山西汾酒(600809)老白汾焕新上市，巩固市场发展基础

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年06月07日优于大市1山西汾酒（600809.SH）老白汾焕新上市，巩固市场发展基础 公司研究·公司快评 食品饮料·白酒Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cn执证编码：S0980523090001证券分析师：李文华021-60375461liwenhua2@guosen.com.cn执证编码：S0980523070002联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn事项：事件：2024 年 06 月 04 日，以“深入践行汾酒复兴纲领、全面推动市场高质量发展”为主题的汾酒销售公司经销商大会在云南昆明举行。国信食饮观点：1）新版老白汾全面升级，青花 20 导入五码系统。2）数字化改造持续推进，文化重塑、组织重塑、竞争力重塑或是核心。3）投资建议：山西汾酒步入高势能发展阶段，维持此前盈利预测，我们预计公司 2024-2026 年实现营收 384.7/451.7/519.3 亿元，同比增长 20.5%/17.4%/15.0%；预计实现归母净利润 131.2/160.6/189.6 亿元，同比增长 25.7%/22.4%/18.0%；对应 PE 22.7/18.5/15.7X。考虑到公司经营势能延续，复兴版培育有序推进，维持“优于大市”评级。评论： 新版老白汾全面升级，青花 20 导入五码系统山西汾酒昆明经销商大会上，青花 20、老白汾酒 10 全新升级面市，老白汾酒全系列开票价每瓶上涨 5 元，全面导入五码关联系统。新升级的青花 20 全面整合“五码合一”系统，在瓶盖内嵌入了 RFID 芯片（支持NFC 读取功能），强化公司对于渠道和价格体系的管理。老白汾系列近 5 年来首次换代升级，开票价提升主要系配合五码体系导入，后续或通过 BC 联动等方式重塑渠道利润。我们预计，老白汾系列或是 2024-2025年公司冲刺营收后 300 亿时代的腰部核心。 数字化改造持续推进，文化重塑、组织重塑、竞争力重塑或是核心2024 年是汾酒渠道持续补短板的一年，基于扫码率为基础的五码关联系统，主要致力于解决渠道窜货乱价等市场秩序问题，也是汾酒营收进入到后 300 亿时代的应有之义。随着青花 20 五码体系在陕西市场的试运营，我们预计公司或在 2024Q3 全面上新扫码系统，实现厂家的“控盘分利”。后续，公司在渠道短板不断补齐后，预计将围绕“文化重塑、组织重塑、竞争力重塑”三个层面积极提升市场营销质量，在青花30·复兴版的顶层设计和产品区隔等维度或者新的举措。 投资建议：山西汾酒步入高势能发展阶段，维持“优于大市”评级维 持 此 前 盈 利 预 测 ， 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 营 收 384.7/451.7/519.3 亿 元 ， 同 比 增 长20.5%/17.4%/15.0%；预计实现归母净利润 131.2/160.6/189.6 亿元，同比增长 25.7%/22.4%/18.0%；对应PE 22.7/18.5/15.7X。考虑到公司经营势能延续，复兴版培育有序推进，维持“优于大市”评级。 风险提示竞争加剧；需求复苏不及预期；政策风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：新版青花 20 上市图2：新版老白汾酒上市资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理相关研究报告：《山西汾酒（600809.SH）-经营节奏保持稳健，青花 30 复兴版长期化运作》 ——2024-05-20《山西汾酒（600809.SH）-一季度收入增长 21%，品牌势能持续释放》 ——2024-04-29《山西汾酒（600809.SH）-强化存量管理，寻求增量优化》 ——2024-03-28《山西汾酒（600809.SH）-春节动销表现亮眼，渠道精细化管理提升》 ——2024-03-01《山西汾酒（600809.SH）-管理层变动靴子落地，格局重塑激发组织活力》 ——2024-02-18表1：可比公司盈利预测及估值（更新至 2024 年 06 月 05 日）公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023A2024E2025E2023A2024E2025E600809.SH山西汾酒优于大市243.962,976.28.610.713.228.522.718.5000799.SZ酒鬼酒优于大市52.57170.81.82.12.628.525.020.0600702.SH舍得酒业优于大市71.79239.25.16.27.614.011.79.5资料来源：WIND，国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物112013775211382909836773营业收入2621431928384744516951934应收款项3337211248280营业成本6460788490391034111630存货净额965011573149161724319569营业税金及附加46025832680279669140其他流动资产72591917492791089412525销售费用34043217394343704801流动资产合计2920234608455945753269197管理费用12141202151216761868固定资产24802756267530603575研发费用5888384552无形资产及其他10761247123512261221财务费用(37)(8)(241)(502)(659)投资性房地产38485392539253925392投资收益330499000长期股权投资8094949494资产减值及公允价值变动40000资产总计3668644096549906730379478其他收入(32)(77)112144176短期借款及交易性金融负债9345000营业利润1087314224175322146325330应付款项29482893342639604495营业外净收支3(19)000其他流动负债1189011908147251684618988利润总额1087614205175322146325330流动负债合计1484615147181512080623482所得税费用27193747438353666333长期借款及应付债券00000少数股东损益6120253136其他长期负债94674674674674归属于母公司净利润809610438131241606618961长期负债合计94674674674674现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计1494115821188252148024156净利润809610438131241606618961少数股东权益42543845347249