“宽带”向前，勇攀高峰

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/纺织 证券研究报告 新澳股份（603889）公司研究报告 [Table_InvestInfo] “宽带”向前，勇攀高峰 [Table_Summary] 投资要点：  24Q1 收入增长 12.48%。公司 2024 年一季度实现收入 11.0 亿元，同比增长12.48%，归母净利润 9605 万元，同比增长 6.59%，扣非净利润 9345 万元，同比增长 6.37%，全年毛利率 19.91%，同比提升 0.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.72%/3.06%/2.35%/1.32%，合计同比提升 1.31pct，归母净利率 8.73%，同比下降 0.48pct，扣非净利率 8.50%，同比提升 0.49pct。  2024 年一季度羊毛价格企稳，外部环境或转好。2023 年澳毛价格在 2 月初达到高位，此后最低下跌至 11 月初，降幅为 27%，此后逐步回升，2024 年一季度平均价格为 768.5 美分/公斤，较 23Q4 均价涨价 3.2%，较去年同期均价下降 17%，我们认为上游原材料价格展现出企稳迹象，外部环境的稳定对公司的盈利有正面影响，若下游需求修复改善，将增加对原材料的需求，从而带动价格继续回升，公司储备的原材料或将取得库存收益。  多业务布局“宽带战略”，全面参与市场竞争。公司践行可持续宽带发展战略，一方面为全球客户提供品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱线产品，同时继续尝试向家纺用、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸，户外运动应用方面，公司不断探索开发多样化功能性纱线，消费者生活方式多元趋势下，羊毛穿着向多场景、新兴场景延伸，羊绒纱线方面，公司通过整合新澳羊绒和英国邓肯两者优势资源，合力提升羊绒业务在全球影响力和市占率，进一步扩大海外市场占比，英国邓肯定位奢侈品市场，销量和营收均有增长。新型纱线方面，公司组织专门团队进行前期市场调研及样品开发，重视在家纺、室内装饰、产业用纱等新材料和技术工艺等方面的资源积累和客户拓展，结合潜在市场机会不断尝试丰富品类储备。  迈向海外，面向全球。公司在海外设立销售基地、生产基地，通过全球化的布局增强竞争力，除国内布局公司在苏格兰、澳大利亚、意大利、美国、英国、法国、德国、日韩、北欧设立办事机构，2022 年底公司公告计划设立越南生产基地，分步建设实施越南 50000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目，目标提升多元化供应链交付能力，加速抢占海外市场份额，我们认为公司在销售、生产端迈向全球，有利于深入接触客户，更好地实现为客户服务。  风险提示。原材料价格剧烈波动的风险、汇率波动的风险、疫情反复的风险、下游客户订单波动的风险、新客户拓展不达预期的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3950 4438 5077 5760 6642 (+/-)YoY(%) 14.6% 12.4% 14.4% 13.5% 15.3% 净利润（百万元） 390 404 478 574 658 (+/-)YoY(%) 30.7% 3.7% 18.2% 20.1% 14.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.53 0.55 0.65 0.79 0.90 毛利率(%) 18.8% 18.6% 19.1% 19.7% 19.4% 净资产收益率(%) 13.2% 12.7% 14.1% 15.6% 16.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·新澳股份（603889）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测与估值。我们认为公司行业地位稳固，客户关系稳定，产能稳步发展，考虑到公司已进行设备技改，并在国内、越南同时规划新增产能，预计 2024-2026 年公司主要产品精纺羊毛纱线销量同比增长 16%、10%、9%，毛条业务仍将保持高速增长，2024-2026 年毛条销量同比增长 20%、20%、20%，随着羊毛纱线价格回暖，出厂价或将回升预计 2024-2026 年羊毛纱线单价同比增长 2.0%、2.2%、2.4%，毛条业务因受原材料价格影响较大预计单价分别增长 5.5%、6.0%、5.0%，预计 2024-2026年收入分别同比增长 14.4%、13.5%、15.3%，净利润分别为 4.78 亿元、5.74 亿元、6.58 亿元，同比增长 18.2%、20.1%、14.7%，给予 2024 年 15 倍 PE，目标价 9.81 元，给予“优于大市”评级。 公司研究·新澳股份（603889）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 收入拆分 主营收入拆分（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 毛精纺纱 2497 2967 3341 3739 羊毛毛条 661 836 1064 1340 羊绒纱线 1222 1212 1290 1490 其他 58 62 66 72 主营毛利率（%） 毛精纺纱 25.1% 25.1% 25.2% 25.2% 羊毛毛条 3.6% 4.8% 6.8% 6.8% 羊绒纱线 12.7% 13.5% 15.0% 15.3% 资料来源：2023 年报，HTI 表 2 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) 归母净利润（百万元） PE（X） PS（X） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2024E 2313.HK 申洲国际 1081 4557 5555 6441 23.7 19.5 16.8 3.8 300577 开润股份 53 116 262 336 45.5 20.1 15.6 1.4 均值 34.6 19.8 16.2 2.6 注：收盘价为 2024 年 05 月 31 日价格，归母净利润为 wind 一致预期。 资料来源：Wind，HTI 公司研究·新澳股份（603889）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 4438 5077 5760 6642 每股收益 0.55 0.65 0.79 0.90 营业成本 3612 4106 4627 5353 每股净资产 4.34 4.65 5.03 5.46 毛利率% 18.6% 19.1%