铝行业动态报告：短期供给扰动推升氧化铝价格，中长期地产政策提振铝需求预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 5 月 29 日 行业研究 短期供给扰动推升氧化铝价格，中长期地产政策提振铝需求预期 ——铝行业动态报告 有色金属 事件：截至 2024 年 5 月 28 日国内氧化铝价格达到 3900 元/吨，创近 2 年半新高值。 海内外供给存在扰动，矿石供应紧张限制国内氧化铝开工率。力拓就澳大利亚两家冶炼厂的氧化铝发货问题宣布不可抗力，两家氧化铝厂2023年运行产能约600万吨，占2023年全球产量的4.23%。根据百川盈孚，截至2024年5月24日，晋豫两地矿山复采验收、前期准备工作仍在稳步推进，仍需一定时间矿山出矿可有所恢复。山西地区分别于2024年3月和4月下发《关于贯彻落实〈关于防范遏制矿山领域重特大生产安全事故的硬措施〉的实施措施》以及《山西省进一步加强矿山安全生产工作措施》，对矿山管控力度进一步加强。截至2024年5月24日，国内氧化铝周度开工率为82.49%，仍有氧化铝企业生产受矿石供应偏紧限制，导致市场供应增加有限。 竣工面积累计同比为负并未拖累铝价，地产新政提振需求预期。2022年电解铝下游消费量应用建筑地产、交通运输、电力、消费品、机械以及其他领域占比分别为：26%、24%、13%、12%、12%、13%，房地产为主要需求领域。2024年2月至4月，国内房屋竣工面积累计同比均为-20%左右，但电解铝均价仍从2024年2月的1.88万元/吨上升至2024年4月的2.02万元/吨。近期地产新政频频出台将进一步提振铝需求端预期，5月17日央行发布《关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知》、《关于下调个人住房公积金贷款利率的通知》、央行及国家金融监督管理总局联合发布《关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》。国务院政策例行吹风会召开，自然资源部、中国人民银行、 国家金融监督管理总局负责人介绍切实做好保交房工作配套政策有关情况等。 电解铝纳入全国碳市场渐行渐近，供给缩减值得期待。2024年3月15日，生态环境部就铝冶炼行业的《企业温室气体排放核算与报告指南》和《企业温室气体排放核查技术指南》公开征求社会意见，电解铝行业排放核算指南的推出意味着国内电解铝行业距离纳入全国碳交易市场的时间越来越近。若电解铝行业纳入全国碳交易市场将会给行业带来两个显著变化：1）火电铝企业面临显著的碳税成本压力，拥有更低碳排放的水电铝和再生铝将受益明显。据安泰科，使用火电生产电解铝的吨二氧化碳排放量约13吨（电力生产环节11.2吨，电解环节1.8吨），而使用水电生产吨二氧化碳排放量仅为1.8吨（仅电解环节有碳排放）。IAI统计，生产1吨再生铝的碳排放量仅为0.2吨。2）铝企后续将增加对绿电（非化石能源）使用的比例，并将通过技术升级降低吨铝电耗。 当前铜铝价格比创近13年新高，部分领域铝代铜有望加速。截至2024年5月20日，铜铝价格比达到4.18，该值创近13年新高，部分领域铝代铜有望加速：如电线电缆行业中根据SMM观点，凭借明显的价格优势，以及良好的物理性能和丰富的储量，铝对铜造成明显的替代威胁；如空调行业根据上海交通大学教授、制冷空调换热器技术联盟理事长丁国良在《铝制换热器在家电行业的应用现状与发展趋势》的报告中指出，空调器用全铝换热器中，铝管代替铜管是大势所趋，尤其是全铝微通道换热器更有发展潜力。 投资建议：氧化铝价格持续走高，利好氧化铝自给率高的企业，建议关注中国铝业、南山铝业、天山铝业；电解铝纳入碳交易市场后，绿电铝企业盈利有望提高，水电铝建议关注云铝股份、神火股份、中国宏桥、中孚实业。 风险提示：铝行业碳排放政策推进进度不及预期风险；下游需求不及预期风险等。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：马俊 执业证书编号：S0930523070008 021-52523809 majun@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -21%-11%-2%7%16%05/2308/2311/2302/24有色金属沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 有色金属 表 1：国内电解铝用电量、火电和水电碳排放数据 耗电 用火电生产 1 吨电解铝 用水电生产 1 吨电解铝 火电煤耗 排放 CO2 排放 CO2 kWh/t 铝 t 标煤/t 铝 tCO2/t 铝 tCO2/t 铝 电力环节 生产 1 吨电解铝耗电 13500kWh/t 13500 4.32 11.2 0 火力发电，发 1kWh 电力，消耗标煤 燃烧 1 吨标煤，排放 2.6 吨 CO2 电解环节 电解环节阳极消耗 1.4 1.4 阳极效应 0.4 0.4 电解铝生产排放合计 13.0 1.8 资料来源：安泰科，光大证券研究所 图 1：电解铝和氧化铝价格（元/吨） 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 10000120001400016000180002000022000240002600020142015201620172018201920202021202220232024长江有色市场:平均价:铝:A00氧化铝:一级:河南（右） 资料来源：WIND、光大证券研究所，截至 2024 年 5 月 28 日 图 2：2022 年电解铝消费量需求领域占比 建筑地产, 26%交通运输, 24%电力, 13%消费品, 12%机械, 12%其他, 13% 资料来源：中研网、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 有色金属 图 3：国内氧化铝开工率 74.00%76.00%78.00%80.00%82.00%84.00%86.00%2023-01-062023-01-272023-02-172023-03-102023-03-312023-04-212023-05-122023-06-022023-06-232023-07-142023-08-042023-08-252023-09-152023-10-062023-10-272023-11-172023-12-082023-12-292024-01-192024-02-092024-03-012024-03-222024-04-122024-05-032024-05-24氧化铝开工率 资料来源：百川盈孚、光大证券研究所，截至 2024 年 5 月 24 日 图 4：铜铝价格比（左轴，元/吨） 22.533.544.550 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000 长江有色市场:平均价:铜:1#（左轴）长江有色市场:平均价: