北交所首次覆盖报告：专注叉车轴承“小巨人”，积极布开拓AGV/AMR

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 万达轴承（920002.BJ） 2024 年 05 月 28 日 投资评级：买入（首次） 日期 当前股价(元) 一年最高最低(元) / 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 总股本(亿股) 0.32 流通股本(亿股) - 近 3 个月换手率(%) 专注叉车轴承 “小巨人”，积极布开拓 AGV/AMR ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  全国首批国家级专精特新“小巨人”，2023 年营收 3.43 亿元（+1.48%） 万达轴承是国家级首批专精特新“小巨人”，主营业务为叉车轴承及回转支承。2023 年营收 3.43 亿元（+1.48%），归母净利润 4950.46 万元（+13.93%）。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5629/6843 / 8106 万元，对应 EPS 分别为 1.77 /2.16 / 2.55 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 11.7/ 9.6/ 8.1 X。我们看好在下游叉车销量复苏+电动叉车渗透率提升的背景下，积极布开拓 AGV/AMR领域，同时具备工艺和技术优势，产品性能领先，首次覆盖给予“买入”评级  下游叉车市场需求复苏+电动叉车渗透率提升驱动叉车轴承行业上行 2010 年-2022 年，我国叉车销量复合增长率达 13.37%。在宏观经济形势和制造业加速回暖、物流仓储业持续发展的背景下，叉车的增购及置换需求高速增长。2024 年 1-4 月全国叉车销售量 44 万辆，同比增长 14.40%。同时，电动叉车渗透率提升，2015-2022 年我国叉车总销量中，电动叉车销量占比由 36%逐年递增至突破 64%。2022 年全球叉车轴承前装市场规模约 17.11 亿元，后市场规模约 11.46亿元，合计市场规模预计约 28.57 亿元；预计至 2029 年，对应叉车轴承市场规模（含后装市场）将达到 48.85 亿元，较 2022 年年复合增长率达 7.96%。  工艺+技术驱动产品性能和价值量领先，叉车轴承市占率全国第一全球第二 公司具备较强的热处理等工艺和技术优势，填补了国内叉车轴承产品和技术的空白，产品附加值高，在毛利率和产品价值量高于同行业可比公司；同时，在产品的疲劳寿命、压碎负荷、冲击载荷和尺寸精度等关键参数优于国际头部企业。产品在国内市场市占率第一，全球市场市占率前二，与安徽合力、杭叉集团、中国龙工、浙江中力合作历史超 10 年，已为全球最大叉车厂商丰田叉车、全球第二大叉车厂商凯傲集合作历史超过 15 年与全球前十大叉车厂中的 9 家企业建立业务关系。此外，公司积极布局 AGV/AMR 领域，截至 2023 年末，公司在工业机器人形成了 38 项专利技术，其中发明专利 16 项，且积累了多个优质客户。  风险提示：原材料波动风险、市场竞争风险、募投项目投产不及预期风险 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 338 343 383 451 535 YOY(%) -4.5 1.5 11.5 17.8 18.6 归母净利润(百万元) 43 50 56 68 81 YOY(%) -54.3 13.9 13.7 21.6 18.5 毛利率(%) 30.6 31.6 32.1 32.2 32.4 净利率(%) 12.8 14.4 14.7 15.2 15.1 ROE(%) 10.0 9.5 8.3 9.1 9.8 EPS(摊薄/元) 1.37 1.56 1.77 2.16 2.55 P/E(倍) 15.2 13.3 11.7 9.6 8.1 P/B(倍) 1.5 1.3 1.0 0.9 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 32 目 录 1、 工艺+技术驱动产品性能领先，叉车轴承全国第一全球第二............................................................................................... 4 1.1、 工艺+技术驱动产品性能领先，产品毛利率高于行业平均水平 ................................................................................ 5 1.2、 叉车轴承市占率全国第一全球第二，积极拓展海外客户 .......................................................................................... 9 1.3、 布局开拓 AGV/AMR 领域，助力未来业绩增长 ....................................................................................................... 12 1.4、 募投项目：新增产能 825 万套，达产后或新增年收入 4.5 亿元 ............................................................................. 16 1.5、 预计 2022-2029 年公司营收的复合增长率为 19.13% ............................................................................................... 17 2、 下游复苏+电动叉车渗透率提升，驱动叉车轴承需求增长 ................................................................................................ 19 2.1、 下游叉车市场复苏驱动叉车轴承行业需求增长 ........................................................................................................ 19 2.2、 电动叉车渗透率提升，进一步提高叉车轴承市场空间 ............................................................................................ 21 3、 首批国家级专精特新“小巨人”，2023 年营收增长 1.48% ..............................................................................