公司深度报告：AI高密度时代的液冷全链条自研龙头

机械设备/专用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 40 英维克（002837.SZ） 2024 年 06 月 06 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/6/5 当前股价(元) 23.80 一年最高最低(元) 35.70/17.11 总市值(亿元) 176.02 流通市值(亿元) 152.88 总股本(亿股) 7.40 流通股本(亿股) 6.42 近 3 个月换手率(%) 125.74 股价走势图 数据来源：聚源 《商誉减值影响短期业绩，下游应用多 点 开 花 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2024.4.16 《盈利能力提升超预期，温控龙头有望加速成长 —公司信息更新报告》-2023.10.20 AI 高密度时代的液冷全链条自研龙头 ——公司深度报告 殷晟路（分析师） 蒋颖（分析师） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003  数据中心液冷全链条自研龙头，深耕液冷赛道多年，竞争实力行业领先 公司深耕数据中心精密温控 15 年，提供多种类精密温控空调，由传统风冷逐渐拓展到水冷、间接蒸发冷、冷板式和浸没式液冷等新兴技术。公司作为全链条液冷开创者，Coolinside 全链条液冷解决方案在 2021 年实现规模化商用，从服务器侧冷板、SoluKing 液冷工质和管路，到机柜侧快速接头、Manifold、Tank，再到机柜侧外部 CDU，以及一次侧冷源等，实现了全链条产品自研自产。截至2024 年 3 月，已拥有超 900MW 液冷交付经验，产品案例丰富。2023 年数据中心液冷相关营收同比增长约 3 倍，有望持续受益于液冷渗透率提升。我们维持预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.14 亿元、6.94 亿元、9.47 亿元，对应当前股价 PE 为 34.2 倍、25.4 倍、18.6 倍，维持“买入”评级。  AI 高密度时代，三大核心因素共振，液冷有望迎黄金发展时代 当前国内外 AI 逻辑不断强化，AI 算力投资已逐渐步入正循环，今年有望成为液冷产业渗透率大幅提升之年，三大核心驱动因素为：（1）芯片侧：高算力需求下，国内外算力芯片热功率不断攀升，传统风冷散热模组热点问题显著，新一代算力芯片已切换至液冷板散模组；（2）机柜侧：AI 集群对算力密度有一定要求，训练单元不宜过于分散，AI 服务器功耗增长带动机柜侧整体功耗持续增长，超过风冷散热极限；（3）生态侧：电信运营商提出液冷三年愿景，引领液冷行业形成统一标准，降低液冷 TCO，已陆续在项目中试行液冷方案，液冷生态逐渐完善。  液冷认证壁垒较高，公司温控产品已获华为等多家客户认可 出于稳定性、可靠性等考虑，液冷温控行业先进入者一旦建立起自身客户资源、形成先发优势，新进入企业将很难在短期内争夺市场份额以及改变行业现有格局。公司拥有风冷、水冷、间接蒸发冷、液冷等机房温控产品，已规模应用于华为、中兴通讯、超聚变等数据中心集成商和服务器厂商；百度、阿里、腾讯、360等互联网厂商；中石油、中海油、政企、教育、医疗、银行等行业客户；万国数据、秦淮数据、世纪互联、数据港等第三方 IDC 运营商；中国电信、中国移动、中国联通电信运营商等，获得客户广泛认可，具备扎实的客户基础。  风险提示：PUE 政策变动风险、行业竞争加剧、数据中心发展不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,923 3,529 4,830 6,602 8,717 YOY(%) 31.2 20.7 36.9 36.7 32.0 归母净利润(百万元) 280 344 514 694 947 YOY(%) 36.7 22.7 49.5 35.0 36.5 毛利率(%) 29.8 32.4 31.1 30.8 30.8 净利率(%) 9.5 9.9 10.6 10.5 10.9 ROE(%) 13.1 14.1 17.1 19.3 21.3 EPS(摊薄/元) 0.38 0.47 0.70 0.94 1.28 P/E(倍) 62.8 51.2 34.2 25.4 18.6 P/B(倍) 8.3 7.1 5.9 4.9 4.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2023-062023-102024-02英维克沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 40 目 录 1、 国内液冷全链条自研自产温控领军企业................................................................................................................................. 5 2、 液冷带来营收新增长点，“储能+机房”温控+电子散热三曲线发展 ..................................................................................... 8 3、 “服务器侧+机柜侧+机房侧”全自研，液冷龙头迎风口 ....................................................................................................... 13 3.1、 三大核心因素共振，液冷渗透率有望提升 ................................................................................................................ 13 3.1.1、 主流芯片加速迭代，芯片侧和机柜侧功耗大幅提升 ..................................................................................... 13 3.1.2、 运营商助推液冷解耦式交付，生态逐渐完善 ................................................................................................. 16 3.1.3、 多个液冷智算中心持续落地，2024 年液冷渗透率或将大幅提升 ................................................................ 17 3.2、 液冷产业链拆分：一次侧与二次侧，冷板式与浸没式 ............................................................................................ 19