行业配置主线探讨：上游周期-出海进入景气改善期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 ‹ 上游周期&出海进入景气改善期 ——行业配置主线探讨 [Table_ReportDate] 2024 年 6 月 7 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题报告 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 联系电话：+86 18817552575 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 上游周期&出海进入景气改善期 [Table_ReportDate] 2024 年 6 月 7 日 ➢ 核心结论：我们认为 5 月制造业景气回落存在一定季节性因素影响。全球制造业 PMI延续年内回升趋势，外需复苏大概率无需过分担心。同时一线城市房地产政策接连放松，虽然花旗中国经济意外指数 Q2 之后有所下滑，但仍保持正值（高于预期），说明国内经济恢复动能存在一些乐观的信号。基于工业企业利润数据，高景气行业主要有四条主线：第一，上游周期板块中，黑色金属矿采选业和有色金属冶炼和压延加工业利润增速较高，对应钢铁和有色金属行业部分公司可能有较好的业绩兑现。第二，高新技术行业（TMT 和军工部分领域）可能有较强的业绩兑现。第三，出口链整体利润改善较明显，可能是高景气主线之一。2024 年 1-4 月利润增速较高的行业中，受益于外需的行业占比较多。对应纺织服装、轻工制造、汽车、基础化工中化纤、橡胶等细分行业可能成为高景气主线。第四，公用事业相关行业整体利润改善明显，但当前可能是盈利高点。 ➢ 未来 3 个月配置建议：周期（产能格局好+ROE 中枢抬升+高股息）>金融地产（价值风格大趋势+政策敏感性高）>新能源半导体(库存周期接近底部+产能仍有释放压力)>AI（新的产业逻辑+验证业绩兑现）> 消费（经济后周期板块+估值抬升空间有限）。 ➢ 金融地产&高分红：银行地产保险弹性较大，稳定类板块正在尝试走出估值陷阱。可类比 2014-2015 年的“一带一路”估值修复行情，但速度可能不快。主要受益于三点：（1）经济增速下台阶，景气度板块比较稀缺。（2）利率下台阶后，静态估值性价比抬升，通常会出现估值修复。（3）上游周期牛市带动的风格偏好。 ➢ 消费：消费板块当前可类比 1970 年代美国“漂亮 50”牛市结束后的休整期，可能有小幅估值陷阱。年度消费的投资机会主要可能局限在两个方向:第一是契合“消费降级”的消费模式，第二是部分消费板块可能会有较强的高分红属性。 ➢ 成长： AI 产业趋势较强，需要验证业绩兑现，今年或可持续做波段。电子、新能源可能有周期修复，股价短期波动或类似 2012 年底的银行和 2019 年 Q1 的传媒计算机，年度表现不一定很强。 ➢ 周期：可能会出现 ROE 中枢抬升后的估值跃升。从价格波动规律和产能格局来看，商品价格依然处在超级周期中。我们建议关注周期板块 1-2 年战略性机会，主要基于以下三点：（1）中美的库存周期很有可能已经接近底部。（2）2022 年 11 月黄金见底开始回升，可能意味着整体商品的底部正在形成。（3）目前股市可能只定价了高股息和价格稳定，尚未定价可能的价格上行。 ➢ 一级行业具体配置方向：（1）金融：银行（价值风格带动估值修复）、保险（长端利率触底，投资端弹性大）；（2）消费：汽车汽零（电动化、智能化、出海）；（3）成长：电力设备（库存周期接近底部）、电子（ROE 稳定）；（4）周期：关注长期产能格局好的上游资源品（煤炭、有色金属、石油石化）。 ➢ 风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、市场主线风格探讨 ........................................................... 5 1.1 大类板块配置建议 ...................................................... 5 1.2 申万一级行业长期&短期供需格局分析及配置建议 ........................... 10 1.2.1 金融地产&高分红：类似 2014 年下半年的估值修复，但速度可能不快 ... 11 1.2.2 消费：类似美国漂亮 50 牛市结束后的休整期 ........................ 11 1.2.3 成长：TMT 年内可能持续有机会但波动较大，新能源&电子或有阶段性反弹机会 12 1.2.4 周期：或存在 1-2 年内战略性配置机会 ............................. 12 1.3 PB-ROE 模型度量行业估值性价比 ......................................... 13 二、市场表现跟踪 .............................................................. 15 2.1 市场表现回顾：稳定和金融表现较强 ...................................... 15 2.2 市场情绪跟踪：板块成交分化小幅上升，涨跌分化程度收窄 .................. 16 三、宏观、中观基本面跟踪 ...................................................... 20 3.1 投资 .................................................................. 20 3.2 外需 ................................................................. 20 3.3 工业 ................................................................. 21 3.4 通胀 ................................................................. 21 3.5 上游：资源品 ......................................................... 22 3.6 中游：建材、机械设备 ..................