石油化工行业专题报告：从宏观和供需立体化角度看油价趋势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/化工/石油化工 证券研究报告 行业专题报告 2024 年 07 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -20.34%-15.84%-11.34%-6.85%-2.35%2.15%2023/72023/102024/12024/4石油化工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《从康菲石油财务角度看中国海油经营质量》2024.06.20 《中期策略：供给端出现积极变化，关注中游供需改善投资机会》2024.06.05 《石化行业 2023 年报及 2024 年一季报总结》2024.05.14 [Table_AuthorInfo] 分析师:朱军军 Tel:(021)23185963 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23185616 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel:(021)23185607 Email:zhr14674@haitong.com 从宏观和供需立体化角度看油价趋势 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点。2022 年以来，国际油价受宏观因素扰动加大，美联储降息节奏影响原油需求预期，俄乌、中东等地缘局势发展影响原油供给预期。本文从美联储降息、地缘局势、原油供需面三方面对原油市场进行梳理。  历史上的美联储降息与油价。历史上看，美联储加息期间通常对应经济上行阶段，油价表现强势。美联储降息期间通常对应经济下行阶段，降息能在一定程度缓解经济下行压力，若降息后经济逐步企稳回升，在降息期间油价表现仍有支撑，如 1989-1992 年、1995-1996 年、2001-2003 年；而如果是应对极端突发风险（如金融危机、疫情等）的降息期间，全球经济面临较大冲击，油价下行压力较大，如 1998 年亚洲金融危机、2007-2008 年美国次贷危机、2020 年疫情，降息期间国际油价分别下跌 22%、43%、50%。  2Q24 美国制造业 PMI 走弱、非农就业放缓，通胀有所缓解，市场降息预期升温。2024 年 6 月，美国 ISM 制造业 PMI 较 5 月回落 0.2 至 48.5，已连续 3 个月回落；非农就业放缓，失业率 4.1%，为 2021 年 11 月以来高点；美国 CPI季调环比转负，通胀有所缓解，市场降息预期升温。  历史上的地缘局势与油价。地缘紧张局势是历史上扰动国际油价的重要因素之一。我们认为其对油价的影响程度主要取决于冲突涉及地区的原油产量、冲突持续时间，以及其他产油国是否能迅速提升原油产量等。2000 年前全球出现三次石油危机，第一次石油危机（第四次中东战争）、第二次石油危机（两伊战争）对油价产生较大影响，而第三次石油危机因为其他国家增产迅速，对油价影响相对有限。  当前俄乌、中东等紧张局势仍在持续。2022 年以来俄乌冲突以来，俄罗斯原油产量、出口小幅下降。2023 年 10 月，新一轮巴以冲突爆发，随后伊朗、伊拉克、也门胡塞武装、叙利亚等地卷入冲突。巴以所处中东地区 2023 年原油产量、出口分别占全球 32%、41%；波斯湾地区霍尔木兹海峡 2022 年石油运输量占全球石油消费量 21%，占全球石油海运量分别 28%。目前巴以局势仍存较大不确定性，对原油价格形成扰动。  原油供需：预计 2024 年供给偏紧。目前，全球原油库存仍处近五年低位，同时 OPEC+维持减产到 2024 年三季度、全球原油需求预计维持增长，EIA 预计2024 年原油供给偏紧，预计 3Q24-4Q24 全球原油市场供给缺口分别为 82 万桶/天、61 万桶/天。  油价：维持高位震荡。2024 年以来，布伦特原油价格维持 75-95 美元/桶高位震荡。我们预计国际油价有望维持高位震荡，主要支撑因素：（1）全球原油库存低位，OPEC+维持减产；（2）美联储降息预期；（3）俄乌、巴以等地缘紧张局势仍在持续。  投资建议：油价高位震荡，建议关注：（1）盈利受益高油价的油气勘探开采企业，中国海油、中国石油、中国石化等；（2）受益油公司资本支出提升的油服龙头中海油服、海油发展、海油工程等；（3）具有成本优势的非油工艺路线相关企业，包括轻质化及煤化工龙头卫星化学、宝丰能源等。  风险提示：原油价格大幅波动；OPEC+产量政策变化；非 OPEC+产油国产量增速过快；全球经济增速放缓、原油需求下滑；地缘局势变化等。 行业研究〃石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 油价影响因素 ............................................................................................................ 6 2. 美联储降息与油价 ..................................................................................................... 6 2.1 回顾历史：美联储降息对油价的影响 ............................................................ 6 2.2 2Q24 美国制造业 PMI 走弱、非农就业放缓，通胀有所缓解 ...................... 10 2.3 美国债务：财政赤字率上升 ........................................................................ 11 2.4 美联储降息预期：通胀有所缓解，9 月降息预期升温 ................................. 11 3. 地缘局势与油价 ....................................................................................................... 12 3.1 历史上地缘局势对油价影响 ........................................................................ 12 3.2 俄乌、中东等地缘紧张局势仍在持续 .................................................