固定收益专题：6月转债买什么？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：周冰倩 执业证书编号：S0740524040003 电话： Email：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 ◼ 5 月，转债涨、正股跌。5 月，中证转债整体处于上涨的趋势；上证指数波动较大，下旬经历较大的下跌。转债和正股涨跌幅分别为 1%和-2%，转债的涨跌幅表现持续领先于正股。分行业看，23 个行业转债涨跌幅为正，其中国防军工和煤炭的转债涨跌幅居前，涨幅分别为 4%和 3%。相较于正股，除银行和交通运输行业外，其余 27 个行业转债在涨跌幅表现上均优于正股。高 YTM、高股息主线不鲜明。YTM 在 3%以上、0-3%以及 0 以下的转债涨跌幅分别为 2.1%、1.7%和 0%，3%以上高 YTM 转债涨跌幅和 0-3%的转债并没有显示明显的差距；此外，股息率在 3%以上和 3%以下转债涨跌幅分别为 1.6%和 1.2%，差距也不明显。 ◼ 5 月转债市场的热点问题主要包括大股东减持转债、下修及信用风险： ◼ 5 月大股东减持转债的披露公告明显增多。根据我们统计，5 月有 64 份大股东 减持转债的公告，为 2023 年年初以来减持最多的一个月，若看涉及的转债，那么 5月也有 42 只转债涉及大股东减持，也为 2023 年以来之最。其中有 4 只转债大股东减持和下修有较为明显的关系。中富、宇邦、明电转 02 和山河转债，5 月发了下修公告之后 5 个的交易日内就发了减持公告。 ◼ 2024 年 1-5 月，董事会提议下修的转债只数达 86 只，已超过往年全年数据。2024 年前五个月，董事会提议下修的转债只数就已经达到 86 只，远超往年全年的数据。而从下修占比看，2024 年 1-5 月董事会提议下修的转债占比为 18%，超过 2022 年（15%）和 2023 年（12%）。2024 年 1-5 月，董事会提议下修次一交易日的收益率好于 2023 年。1-5 月，董事会提议下修次一交易日的收益率为2.05%，好于 2023 年（1.81%）；股东大会下修到底决议的次一交易日收益率为1.44%，仅弱于 2023 年，与 2018 年持平，好于 2019-2022 年。 ◼ 岭南转债引发关注。5 月 20 日，岭南转债发布下修公告，下修到底，同时下修公告里提及当前公司现金流偏紧，5 月 22 日，公司公告收到了年报问询函，岭南转债价格在 5 月 21 日-5 月 23 日有较为明显的下降，下降幅度分别为 3%、18%和14%。岭南转债对市场的冲击或主要集中在弱资质个券。 ◼ 央行连发四项地产支持政策，后续关注政策落地情况。5 月 17 日，央行连发四项地产支持政策，股市层面，５月初至５月 17 日，领涨板块为房地产以及建材、轻工、建筑等泛地产链板块；5 月 18 日至 5 月底，多数板块下跌，其中跌幅居前的板块也为房地产以及轻工、建材等地产链板块，股市层面消化较快或为预期落地的止盈。5 月 PMI超预期回落，虽然符合季节性回落规律，但仍是近五年降幅最大的一次。究其原因，除了 4 月工作日较多带来的扰动之外，供需双弱是主要原因。需求端，新出口订单回落幅度超过新订单，可能与美国拟对华加征关税有关。而另一方面，从高频数据看，出口方面运价指数环比回升，航运价格指数、港口货物吞吐量等涨幅仍较好，外需或仍亮眼。1-5 月专项债发行慢于 2022 年和 2023 年同期，后续专项债发行提速和超长期特别国债发行有利于经济修复。今年前五月，新增专项债发行规模为 11,608 亿元，低于 2022 年和 2023 年，从分月数据看，5 月新增专项债发行已有提速。此外，5 月开始，超长期特别国债首发，后续发行计划延续至 11 月中旬 ，超长期特别国债以及剩余 2.7 万亿新增专项债发行提速有利于经济修复。 ◼ 转债供需方面，供给有，但仍不足；6 月转债需求仍有望好转。从发行审核流程来看，5 月证监会核准的预案有 4 个，拟发行规模合计 46 亿元，预计能为之后市场提供增量，但整体而言，新增供给仍不多；需求方面，3 月以来，保险、券商自营逐步温和加仓，主要投资机构——基金经历前四个月的减仓之后，5 月开始加仓，在信用债收益维持低位、权益市场或仍将保持震荡之际，转债的性价比持续凸显，基金的增持需求有望继续增加。 ◼ 展望 6 月，平衡型转债值得关注。截至 5 月末，平衡型转债数量有 217 只，占比40%，转股溢价率 28%，处于 58%分位数水平，相较偏股和偏债型，平衡型转债估值相对处于低位。行业上，关注煤等资源品、银行、电力、燃气等红利资产，转债需求的流入需要中大盘底仓品种的接纳，建议关注以上行业的中大盘底仓品种；出口或仍为全年的主线，5 月各地低空经济政策仍在不断落地，依然看好出口、低空经济等，但短期可能面临一定的回调，逢调整可以布局；此外，建议关注转债下修的机会。个券方面，建议关注上银转债、燃 23 转债、凤 21 转债等，具体十大转债见正文；除此之外，可交债品种的 G 三峡 EB2 也值得关注。 ◼ 风险提示：股债市场超预期调整；大股东减持转债等为手动统计，可能存在统计不完全的风险；数据更新不及时等风险。 6 月转债买什么？ 证券研究报告/固定收益专题 2024 年 6 月 10 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题 内容目录 一、5 月转债表现好于权益 ................................................................................. - 5 - 1、转债涨、正股跌 ..................................................................................... - 5 - 2、转债估值抬升，平衡型转债当前估值分位数相对较低 ........................... - 8 - 3、净供给为负，需求有增量 ....................................................................... - 9 - 二、5 月转债热点问题再审视 ............................................................................ - 10 - 1、大股东减持明显增多 ............................................................................ - 10 - 2、下修明显增多，1-5 月董事会提议下修收益率好于去年 ....................... - 11 - 3、信用风险再次进入视野 ..................................