九方财富(09636.HK)在线投资决策龙头，由流量运营向内容运营转型

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 公司是国内领先的在线投资决策解决方案提供商，2023 年公司营业收入为 19.7 亿元，在国内上市公司 C 端在线投资决策市场占比 35.1%，位居首位。2023 年 3 月 10 日，公司以每股发行价17.0 港元于港交所上市，募集净额约为 9.06 亿港元，预计募集资金的 30%投向提升公司流量池、30%投向改善公司技术能力、20%投向提升内容制作能力、10%用于收购具备专业内容制作能力及高成长潜力的外部 KOL 或 MCN、10%用作营运资金和其他一般企业用途。2023 年 9 月 5 日，公司纳入港股通。 公司订单金额增幅与 A 股日均成交额增幅呈正相关，但在市场下行期更具有韧性。2022 及 2023 年，A 股日均成交额分别同比下滑 12.6%、下滑 5.2%，但公司订单分别同比增长 0.4%、17.9%。2023 年，公司归母净利润为 1.9 亿元，同比下滑58.6%；除了 2023 年营收增速放缓之外，主要受到员工人数增长、计提 1.29 亿元股份支付费用、计提 0.23 亿元上市开支等因素影响。2024 年 3 月，公司公告《建议在市场上进行回购计划》，拟使用不超过 2 亿港元现金回购约 0.466 亿股的股份。至2024 年 5 月 24 日，公司已回购 1.22 亿港元，回购金额占当日成交额比重较高。 公司以优质内容在 MCN频道等渠道获取用户，对用户池进行运营，进而通过深度内容对用户进行变现和留存。公司经营结果与当年市场行情、公司互联网流量采购投入、以及所提供内容与市场的贴合度等因素息息相关。与其他同行业上市公司相比，公司的商业模式及经营指标与指南针最接近。但公司更聚焦于提供金融信息服务、流量获取途径上拓展了 MCN频道和传统电视媒体。从产品价格的角度，公司目前最便宜的产品定价 0.58 万元/年，2023 年平均客单价约为 3.2 万元/年，而其他公司均有百元级产品，相较而言公司定位更高净值的客群。公司产品的主要优势在于直播和市场快评的及时性、以及提供一对一增值服务。由于公司产品定位更高净值的用户，与同行业公司相比，在 A 股日均成交额下行的 2022~2023 年，公司经营具有韧性、收入增速处于行业前列。 盈利预测： 我们预计 2024~2026 年公司实现营业收入 21.4/22.9/24.4 亿元，同比增长 9.0%/6.7%/6.9%；预计归母净利润为 2.4/2.6/2.7亿元，同比增长 28.0%/6.4%/2.3%，对应 EPS 为 0.52/0.56/0.57元。我们采用市盈率法进行估值，选取 4 家可比公司，给予公司2024 年 29 倍 PE 估值，目标价 16.50 港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 监管合规风险；资本市场波动风险；行业竞争加剧风险；高管离职变动风险；董事会成员持股集中风险；解禁风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2 022A 2 023A 2 024E 2 025E 2 026E 营业收入(百万元) 1,850 1,965 2,142 2,286 2,444 营业收入增长率 27.43% 6.23% 9.00% 6.70% 6.90% 归母净利润(百万元) 461 191 244 260 266 归母净利润增长率 98.36% -58.59% 27.96% 6.44% 2.30% 摊薄每股收益(元) 0.99 0.41 0.52 0.56 0.57 每股经营性现金流净额 2,928.99 0.95 0.72 0.78 0.76 ROE(归属母公司)(摊薄) 86.99% 12.59% 13.87% 12.86% 11.62% P/E 0.00 26.76 21.68 20.37 19.91 P/B 0.00 3.37 3.01 2.62 2.31 来源：公司年报、国金证券研究所 0510152025303540458.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00230529230629230729230829230929231029231129231229240129240229240331240430港币(元)成交金额(百万元)成交金额九方财富恒生指数 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1. 快速发展的 C 端在线投资决策市场龙头，市场下行期具备增长韧性 ...........................................................4 1.1 公司用较短时间成长为国内 C 端在线投资决策市场龙头 .......................................................................4 1.2 公司订单增速在市场下行期具有韧性，近期开启持续回购 ....................................................................5 2. 业务侧重点转向内容制作，善于运营 MCN频道及深耕高净值用户 ............................................................6 2.1 近年公司经营侧重点由流量投放转向丰富内容制作 ..............................................................................6 2.2 相较同类公司，公司更善于 MCN内容运营以及深耕高净值客户 ..........................................................9 3. 盈利预测与投资建议................................................................................................................................ 11 4. 风险提示 .................................................................................................................................................13 图表目录 图表 1： 2023 年公司以 35.1%的市占率成为 C 端在线投资决策市场的龙头 .............................. 4 图表 2： 公司发展里程碑 ......................................................................... 4 图表 3： 2022~2023 年 A 股日均成交额承压...................................................