5G终端射频前端半导体行业：变化中的机会，结构性的增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金半导体指数 3528.46 沪深 300 指数 3747.44 上证指数 2867.84 深证成指 9136.46 中小板综指 8647.97 相关报告 1.《科创板半导体研究：扼住半导体咽喉的抛光液材料龙头安集微电子-...》，2019.7.10 2.《科创板半导体研究：华兴源创的新一轮增长高峰将至-科创板半导体...》，2019.7.2 3.《科创板半导体研究：浪起于微澜之间-科创板半导体研究：浪起于微...》，2019.6.18 4.《库存减损压力浮现，行业进入亏损时期-存储芯片行业研究报告》，2019.6.10 5.《智能手机 AMOLED 大势所趋，显示面板行业触底回升-显示面板...》，2019.4.22 张纯 联系人 zhang_chun＠gjzq.com.cn 樊志远 分析师 SAC 执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 5G 终端射频前端半导体行业： 变化中的机会，结构性的增长 投资建议 在本报告中，我们深入探讨了三大问题：① 5G 技术将如何影响智能手机射频前端？②这些变化对不同器件的潜在价值变化如何？③这些变化会对竞争格局带来怎样的影响？为什么看好 2020 年 5G 加速渗透？需求端：2019 年换机需求部分递延到明年。供给端：2019 年下半年的去库存和明年补库存。价格端：5G 手机售价往中低端渗透推动 5G 手机加速渗透。在中性假设下：假设 5G 手机渗透率与 4G 同步，2020 年全球的 5G 手机销量 1.8-1.9 亿部，国内至少 8000 万以上。乐观假设下：参考目前国内各厂商的 forecast 和假设苹果三款 5G 手机，国产品牌 2020 年 5G 手机加总超过 1.5 亿部，乐观情况下，2020 年全球的 5G 手机销量将接近 2.5 亿部，5G baseband/ap 和 射频前端半导体，有可能准备 2.8-3.0 亿颗。5G 对射频前端的影响：Sub 6 器件数量增加，复杂度提升，更多的模块；毫米波颠覆性的变化。①Sub 6：5G 核心技术三大核心技术 CA、MIMO、更高阶的调制方案都会对射频前端器件数量，线性度等性能带来了新的挑战。②射频前端模组化是趋势，5G 新增的射频前端将大部分是模块形式。③毫米波带来工艺和材料升级，物理形态的变化。5G 射频前端：整体高增长，不同器件增长具有结构性。①全球射频前端市场将由 2017 年的 151 亿美元，增加到 2023 年的 352 亿美元，年复合增速高达 14%。②不同器件增加具有结构性：滤波器>LNA/开关/调谐>PA；③射频前端单机价值量测算：4G 高端机旗舰机目前射频前端 ASP 是 12-20 美元。5G 智能手机的射频成本最初很高，按目前价格，5G sub 6 的 2T4R 旗舰机射频前端 ASP 将高达 37 美金，预计到 2020 年年中中高端手机有望降到 28 美金，到 2020 年底或 2021 年，5G 渗透率持续下沉，射频前端 ASP有望降到 20 美元出头。竞争格局：海外寡头垄断，国内厂商迎来发展机会。射频前端当前竞争格局以 美 日企 业寡 头 垄断 ，占 据 90%份 额。 第 一梯 队： 美系 厂 商为 主Broadcom、Qorvo、Skyworks，村田，中高端市场； 第二梯队：日系厂商TDK、Taiyo Yuden； 第三梯队：韩台陆厂，低端市场。对于未来格局判断，我们认为模组优于分立式，毫米波带来新玩家，看好持续国产替代，看好在特定领域产品做到国内龙头，具有模组化能力，或者与模组化能力的厂商合作厂商。投资建议 1、 全球来看：由于 5G 带来的射频前端行业增长，看好全球射频前端龙头公司以及新进入者，其中重点推荐：综合性射频前端厂商 AVGO（Broadcom）和化合物半导代工龙头稳懋，同时专注其实龙头厂商。 2、 国内来看：看好国产化进程中各个细分领域龙头：开关/LNA 龙头卓胜微电子，PA 龙头 vanchip（联发科入股，未上市），SAW 滤波器龙头无锡好达（未上市），同时关注其他未上市的细分领域龙头。。 风险提示 5G 发展进度不及预期；厂商 5G 射频前端相关进展不及预期。1574114617192291286434374009180803181103190203190503国金行业 沪深300 2019 年 08 月 05 日 创新技术与企业服务研究中心 半导体行业研究 买入（维持评级） )行业深度研究 证券研究报告 21883465/36139/20190805 16:48行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、终端射频前端： 5G 手机加速渗透，带动射频前端高增长 ........................5 1、射频前端：终端通信核心组成 ................................................................5 2、通信技术升级，射频前端价值量倍增......................................................5 3、5G 网络分步演进，终端芯片走向集成....................................................7 4、2019 年是 5G 手机元年，2020 年有望加速渗透 .....................................8 二、5G 射频前端：变化中的机会 ...................................................................9 1、5G 核心技术：CA、MIMO、调制方案 ...................................................9 2、sub 6G：核心技术给射频前端带来的变化 ............................................10 （1）MIMO：增加独立射频通道，增加天线调谐和天线开关 .....................10 （2）更多的 CA 和更高的频段：频段数不断增加 ...................................... 11 （3）更高阶 的 QAM 调制：射频前端性能提升 .........................................14 3、毫米波：革命性的变化.........................................................................14 4、射频前端半导体：模块化是必然趋势....................................................16 三、4G 到 5G 射频前端空间测算：结构性的增长..............