债市技术面(6月)：利率又至“心理底部”

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 利率又至“心理底部” ——债市技术面周报（6 月第 2 周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2024-06-15 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 债市的追涨格局出现的边际变化 收益曲线先牛陡后牛平。从周内的利率曲线表现来看，10Y 以下各期限利率较上周变动在 1bp 左右，而 10Y 与 30Y 国债利率分别下行约 3bp、4bp 至 2.25%与 2.49%，接近此前利率下行底部的心理压力位。 首先，从债市的追涨格局来看，本周国债成交量明显下行而国开上行，国债的二级成交期限主要分布在 3 年及以下及 30Y，其中大行是中短端主要买盘，从历史表现来看其已连续数周增配中短期限国债，而近两周的增持力度明显加大。而超长债则主要是基金买入+农商卖出的格局，而 6 月以前农商行与基金通常同向买入，在近期债券借贷余额持续回落的情况下，借贷主要参与机构券商在二级市场变现也转为增配债券。 其次，10Y 是国开债成交的主要期限。本周国开债的主要追涨方是基金，而其交易对手方农商行则在单日再次出现大额卖出。从久期表现上看，本周利率债基久期与信用债基久期均上升，且绩优债基上升幅度更为明显，绩优利率债基、信用债基久期中位升至 3.13 年、2.59 年，较上周五上升 0.03 年/0.04 年，优绩利率债基久期中位数含杠杆/去杠杆分别升至 3.13 年、2.84 年，较上周回升 0.03 年与 0.04 年。 第三，利率虽至“心理底部”，但债市的利多因素仍未改。从数据上看，基本面数据偏弱+6 月供给放缓是主基调，而在微观情绪上利多因素仍未改，债券借贷量走低、资金面依然平稳运行，大行的净融出也回升至 3 万亿元以上，6 月通常是财政净支出大月，其对资金面也会有一定支撑，以应对季末理财回表所带来的波动。此外，非银有钱的趋势或在短期内难以明显扭转，当前债市杠杆使用程度依然偏低，绩优债基久期仍有发力空间，投资者可关注 6 月下旬降息交易+理财回表的窗口，适度做平中短端曲线，长端与超长端继续把握利率波段的交易机会。 ⚫ 风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 正文目录 1 债市收益曲线与期限利差 ......................................................................................................................................... 4 1.1 收益曲线：国债、国开债收益率整体下行 ........................................................................................................ 4 1.2 期限利差：息差下行，利差普遍下行................................................................................................................ 4 2 债市杠杆与资金面 .................................................................................................................................................... 5 2.1 杠杆率：降至 107.49% ...................................................................................................................................... 5 2.2 流动性：本周质押式回购日均成交额 6.9 万亿元，日均隔夜占比 87.00% ......................................................... 6 2.3 资金面：银行系资金融出先升后降 ................................................................................................................... 7 3 中长期债券型基金久期 ............................................................................................................................................. 9 3.1 久期中位数升至 2.57 年 .................................................................................................................................... 9 3.2 利率债基久期升至 3.30 年 ............................................................................................................................... 10 3.3 优绩利率债基久期升至 3.13 年 ....................................................................................................................... 10 4 类属策略比价 ...............................................................................