公司跟踪报告：中标甘肃电信国产化瘦终端，信创市场取得突破

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/通信设备 证券研究报告 九联科技（688609）公司跟踪报告 2024 年 05 月 29 日 [Table_InvestInfo] 中标甘肃电信国产化瘦终端，信创市场取得突破 [Table_Summary] 投资要点：  事件：2024 年 5 月 9 日，根据九联科技官方公众号，公司近日成功中标电信股份有限公司甘肃分公司 2024 年国产化瘦终端集中采购项目。九联科技全自研、全国产的便携主机 MPM104 及 MPM105，在两个包段均有中标，其中标包一（低配版）中标份额 30%、标包二（高配版）中标份额 50%。  国产化方案布局已久。根据九联科技官网，早在 2022 年 11 月，九联科技就基于盘古 M900 方案发布了九联 TPM101 台式电脑，其搭配盘古 M900 8 核 64位高性能处理器，内置独立安全核，支持硬件国密算法，搭载统信操作系统V20 和银河麒麟操作系统 V10 SP1 国产操作系统，满足办公、日常娱乐所需。根据公司 23 年年报，在研项目包括基于盘古 M900 的信创计算机研发，截至23 年底正处于用户推广阶段，适用于运营商或其他行业的国产化电脑替代。  根据 2024 年 4 月 7 日甘肃电信发布的招标公告，此次国产化瘦终端集采的具体需求为：标包一（低配版）招标 4000 台，标包二（高配版）招标 1000 台。根据 2024 年 4 月 29 日甘肃电信发布的候选人公示，九联科技在标包一为第二候选人（份额 30%，对应需求 1200 台），不含税投标单价为 880 元，在标包二为第一候选人（份额 50%，对应需求 500 台），此次中标金额合计 174.60万元（不含税）。我们认为此次中标虽然绝对金额不大，但标杆意义显著，公司有望借此打开运营商信创市场，全面满足中国电信为代表的三大运营商在各行业办公、生产等应用场景需求。  盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 34.20 亿元、45.35 亿元、58.71 亿元，归母净利润分别为 1.45 亿元、2.67 亿元、4.26 亿元，EPS 为 0.29元、0.53 元、0.85 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司 2024 年 PE55，目标价 15.99 元，“优于大市”评级。  风险提示：运营商资本开支不及预期；鸿蒙、信创、算力等新业务市场拓展不及预期；市场竞争加剧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2403 2171 3420 4535 5871 (+/-)YoY(%) -14.1% -9.7% 57.6% 32.6% 29.5% 净利润（百万元） 60 -199 145 267 426 (+/-)YoY(%) -38.6% -429.8% 173.0% 83.7% 59.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.12 -0.40 0.29 0.53 0.85 毛利率(%) 20.6% 11.6% 19.3% 19.6% 19.3% 净资产收益率(%) 4.7% -19.4% 12.9% 20.3% 26.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·九联科技（688609）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分业务盈利预测表（营业收入） 业务分类 2023 2024E 2025E 2026E 智能终端（百万元） 1640.09 2345.33 2831.99 3266.98 YOY -22.36% 43.00% 20.75% 15.36% 毛利率 13.87% 19.30% 20.11% 20.04% 通信模块及行业应用解决方案（百万元） 379.86 873.67 1441.55 2270.44 YOY 88.72% 130.00% 65.00% 57.50% 毛利率 -1.03% 18.00% 18.00% 18.00% 运营服务（百万元） 88.31 132.47 185.46 250.37 YOY 129.79% 50.00% 40.00% 35.00% 毛利率 14.63% 25.00% 23.00% 20.00% 其他业务（百万元） 62.56 68.82 75.70 83.27 YOY 23.47% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 23.79% 25.00% 25.00% 25.00% 营业收入（百万元） 2170.83 3420.29 4534.70 5871.07 YOY -9.65% 57.56% 32.58% 29.47% 毛利率 11.58% 19.30% 19.64% 19.32% 资料来源：公司 2023 年报，HTI 表 2 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 000801.SZ 四川九州 110 0.20 0.28 0.36 55 39 30 301236.SZ 软通动力 362 0.56 0.78 1.05 68 49 36 300339.SZ 润和软件 170 0.21 0.36 0.50 102 59 43 002197.SZ ST 证通 23 -0.12 0.21 0.33 -32 18 11 均值 0.21 0.41 0.56 48 41 30 注：收盘价为 2024 年 5 月 29 日价格，EPS 为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，HTI 公司研究·九联科技（688609）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 2171 3420 4535 5871 每股收益 -0.40 0.29 0.53 0.85 营业成本 1919 2760 3644 4737 每股净资产 2.05 2.26 2.64 3.23 毛利率% 11.6% 19.3% 19.6% 19.3% 每股经营现金流 -0.40 -0.34 0.21 0.39 营业税金及附加 8 14 18 23 每股股利 0.00 0.09 0.16 0.26 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估（倍） 营业费用 171 171 190 205 P/E -25.85 35.42 19.28 12.09 营业费用率% 7.9% 5.0% 4.2% 3