公用事业行业中期策略：斜风细雨不须归

吴 杰（公用事业首席分析师） SAC S0850515120001 傅逸帆（公用事业高级分析师） SAC S0850519100001 阎 石（公用事业联系人） 胡鸿程（公用事业联系人） 2024年6月17日 斜风细雨不须归 公用事业中期策略 证券研究报告 （优于大市，维持） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 24年以来原油与天然气、煤价走势逆向，截至6月5日，油价/煤价/气价分别较23年末+1.8%/+10.5%/-5.4%。中东和东欧地缘政治紧张推动了本轮布伦特原油价格反弹。 1.1.1 1 Q1Q1以来原油与煤价/气价走势逆向 图：煤油气价自2020年来累计涨跌幅（截至24/06/05） 资料来源：Wind，海通证券研究所 1.1.2 1-4月用电高增，基数效应偏重 24年1-4月用电量增速9%，2年CAGR+7%，其中二产/三产/居民增速分别为8%/13%/9%，2年CAGR分别为7%/10%/5%。24年1-4月规上发电量增速7%，发用电增速差异主要是分布式新能源的影响。 图：1-4月累计发电量同比增速7%（亿度） 图：1-4月累计用电量同比增速9%（亿度） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 资料来源：Wind，海通证券研究所 400060008000100002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20202021202220232024400060008000100002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 202020212022202320241.2 Q1用电高增，基数效应偏重 分省用电增速来看，24Q1增速前三的省份为新疆/安徽/西藏、海南（YOY+18.1%/+15.2%/+15.2%），增速后三的省份为宁夏/山西/黑龙江（YOY+2.0%/+3.4%/+4.2%）。 图：24Q1用电量增速9.7%，两年CAGR+6.7% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0400800120016002000山 东 江 苏 广 东 浙 江 内蒙古 河 北 新 疆 河 南 四 川 安 徽 山 西 辽 宁 福 建 湖 北 陕 西 云 南 广 西 湖 南 江 西 贵 州 上 海 甘 肃 北 京 重 庆 宁 夏 黑龙江 青 海 天 津 吉 林 海 南 西 藏 22Q1（亿千瓦时，左轴） 23Q1（亿千瓦时，左轴） 24Q1（亿千瓦时，左轴） 2022-2024CAGR（%，右轴） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 资料来源：中电联，海通证券研究所 1.3 预计国内电力电力供需偏需偏紧，用，用电量电量保持高持高增 根据国家能源局，2023年全国用电量增速6.7%，我们预测2024年全国用电量增速约6.1%。（中新经纬百家号援引中电联预测：预计2024年全社会用电量9.8万亿千瓦时，YOY+6%左右。预计2024年全国统调最高用电负荷14.5亿千瓦，比2023年增加1亿千瓦左右。） 表：分行业用电量预测 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1 2024E 增量总需求（单位：亿千瓦时，下同） 3878 5373 3806 5436 5436 3245 5869 2171 5668 增量需求：（三产+居民） 1493 2978 1627 1930 1930 2252 1993 909 1993 增量需求：高耗能 665 939 937 1303 1303 348 1293 203 1216 增量需求：纺织业 98 (44) 12 66 66 (112) 150 39 100 增量需求：电力 390 601 317 546 546 258 474 438 300 增量需求：交运 166 187 149 120 120 49 291 53 200 增量需求：软件 82 161 133 191 191 30 129 44 160 增量需求：计算机+电气制造 200 155 458 458 357 630 196 750 增量需求：批零 156 317 234 284 284 149 542 166 650 增量需求：公共服务 203 725 239 315 315 219 363 142 270 增量需求：其他 626 (691) 3 223 223 (304) 4 (18) 30 总需求增速（单位：%，下同） 6.6% 8.5% 5.6% 7.5% 7.2% 3.9% 6.7% 9.8% 6.1% 化工增速 3% 0% 1% 6% 6% 7% 5% 6% 5% 非金属增速 4% 6% 6% 7% 7% -5% 7% 4% 5% 黑色增速 2% 9% 5% 6% 6% -4% 5% 7% 5% 有色增速 6% 5% 7% 7% 7% 6% 6% 2% 5% 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 资料来源：中电联，海通证券研究所测算 图：风电1-4月累计发电量同比增速22% 图：光伏1-4月累计发电量同比增速30% 1.41.4 新能源装机增速显新能源装机增速显著超越超越调节调节电源 图：火电1-4月累计发电量同比增速6% 图：水电1-4月累计发电量同比增速8% 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 资料来源：Wind，海通证券研究所 2.2.1 1 动力煤库存&日耗均处于处于高位高位 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 2.2 煤价与火电股电股价 资料来源：Choice，海通证券研究所 33.544.555.566.577.5860080010001200140016001800秦皇岛港Q5500动力煤价(元/吨，左轴) 华电国际(收盘价，元，右轴) 024681012050010001500200025003000秦皇岛港Q5500动力煤价(元/吨，左轴) 华电国际(收盘价，元，右轴) 图 煤价和股价远期走势对比 图 煤价和股价近期走势对比 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 2.3 动力煤产量 资料来源：Wind，海通证券研究所 4月原煤产量同比-3%，火电发电量同比+2%。 图 4月煤炭产量同比-3%（单位：万吨） 图 4月火电发电增速高于煤炭产量增速5% 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 2.4 Q2水电开始出力始出力，关注挤，关注挤出效应效应 23年丰水期/平水期/枯水期水电发电量占比分别为15.7%/11.6%/9.8% ，较20-22年均占比分别-3.1/-3.0/-2.0pct。23Q2水电电量占比11.9%（20-22平均为16.3%），若恢复至20-22均值，则