海外宏观周报：怎么看美股科技股调整？

海外宏观周报 怎么看美股科技股调整？ 宏观周报 海外宏观 2024 年 7 月 22 日 宏观报告 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点：  怎么看美股科技股调整？近期美股科技股明显调整，7 月 11 日以来纳指累跌近 5%，费城半导体指数累跌超 10%。与此同时，美股周期股、中小盘股表现积极。“降息交易”和“特朗普交易”共同催化美股风格切换，其中 “降息交易”作用更大。综合 7 月 11 日以来的板块表现，标普 500 行业指数与 7月 11 日当日（“降息交易”）的表现更为类似。此外，近期科技股调整也离不开美国限制芯片贸易、微软“蓝屏”等事件催化。我们认为，近期美股科技股调整，是一次美股集中度过高的风险释放，但或不至于是风格长期切换或“AI 泡沫破裂”。首先，本轮 AI 行情“泡沫”特征不明显，行业指数表现与盈利预期相符。其次，美股集中度过高虽有风险，但合理水平见仁见智。再次，“特朗普交易”对科技股的影响未必负面。最后，“降息交易”的反复（以及美股风格的再切换）也需要留心。  海外经济政策。1）美国：美联储近一周表态或为 9 月降息铺垫，其中鲍威尔保持鸽派，沃勒表态相较两个月前明显转鸽。美联储 7 月褐皮书显示，尽管整体经济活动仍保持积极，但观察到更多放缓迹象。美国 6 月零售销售环比零增长、好于预期，剔除汽车和汽油后的部分环比大幅增长。美国最新初请失业金人数超预期上升。亚特兰大联储 GDPNow 模型最新预测，美国二季度 GDP 环比折年增长 2.7%。美国银行体系准备金近一周下降 186 亿美元，近四周累计下降 437 亿美元。CME降息预期近一周基本稳定，9 月降息概率由 96%小幅上升至 98%，全年降息次数预期保持约 2.5 次。2）欧洲：欧央行 7 月会议“按兵不动”符合预期，且有意避免提供利率指引；市场仍预计年内降息两次。  全球大类资产。1）股市：全球股市多数下跌，全球科技股承压，A 股逆势上涨。美国方面，罗素 2000 指数整周上涨 1.7%；费城半导体指数整周大跌8.8%。欧股整体“跟跌”美股。亚洲方面，恒生指数和恒生科技指数分别大跌 4.8%和 6.5%，日经 225 指数下跌 2.7%。2）债市：多数期限美债利率有所反弹。10 年美债收益率整周上升 7BP 至 4.25%，其中隐含通胀预期整周上行 8BP 至 2.2%。3）商品：多数商品价格下跌，油、铜、白银等明显下跌，金价刷新历史新高后下跌。宏观层面，近一周有关加沙停火的消 息不断，“特朗普交易”下，市场对美国原油增产产生预期，进一步驱动油 价下跌。黄金现货曾于 7 月 17 日升至 2480 美元/盎司大关。4）外汇：美元指数整周上升 0.26%至 104.37，脱离一个半月以来新低。非美货币中，日元、瑞郎等有所升值，澳新货币大幅贬值。  风险提示：美国经济和通胀超预期上行，美联储降息超预期推迟，国际金融风险超预期上升等。 证券研究报告 宏观周报 2/ 11 一、 怎么看美股科技股调整？ 近期美股科技股明显调整，7 月 11 日以来纳指累跌近 5%，费城半导体指数累跌超 10%。纳斯达克指数曾于 7 月 10 日刷新历史新高，但此后出现明显调整。截至 7 月 19 日当周，纳斯达克指数整周下跌 3.6%，7 月 11 日（美国 6 月 CPI数据公布）以来累计下跌4.9%。标普 500行业指数中，信息技术和通讯服务两大指数自 7月 11日以来分别累计下跌 6.1%和6.9%。费城半导体指数在 7 月 19 日当周累计下跌 8.8%，7月 11 日以来累计下跌 10.8%。 与此同时，美股周期股、中小盘股表现积极。7 月 11 日以来，道琼斯工业指数累计上涨 1.4%。同期，标普 500 行业指数中，地产、能源、工业和金融指数分别累计上涨 2.3-4.7%不等；罗素 2000 指数累计上涨 6.5%。 “降息交易”和“特朗普交易”共同催化本轮美股风格切换，其中“降息交易”作用更大。  “降息交易”催化美股风格的切换。7月 11 日以来，因美国 CPI 数据走弱，市场基本确信美联储 9 月首次降息，年内至少降息 2 次。一方面，降息有望明显改善金融、地产等周期行业的经营环境，且对于杠杆率和融资成本更高的中小企业，降息更能起到“雪中送炭”的作用。另一方面，此前美股大型科技企业对于降息推迟和美债利率上行表现出“免疫”，客观上体现了对于货币政策的“避险属性”。而更为确定的降息前景减弱了这类避险需求，进一步驱动资金离开大型科技股，“再配置”于周期和中小盘股。  “特朗普交易”进一步利好金融、地产、能源等股票，不过并未明显打压科技股。7月 13日特朗普遇刺事件后，特朗普当选预期进一步上升，“特朗普交易”再起。7 月 15 日（特朗普遇刺后的首个交易日），美股板块表现与 6 月 28 日（特朗普在电视辩论中占优）基本如出一辙，即金融、地产、工业、能源等周期类股票表现积极，其他板块表现相对逊色。不过，在这两次交易时，信息技术和通讯服务板块仍保持小幅上涨，并未产生明显压力。  综合 7 月 11 日以来的板块表现，标普 500 行业指数的整体表现，尤其就科技股调整而言，与 7月 11日当日（“降息交易”）的表现更为类似。“特朗普交易”本身与“降息交易”并不冲突，进一步加持了能源、金融等行业的强势，但并未明显催化大型科技股的调整。 图表1 近期标普 500 行业指数表现（%）：“降息交易”作用更大 地产 能源 工业 金融 材料 医疗保健 日常消费 公用事业 可选消费 通讯服务 信息技术 6 月 28 日 (特朗普交易) 0.4 -0.2 0.5 1.1 0.2 -0.4 0.6 0.4 1.8 0.8 0.5 7 月 11 日 (降息交易) 2.7 1.1 1.3 0.8 1.4 0.7 -0.3 1.8 -1.5 -2.6 -2.7 7 月 15 日 (特朗普交易) 0.4 1.6 0.7 1.4 -0.3 -0.4 -0.6 -2.4 -0.3 0.3 0.4 7 月 19 日当周 1.3 2.0 0.6 1.2 -0.5 -0.3 0.9 -1.6 -2.7 -2.9 -5.1 7 月 11-19 日 4.7 3.3 2.4 2.3 1.9 1.0 1.0 1.0 -3.2 -6.1 -6.9 资料来源：Wind, 平安证券研究所 此外，近期科技股调整也离不开美国限制芯片贸易、微软“蓝屏”等事件催化。7 月 17 日，据彭博报道，美国已通知盟友，如果东电电子（Tokyo Electron）、阿斯麦（ASML）等公司继续向中国提供先进半导体技术，美方将考虑采取最严厉的贸易限制措施。该消息引发美股乃至全球芯片股下跌。当日，费城半