食品行业：23年业绩平稳，24Q1景气度有所提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/食品 证券研究报告 行业专题报告 2024 年 05 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 23 年业绩平稳，24Q1 景气度有所提升 [Table_Summary] 投资要点：  调味品板块：24Q1 收入稳健增长，利润率略有修复。23 年在 C 端高基数、B 端餐饮复苏偏弱、渠道库存偏高等背景下，调味品上市公司整体收入略有承压，同时大豆、包材、油脂等成本虽然有所下降，但是白砂糖、青菜头、糖蜜等成本仍在相对高位，叠加部分公司低毛利率产品占比提升，整体板块毛利率、扣非归母净利率仍有承压，23 年板块总体收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+1.73%/+21.72%/-4.03%至 569.2/108.52/90.61 亿元。24Q1 随着餐饮逐渐恢复，同时春节错期影响，板块收入增长环比加速，叠加部分原材料延续下行趋势，板块利润率明显修复，24Q1 调味品板块总计收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+6.61%/+10.16%/+10.82%至 163.34/32.08/30.59 亿元。结构上看，23 年、24Q1 复合调味品整体表现相对亮眼；23 年基础调味品压力较大，24Q1 有较为明显改善。我们认为调味品行业作为刚需必选的优秀赛道，同时部分公司也在积极进行内部改革、全国化扩张，随着消费复苏、成本下行，行业收入、利润均有望重回稳健增长。  乳制品板块：24Q1 营收增速表现承压，成本下行净利率延续上行。受行业竞争加剧及上游奶源过剩影响，乳制品行业 23 年收入增速放缓，24Q1 营收端表现承压；利润端受益于费用管控及成本下行，整体延续上行趋势。23 年乳制品板块上市公司总计收入/归母净利润分别同比+1.0%/+19.7%至 1827/125 亿元，24Q1分别同比-3.4%/+57.6%至 463/63 亿元。23 年乳制品板块毛利率同比+0.44pct 至30.0%，24Q1 同比+1.56pct 至 32.5%。23 年乳制品板块销售/管理/研发/财务/期间费用率同比-0.51pct/-0.20pct /-0.01pct/+0.08pct/-0.64pct至16.8%/4.0%/0.7%/0.2%/21.7%，24Q1分别同比+0.98pct/+0.23pct/-0.07pct/-0.37pct/+0.78pct 至 17.4%/4.3%/0.4%/-0.2%/21.9%。行业归母净利率延续上行，23 年/24Q1 分别同比+1.07pct/+5.30pct 至 6.8%/13.7%。 行业相关股票 [Table_StockInfo] 股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2023 2024E 2025E 上期 本期 603288 海天味业 1.01 1.13 1.28 优于大市 优于大市 603027 千禾味业 0.52 0.67 0.82 优于大市 优于大市 603317 天味食品 0.43 0.54 0.64 优于大市 优于大市 600872 中炬高新 2.16 0.93 1.20 优于大市 优于大市 600887 伊利股份 1.64 2.13 1.87 优于大市 优于大市 002557 洽洽食品 1.58 2.04 2.38 优于大市 优于大市 003000 劲仔食品 0.46 0.66 0.88 优于大市 优于大市 002847 盐津铺子 1.84 2.42 3.22 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，HTI 行业研究·食品行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 休闲食品板块：23 年营收平稳， 24 年一季度受益春节错期，整体业绩亮眼。23 年休闲食品板块整体营收表现呈现平稳态势，全年板块总计营收/归母净利润分别同比增长+0.99%/ +6.13%至 365.15/25.36 亿元。不过受益于 24 年春节较晚带来的备货节奏变化，24 年一季度休闲食品板块整体业绩表现亮眼，24Q1 板块总计营收/归母净利润同比增长+32.64%/+23.03%至 121.70/10.85 亿元。此外 23 年/24Q1 板块毛利率有一定幅度承压，不过费用管控增强，因此归母净利率分别同比+0.34pct/-0.70pct 至 6.94%/8.92%。此外分商业模式来看，23 年单品型公司较渠道型公司整体表现更为优异，而 24Q1 单品型&渠道型公司均呈现较好的业绩增速。 投资建议。我们推荐大众品板块中需求端稳健复苏，成本端有望逐步改善的龙头企业。建议重点关注海天味业、中炬高新、千禾味业、天味食品、伊利股份、洽洽食品、劲仔食品、盐津铺子。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（4）上游原材料成本大幅波动。 行业研究·食品行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目 录 1. 调味品板块：24Q1 收入稳健增长，利润率略有修复 .......................................................... 7 2. 乳制品：24Q1 营收增速表现承压，成本下行净利率延续上行 ........................................ 19 3. 休闲食品：23 年营收平稳， 24 年一季度受益春节错期，整体业绩亮眼 ...................... 28 4. 投资建议 ................................................................................................................................. 39 5. 风险提示 ................................................................................................................................. 39 行业研究·食品行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图目录 图 1 调味品板块上市公司 2018 年以来营业总收入情况 ......................................................... 7 图 2 调味品板块上市公司 2018 年以来归母净利润情况 .........................................