比亚迪电子(0285.HK)平台型高端制造企业，探索服务器新成长空间

证券研究报告 电子 首次覆盖报告 2024 年 06 月 03 日 比亚迪电子 (0285.HK) 买入（首次覆盖） ——平台型高端制造企业，探索服务器新成长空间 投资要点： 证券分析师 郑嘉伟 S1350523120001 zhengjiawei@huayuanstock.com 联系人 郑冰倩 S1350124050014 zhengbingqian@huayuanstock.com ➢ 深耕高端制造近 20 年，典型的高质量成长企业。公司是比亚迪的子公司，起家主要从事手机元件及模组制造、手机组装服务。2007 年公司在港交所上市，经过近 20 年发展公司目前成长为涉及消费电子、新型智能产品、汽车智能系统等高端产品制造的平台型制造企业。公司2013-2023 年收入 CAGR 达 23.2%，净利润 CAGR 达 20.1%，10 年平均 ROE 达 13.4%，是典型的高质量成长企业。2023 年 12 月公司公告完成对捷普（新加坡）的收购，进一步打开消费电子产品的市场占有率。 ➢ 消费电子受益 AI 端侧落地，新能源汽车业务有望持续跑赢市场。消费电子板块 2023 年实现收入 974 亿，占公司总收入比重 75%，近年来公司切入北美大客户，持续开拓核心产品线，提升市场份额，公司消费电子板块业绩逆势实现业务增长。2024 年 5 月海外大客户发布搭载M4 芯片的 iPad Pro 产品，硬件性能已逐步满足 AI 任务要求；安卓客户方面，公司持续聚焦中高端产品提供全方位服务，我们认为 AI 端侧落地有望带动公司消费电子业务持续健康成长。背靠比亚迪，公司新能源汽车业务由智能座舱相关产品起步，陆续导入智能驾驶系统（包含低算力、中算力和高算力平台）、智能悬架系统、热管理、控制器和传感器等产品，国内新能源汽车渗透率的持续提升以及公司持续的品类与市占率扩张有望带动新能源汽车业务板块维持健康成长。 ➢ 布局 AI 服务器，有望切入英伟达产业链，为公司带来全新增长动能。随着 AI 模型规模不断扩大，对算力的需求急剧增长，大模型和生成式 AI 的发展显著拉动了 AI 服务器市场的增长。公司积极投入研发资源进行深度布局。目前，公司已形成涵盖企业级通用服务器、存储服务器、AI 服务器以及液冷散热等产品及解决方案，有效助力高性能弹性数据中心的构建，持续赋能绿色低碳数据中心的布局。公司自主开发 AMR，已与英伟达开展深度合作，我们认为依托母公司与英伟达的深度战略合作关系，加之英伟达后续从芯片销售向云服务转型需要拓展供应链，公司有望在英伟达产业链开拓一片天地。 ➢ 盈利预测与估值：首次覆盖，给予买入评级。公司是全球领先的平台型高端制造企业，消费电子板块业务受益于 AI 落地终端带动消费电子复苏，新能源汽车业务受益于新能源汽车智能化网联化趋势以及比亚迪汽车销量持续增长，新型智能产品受益于其布局 AI 服务器相关产品，有望快速切入。我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 50.66/63.29/75.93 亿元，我们选取公司精进的各领域龙头立讯精密、德赛西威、工业富联作为可比公司，2024 年平均 PE 为 20X，比亚迪电子 2024 年对应 PE 为 14X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：北美大客户渗透率提升不及预期，消费电子需求复苏不及预期，新能源汽车销量增长不及预期，公司新品导入不及预期，跨市场选择可比公司的风险。 市场表现： 相关研究 股价数据： 2024 年 5 月 31 日 收盘价（港元） 33.8 年内最高/最低（港元） 40.40/21.74 总市值（亿港元） 761.58 基础数据： 2023 年 12 月 31 日 总股本 (亿股) 22.53 总资产（亿元人民币） 872 净资产（亿元人民币） 293.3 每股净资产（元人民币） 13.02 盈利预测与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元人民币） 107186 129957 161957 182025 205174 同比增长率（%） 20.4% 21.2% 24.6% 12.4% 12.7% 毛利率（%） 5.9% 8.0% 8.3% 8.4% 8.6% 归母净利润（百万元人民币） 1858 4041 5066 6329 7593 同比增长率（%） 117.6% 25.3% 24.9% 20.0% 每股收益（元人民币/股） 0.82 1.79 2.25 2.81 3.37 ROE（%） 7.2% 13.8% 14.9% 15.9% 16.1% 市盈率 17 14 11 9 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/ 共31页 源引金融活水 泽润中华大地 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 50.66/63.29/75.93 亿元，我们针对公司消费电子、新能源汽车、AI 服务器三块主力业务选择各领域标志性公司立讯精密、德赛西威、工业富联作为可比公司， 2024 年平均 PE 为 20X，比亚迪电子 2024年对应 PE 为 14X，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设 消费电子业务：受益于 AI 终端落地，北美大客户产品销量有望回暖，安卓中高端机型同样有望受益 AI 功能带来的换机潮到来，过去此板块收入逆势增长依托在海外大客户产品中的份额提升，而后续消费电子总体需求有望回暖。我们假设 2024~2026 年消费电子组装业务收入同比增长 10%/10%/10%，对应毛利率为 4.5%/4.5%/4.5%，零部件业务收入同比增长 3%/3%/3%，对应毛利率为 15%/15%/15%。 新能源汽车业务：母公司比亚迪汽车依托超强的产品竞争力，市场份额有望继续提升，公司智能驾驶系统（包含低算力、中算力和高算力平台）、智能悬架系统、热管理、控制器和传感器等产品后续陆续导入，有望带动公司新能源业务维持高速增长，我们假设 2024~2026 年新能源汽车业务收入同比增长 25%/25%/25%，对应毛利率为15%/13%/12%。 新型智能产品业务：随着 5G 通信、AI、物联网等新兴产业加速融合，公司无人机、智能家居、游戏硬件等业务板块持续稳健发展，新业务拓展 AI 服务器，依托过往与英伟达的深度合作，有望快速切入，有望成为公司该板块主要业务增量，我们假设公司新型智能产品收入同比增长 20%/20%/20%，对应毛利率为 15%/15%/15%。 投资逻辑要点 公司是全球领先的平台型高端制造企业，消费电子板块业务受益于 AI 落地终端带动消费电子复苏，新能源汽车业务受益于新能源汽车智能化网联化趋势以及比亚迪汽车销量持续增长，新型智能产品受益于其布局 AI 服务器相关产品，有望快速切入。 核心风险提示 北美大客户渗透率提升不及预期，消费电子需求复苏不及预期，新能源汽车销量增长