低功耗计算SoC龙头，端侧新周期再出发

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司自成立以来持续深耕 AIoT 领域，在低功耗、无线连接、音频等方向积累深厚技术底蕴。目前主营产品智能音视频 SoC 芯片广泛应用于智能可穿戴和智能家居在内的各类低功耗场景。公司坚持拓宽品牌客户深度和广度，以此打造竞争优势。目前下游涵盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网公司以及家电厂商等四大类客户。公司营收高速增长，盈利能力持续改善，正处于新一轮上升周期。据公司 2024 年快报，实现营收 32.63 亿元，同增 49.9%。实现归母净利润 4.60 亿元，同增 271.7%。 投资逻辑 耳机及手表手环市场稳健发展，产品形态多样化发展，公司份额稳中有升。据 IDC 的数据，2024 年全球耳机、智能手表、手环出货量分别为 3.4 亿、1.5 亿、0.4 亿，同比+9%、-5%、+14%。具备连接云端大模型的 AI 耳机成为创新方向，进一步拓宽传统耳机的产品边界。而手表手环正往健康检测、AI 以及续航等不同创新方向持续迭代。公司在智能可穿戴上产品布局齐全，在业内率先推出 12nm 和 6nm 先进工艺的可穿戴主控芯片。首款支持豆包大模型接入的 AI 耳机 Ola Friend 采用了 2700 系列芯片，此外 6nm 2800 系列芯片正在耳机、智能手表、智能眼镜等多个客户中导入。 端侧新趋势，AI 眼镜构筑第二成长曲线。Meta Ray-Ban 智能眼镜在24 年4 月推出AI功能后成为爆款，据IDC的数据，24Q4 Meta Ray Ban 智能眼镜出货量达 92 万，同增 156%，环增 91%。目前Meta Ray-Ban 智能眼镜仅支持英文对话，仅限海外用户使用。国内市场已进入“百镜大战”的初期，我们看好国内同样会有爆款 AI眼镜落地。SoC 为 AI 眼镜价值量最高环节，公司已有在售和在研产品布局。 盈利预测、估值和评级 我们预计 2024-2026 年公司净利润为 4.60 亿元、7.23 亿元、10.06亿元，对应 EPS 为 3.84 元、6.02 元和 8.38 元。我们看好公司作为低功耗计算 SoC 芯片龙头，在端侧新品 AI 眼镜上卡位领先。我们给予 2025 年 75 倍估值，市值 542.35 亿元，目标价 451.79元，给予公司“买入”评级。 风险提示 下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,485 2,176 3,263 4,396 5,677 营业收入增长率 -15.89% 46.57% 49.93% 34.72% 29.15% 归母净利润(百万元) 122 124 460 723 1,006 归母净利润增长率 -69.97% 0.99% 272.35% 57.09% 39.14% 摊薄每股收益(元) 1.020 1.030 3.835 6.024 8.382 每股经营性现金流净额 -3.00 3.91 2.74 4.17 6.62 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.05% 2.03% 7.07% 10.22% 12.77% P/E 111.75 149.79 84.85 54.01 38.82 P/B 2.29 3.04 6.00 5.52 4.96 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,500109.00162.00215.00268.00321.00374.00427.00240422240722241022250122250422人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恒玄科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、低功耗计算 SoC 芯片龙头，端侧新周期再出发 ................................................... 4 1.1 深耕低功耗 AIoT 领域，产品品类持续拓展 ................................................... 4 1.2 产品应用场景广阔，坚定品牌客户战略 ...................................................... 5 1.3 周期拐点已现，公司业绩持续向好 .......................................................... 7 二、智能可穿戴稳健成长，AI 眼镜打造第二成长曲线 ................................................. 8 2.1 全球耳机市场温和复苏，AI 耳机成为新增量 .................................................. 8 2.2 手表手环往运动化与智能化发展，公司份额持续提升 ......................................... 10 2.3 端侧趋势已来，公司前瞻布局 AI 眼镜赛道 .................................................. 13 三、盈利预测与投资建议......................................................................... 16 3.1 盈利预测 ............................................................................... 16 3.2 投资建议及估值 ......................................................................... 18 四、风险提示................................................................................... 19 图表目录 图表 1： 公司产品矩阵 ........................................................................... 4 图表 3： 公司股权结构 ........................................................................... 5 图表 4： 2023 年公司主营业务收入占比（按产品） .................................................. 5 图表 5： 2023 年公司主营业务毛利占比（按产品） .................................................. 5 图表 6： 公司主要终端品牌厂商 ............................