提振需求靠财政：借鉴中国98年及美日经验

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 提振需求靠财政：借鉴中国 98 年及美日经验 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①日本 1990 年泡沫破灭后，前 20 年积极财政政策有反复，经济恢复艰难。面对疫情，美国财政积极，助力经济恢复，之后即使货币加息，凭借财政扩张仍使经济展现韧性。②1998 年至 2000 年，我国陷入通缩困境，通过增发国债等积极财政政策扩大内需，最终走出通缩、经济恢复增长。③当前我国有效需求不足，而财政支出/GDP 较低，需要财政加码，建议增发国债，用于房地产收储、三大工程建设、设备更新、培育新兴产业和未来产业等。  如何提振内需？参考海外经验：日本、美国。1990 年，日本经济泡沫破灭后，陷入流动性陷阱。于是，该国 1993 年开始提升财政政策的力度，经济短期回升，但是政府债务高企。债务担忧之下，日本财政转向，开始缩减财政赤字、提高消费税税率，叠加东南亚金融危机蔓延，1997-1999 年日本经济再度衰退。日本不得不转向扩大公共投资、降低所得税，但是在 2001 年小泉政府上台后有所收紧。总之，在泡沫破灭的前 20 年，日本积极财政政策有反复，经济恢复艰难。2012 年底，安倍政府上台，扩张性财政政策推进后，面临债务风险化解，安倍政府并非一味收紧财政，而是配合经济增长战略实现，比如激励企业研发、出海等。2012 年之后，日本的 GDP 保持 6 年正增长，企业的经营业绩也有所改善。  2020 年面对新冠疫情带来的经济衰退，美国大幅提升财政力度，推动经济较快复苏。仅在 2020 年，美国五轮财政救助的规模就达到 3.9 万亿美元，占GDP 的比重 18%左右。在经济好转、疫情消退后，2022 年 3 月美联储开启加息进程，虽然货币环境趋紧，但是 2023 年的美国经济展现韧性。究其原因，财政再度扩张，对于经济增长给予了强力支撑。如果基于疫情前 5 年的线性趋势预测 GDP，并与实际的 GDP 对比来考察经济恢复，截止 2023 年底，美国无论是经济总量，还是消费、投资等分项都回到了疫情之前的增长轨道。也就是说，疫情对美国经济的疤痕影响近乎消除。  我国 1998-2000 年如何走出困局？1998-2000 年我国曾经陷入通缩困境。为了实现经济增长目标，财政从“适度从紧”转向“积极”。1998 年 7 月，决策层决定实施旨在扩大需求的积极的财政政策，通过增发长期建设国债、特别国债、提高出口退税率等措施稳增长。积极财政从 1998 年延续到了 2004 年，直到经济企稳后退出。从 1998 到 2004 年，我国持续发行长期建设国债 9100 亿元，累计安排国债项目资金 8643 亿元，并拉动银行贷款和各方面配套资金等逾 2万亿元。在财政推动下，物价止跌回稳，经济实现恢复性增长。  鉴往察今：提振需求需要财政更积极。我们提出以下建议。首先，适度增发国债，扩大财政支出。如果要回到疫情前的水平，当前一般公共预算支出和政府性基金预算支出合计占 GDP 的比重可能要提升 3 个百分点以上，建议今、明两年仍可以增发万亿国债。其次，支出用途方面，稳定旧动能、发展新动能。在房地产上，中央财政可以适度扩大支出用于存量商品房、已经出让闲置土地的收购。在新动能方面，培育壮大新兴产业、超前布局建设未来产业可以通过财政支出的倾斜来加快推进。此外，可以加大财政补贴释放设备更新、消费品以旧换新等增量需求。最后，优化化债方案，凝聚宏观政策合力。未来的债务风险化解要从“债务控制”向“增长中解决”转变。  风险提示：对数据理解不到位、政策不及预期。 [Table_MainInfo] 总量研究 证券研究报告 总量专题报告 2024 年 05 月 29 日 总量研究 总量专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 参考海外经验：日本、美国 ...................................................................................... 4 2. 回顾：中国 1998-2000 年如何走出困局？ ............................................................... 8 3. 鉴往察今：提振需求需要财政更积极 .................................................................... 10 总量研究 总量专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 日本经济泡沫破灭后：1993-1996 年财政支出相对高增 ........................................... 4 图 2 1993-1996 年：日本积极财政带动公共投资强劲攀升 ................................................ 4 图 3 1995 年和 1996 年：日本财政扩张带动经济短期回升 ............................................... 5 图 4 1997 年日本债务攀升引发财政由“松”转“紧” ............................................................... 5 图 5 日本经济泡沫破灭后：第三个十年的恢复强于前期 ................................................. 5 图 6 2012 年以后：日本企业积极出海拓展新市场 ............................................................. 5 图 7 美国 2020-2022 年财政纾困和刺激计划 ...................................................................... 6 图 8 面对新冠疫情：美国财政支出飙升 ............................................................................. 6 图 9 美国财政赤字率在 2020 年、2021 年快速攀升 .......................................................... 6 图 10 疫情期间：美国居民总收入因转移支付而增加 ....................................................... 7 图 11