行业研究2024年中期展望合集：分化复苏探均衡，四化并进蕴新机

[Table_Yemei0]行业研究·深度报告2024 年 7 月 1 日 [Table_Title1]行业研究 2024 年中期展望合集——分化复苏探均衡，四化并进蕴新机[Table_summary1]■ 2024 年上半年，经济“非均衡复苏”。回顾上半年，Q1 开局良好，Q2 修复动能转弱。工业、地产、消费等多领域“以价换量”特征突出，反映出需求不足的核心矛盾。在此环境下，经济结构呈现出供给强于需求、外需强于内需的非均衡态势。前瞻来看，逆周期政策托举下，下半年供需将更为均衡，量价趋于收敛，预计全年 GDP 同比增长 5.1%。■ 经济增长驱动力：制造业强劲增长，基建动能趋缓，消费温和复苏，地产下行压力仍大。1）制造业：1-5 月制造业投资同增 9.6%，下半年政策托举和外需韧性的支撑动能仍强。不过，PPI 中枢仍将处于低位、部分行业产能过剩等不利因素值得关注。2）基建：1-5 月全口径基建投资规模同增 6.7%，但节奏上呈现逐月下降态势。上半年财政支撑力度有限、实物工作量有待提振，下半年有望边际改善。但是，财政收支压力和地方化债压力或仍对投资增速形成客观约束。预计全年全口径基建投资增速在 4%-7%区间。3）消费：上半年社零总额延续温和复苏，但较疫前中枢水平仍有明显回落。从结构看，服务消费强于商品消费，商品消费结构分化。展望下半年，财政政策有望增强居民收入的改善力度，消费品以旧换新政策将继续发力，社零增长动能预计延续平稳修复。4）房地产：需求端销售低迷，二手房表现强于新房，政策已接近放松到位；供给端投资惯性下行，销售回款成房企最大拖累，政府收储等增量政策的落地及效果是跟踪重点。我们判断2024 年商品房销售面积同比-12%~-15%，投资额同比下滑 10%。■ 周期性线索：库存周期向上，产能周期磨底。短周期维度，年初以来库存周期已从去库切换至补库阶段，下半年补库趋势有望延续，但补库力度或受到需求偏弱的掣肘。考虑到产业链利润预计继续向中下游行业聚集，相关行业有望迎来景气度好转、库存向上。中周期维度，产能周期尚处磨底阶段，下半年或继续底部徘徊，部分中游新兴行业和下游消费行业面临产能过剩困境，可挖掘供需格局相对占优的结构性方向。■ 结构性趋势：高质发展新阶段，拥抱“四化”新机遇。中长期视角看，经济发展已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，现代化产业体系建设有望形成新的支撑力量。我们认为，现代化产业体系建设将围绕绿色化、智能化、高端化、融合化展开。本文以“四化”为主线，自下而上梳理出重点行业的“四化”发展趋势及短期景气度变化，寻找业务布局的突破口。[Table_Author1]招商银行研究院行业研究所：0755-83182012：lif@cmbchina.com（研究员名单详见附录） 行业研究·深度报告1 /132敬请参阅尾页之免责声明目 录1.经济主线概览： ..............................................................................121.1 经济运行态势：分化复苏，再探均衡 ............................................................131.1.1 总览： ....................................................................................131.1.2 制造业：投资强劲增长，下半年支撑动能仍强 ..................................................141.1.3 基建：动能边际趋缓，下半年平稳增长 ........................................................151.1.4 房地产：基本面延续弱势，2024 年下行压力仍大................................................171.1.5 消费：温和复苏但力度偏弱，下半年动能稳中略升 ..............................................181.2 周期性线索：库存周期向上，产能周期磨底 ......................................................201.2.1 总览： ....................................................................................201.2.2 库存周期：底部向上，景气分化 ..............................................................201.2.3 产能周期：底部徘徊，静待出清 ..............................................................221.2.4 景气度回顾与展望 ..........................................................................251.3 结构性趋势：高质发展新阶段，拥抱“四化”新机遇 .................................................282. 现代化产业体系之绿色化..........................................................................312.1 电力：用电需求增长强劲，电网投资提速明显.......................................................322.2 风电光伏：新增装机需求维持增长，光伏供给侧出清进行时...........................................352.2.1 风电：新增装机需求有政策支撑，高基数作用下增速放缓.........................................352.2.2 光伏：全年新增装机需求预测略微上调，制造端出清进行时.......................................372.3 钢铁：价格持续疲弱，关注行业绿色化发展.........................................................422.3.1 回顾：需求疲弱下价格延续下跌，行业亏损面进一步扩大.........................................422.3.2 展望：价格波动运行，关注绿色化发展机遇.....................................................432.4 锂：供给释放价格底部震荡，关注企业经营风险..................................................