欧央行6月议息会议点评：欧央行降息落地，然后呢？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：游勇 执业证书编号：S0740123050052 Email：youyong@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点 ◼ 2024 年 6 月 6 日，欧央行召开 6 月议息会议。会议如期宣布降息 25BP，并上调短期经济与通胀预期，后续降息节奏仍偏谨慎。展望后续，本次会议表态与降息落地将带来三个方面的变化：一是经济预期短期推升欧元；二是海外流动性边际改善，海外债券利率将下行；三是拉动国内进口，利好国内权益市场。 ◼ 会议内容主要有三点：降息 25BP，上调经济与通胀预期，以及重申 2%通胀目标。 会议宣布降息 25BP。欧元区再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率均下调 25BP，最新分别为 4.25%、4.50%和 3.75%。 会议上调欧元区 2024 年经济与通胀预期。相较于 3 月议息决议，本次会议欧央行上调2024 年经济增长预期 0.1 个百分点至 0.6%，但下调 2025 年经济增长预期 0.1 个百分点至 1.5%，2025 年经济增长预期与 3 月持平仍为 1.6%。通胀预期方面，上调 2024年和 2025 年通胀预期 0.2 个百分点，至最新的 2.5%和 2.2%。2026 年通胀预期不变，仍为 1.9%。 欧央行重申中长期实现 2%通胀目标的决心，并宣布下半年的缩表计划。今年下半年欧元体系在大流行紧急购买计划（PEPP）下的证券持有量平均每月减少 75 亿欧元，具体方式与资产购买计划时的方式大致一致。 ◼ 4 月以来，欧央行官员多次鸽派表态，6 月降息 25BP 已经在市场预期之内。 4 月以来，包括行长拉加德在内的欧央行官员，多次表态支持 6 月降息。上周欧元区通胀超预期反弹，欧央行官员再度出面安慰市场，认为无需过度解读。会议前，利率掉期市场定价本周降息概率高达 97%。 ◼ 降息落地确认欧央行短期关注通胀下行趋势，“2%通胀目标”为中长期目标。 不同以往的是，本次降息开启时，欧央行并未实现“2%的通胀目标”，这是 2008 年以来的首次。5 月欧元区核心 CPI 同比为 2.9%，也还高于通常意义上认为的央行 2%的通胀目标。 降息的压力来自经济基本面，欧元区经济 2023 年四季度陷入 0 增长；而德国 GDP 自 2023Q2 以来已经连续 4 个季度负增长。 但降息的前提是通胀得到控制，欧央行关注的是通胀下行趋势。行长拉加德此前表示，“不会等到通胀每一项都回到 2%才降息”，“鉴于欧元区 CPI 快速上涨之势目前基本上得到遏制，6 月降息很有可能”。 欧央行不再执着于通胀降至 2%之后再开启降息，可能源自本轮通胀超乎寻常的粘性。这是疫后财政补贴、供给约束以及俄乌冲突共同作用的结果。海外发达国家的通胀与利率政策应对普遍呈现“higher for longer”的特征。 这种情况下，由于货币政策效应的滞后性，继续加息或维持现有利率可能会“过度”而损害经济；在利率足够高时，即便降息，短期内利率仍具有限制性，只要通胀下行趋势不变，仍可以会在中期实现通胀目标。此次降息前欧元区政策利率（再融资利率）已经达历史次高值，仅低于 2001 年 5 月降息前的 4.75%。 ◼ 考虑通胀仍有反弹可能，后续降息路径并不确定，年内可能还会降息 1-2 次。 数据上，5 月欧元区通胀再度反弹。欧元区 CPI 同比增速上升 0.2 个百分点至 2.6%，德国 CPI 同比增速上升 0.4 个百分点至 2.8%。 通胀趋势不确定性在能源和服务分项，商品通胀已经得到控制。5 月欧元区能源 CPI 同比 0.3%，回升 0.9 个百分点；服务 CPI 同比 4.1%，回升 0.4 个百分点。服务分项反弹带动核心调和 CPI 同比增速上升 0.2pct 至 2.9%。非能源工业品 CPI 同比 0.8%，已经连续 15 个月回落。 服务分项粘性仍然较强，值得持续关注。进入 2024 年以来，欧洲经济逐渐复苏，服务业成为重要动能。5 月欧元区服务业 PMI 为 53.2，处于扩张区间。服务业需求的景气拉动下，核心通胀下行速度可能趋缓。近半年来，欧元区服务 CPI 同比变化不大，在 4%上下波动。 因此，欧央行本次会议表示“不预先承诺任何特定的利率路径”，但上调 2024 年经济与通胀预期，意味着欧央行后续降息操作仍会偏谨慎，全年降息预期或低于议息会议前（3 次），预计全年降息 2-3 次，接下来还有 1-2 次降息机会。 ◼ 展望后续，欧央行降息落地将带来三个方面的变化： 欧央行降息落地，然后呢？——欧央行 6 月议息会议点评 证券研究报告/固定收益点评 2024 年 6 月 6 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 其一，经济与通胀预期上调，将短期推升欧元。议息会议前，市场已经充分定价欧央行6 月降息，分歧则在 7 月之后的行动上。欧央行上调经济与通胀预期，意味着欧央行后续降息节奏比之前预期更偏谨慎，欧美经济预期差变化也会进一步推升欧元。欧元在美元指数权重占比接近 60%，欧元升值会造成美元指数被动走弱。 其二，欧央行降息或加快其他经济体宽松节奏，海外市场流动性边际改善。历史上，欧央行多滞后或同步于美国行动。本次欧央行率先降息释放市场宽松流动性，缓解其他国家央行货币政策的外部掣肘。如果其他央行跟进，则海外市场流动性有望改善，带动海外国债利率下行。 其三，欧洲经济复苏拉动国内进口，利好国内权益市场。欧央行降息落地将利好欧洲的消费与生产。中国作为欧洲主要贸易伙伴，中欧贸易有望受益。尤其是中欧贸易中占比较高的居民消费品与中间品等相关领域公司受益更大。降息还将改善海外流动性，从而利好国内权益市场。 ◼ 风险提示：海外经济复苏超预期，地缘政治冲突等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益点评 图表 1：欧央行政策利率与通胀走势 来源：iFind，中泰证券研究所 图表 2：德美利差变化与欧元汇率变化 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 3：5 月欧元区能源与服务 CPI 反弹（%） 来源：iFind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 固定收益点评 图表 4：历史上欧央行一般滞后、或同步美联储降息 来源：iFind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 固定收益点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，