电力设备与新能源行业研究：eVTOL深度：千亿市场蓄势待发，零部件赛道扩容

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 空间：应急、文旅场景先行，空中交通支撑千亿规模。与汽车、高铁等传统出行方式相比，eVTOL 在特定路程范围内，具有高效便捷、低噪音、低碳排放、舒适私密等优点，有望成为新型交通方式，前期应用场景预计为应急、文旅，后续逐步发展空中出租车和物流，其中空中出租车为占比预计超 70%，为主力场景。根据《客运 eVTOL 应用与市场白皮书》预计，2030 年累计国内 eVTOL 需求量为 16316 架，主要包含短途定期载客飞行、企业与私人包机、空中游览飞行、医疗转运四类，假设产品均价分别为 400/600/800 万/架，对应 2030 年 eVTOL 累计市场空间（仅制造）约623/979/1305 亿元。 竞争：由概念向订单过渡，预计竞争逐步分化，适航进展、订单体量决定中期盈利，长期关注电动化、智能化水平。 1）构型：决定竞争的细分市场。多旋翼机型的航程多为 30 公里，最主要满足空中游览等文旅活动，其次可满足部分城市内交通需求；复合翼、倾转翼的航程在 200-400 公里范围，在覆盖城市内交通的同时，也可覆盖城际间交通出行和载货物流的需求。生产难度&落地节奏上，先后顺序预计为多旋翼、复合翼、倾转翼。 2）中期：未来 2-3 年行业洗牌，适航进展、订单体量决定中期盈利。行业多数企业尚处在研发、适航阶段，全球仅亿航智能实现亿元以上规模收入，多数企业还尚未形成收入。1）适航：国内外主机厂预计 2026 年起 TC 证密集落地，亿航智能截至 24 年 4 月已获得 TC、PC、AC、OC 四证；2）订单：销售规模上，我们测算年售几百台或为各家最保守的盈亏平衡点门槛，国内企业中小鹏汇天、亿航意向订单量居前；3）现金流：部分企业破产或者现金流紧张，未来行业收并购预计持续发生，以德国 Volocopter 为例，其破产后以 1000 万欧元的价格被万丰奥威收购。 3）长期：电动化、智能化水平的提升为长期趋势。头部 eVTOL 主机厂在分布式电驱、安全冗余、轻量化等方面均走在前列，长期竞争重心主要围绕在电动化与智能化水平的提升，前者体现在高功率密度电机&高能量密度电池，后者体现在感知与避障、路径规划、智能驾驶等，软硬一体的垂直整合供应链模式有利于打造更强的产品竞争力。 产业链：零部件赛道扩容，关注国产替代。 1）电机：百亿级前装+后装市场，格局较汽车更优。我们预计到 30 年累计形成前装累计 131 亿元及衍生后装市场累计 392 亿元。相较车用，高适航标准大幅提升 eVTOL 电机市场准入门槛，率先与头部客户合作的企业如卧龙电驱、英搏尔等具备卡位优势。 2）电池：千亿级后装市场，新技术有望加速应用。我们预计到 30 年形成前装市场累计 98 亿元及衍生后装市场累计1028 亿元。相较车用场景，eVTOL 对电池能量密度（400Wh/kg 以上）、放电倍率（瞬时 5C 以上且维持时间较长）及热管理提出更高要求，在更高的性能追求和成本宽容度下，凝聚态电池、全固态电池等新技术有望加速应用。 3）航电+飞控：向自主化、智能化演进，国产化率有望逐步提升。我们预计到 30 年累计形成市场 131 亿元。相比直升机，eVTOL 的多飞行模式切换致飞控难度更高，SVO 技术（通过飞行自动化降低飞行员的必需技能）为重要趋势。全球飞控系统市场集中度高，国产供应商稀缺，狮尾智能、边界智能等民营飞控公司的涌现有望带动国产化率提升。 投资建议与估值 低空经济蓬勃发展，eVTOL 作为重要牵引，迈向千亿市场，建议关注整机、电机、电池、航电飞控领域的领先企业。 风险提示 适航取证不及预期；eVTOL 订单不及预期；eVTOL 消费者接受度不及预期；eVTOL 产品安全风险。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场：应急、文旅先行，空中交通支撑千亿规模.................................................. 4 二、竞争：预计逐步分化，中期关注适航与订单，长期关注电动化、智能化水平.......................... 6 2.1 构型：多旋翼主导文旅，复合翼、倾转旋翼主导空中交通...................................... 7 2.2 中期：行业由概念向订单过渡，适航进展、订单体量决定中期盈利.............................. 8 2.3 长期：电动化、智能化水平提升为长期趋势，垂直整合打造强产品力........................... 13 三、产业链：零部件赛道扩容，关注国产替代....................................................... 15 3.1 电机：百亿级前装+后装市场，格局较汽车更优.............................................. 16 3.2 电池：千亿级后装市场，新技术有望加速应用............................................... 17 3.3 航电+飞控：向自主化、智能化演进，国产化率有望逐步提升.................................. 20 四、投资建议................................................................................... 23 4.1 亿航智能：全球无人驾驶 eVTOL 领先企业，已获适航三证..................................... 23 4.2 万丰奥威：国内通航飞机龙头，拓展 eVTOL ................................................. 23 4.3 卧龙电驱：国内电机龙头，积极推进 eVTOL 产品研发......................................... 24 五、风险提示................................................................................... 26 图表目录 图表 1： eVTOL 在综合用时、碳排放、私密性、舒适性等方面具有较为明显的优势........................ 4 图表 2： 受益于更短用时，eVTOL 或可替代部分传统交通方式.......................................... 4 图表 3： 第一阶段主要场景为应急救援、旅游观光、物流配送、商务出行等，第二阶段为市内交通、城际出行................................................................................................ 5 图表 4： 不同应用场景下中国 eVTOL 机队规模预测（