海外产能周期系列研究(二)：海外供应链重塑走到哪一步了？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 07 月 25 日 专题报告 ——海外产能周期系列研究（二） 我们在 2023 年 8 月的报告《价值链重塑下的全球资本开支上升周期》中就曾指出，疫后海外出现了供应链重塑，也即：产能周期。这一过程至少包括资本开支、在建工程、设备购置、投入生产四个环节，不同环节下对中国出口的影响也存在明显差异。上一篇报告已从上市公司口径拆解第一个环节：2021-2023 年资本开支扩张力度高于 2016-2017 年，结构上偏好以科技和医疗产品制造业配套下游服务业。本文尝试使用贸易数据推演各国海外供应链重塑进程，目前大部分经济体已完成“打地基”阶段，目前处于“建楼体”和“铺水电”共振期，“购设备”仍在观望阶段，但去年以来电力设备进口已明显放量，与各国资本开支发力方向相合。后续需继续跟踪一般机械进口情况判断海外是否已普遍进入“购设备”乃至“投产”阶段。 ❑ 阶段一、打地基：大部分经济体或已经完成，美国、墨西哥、罗马尼亚投入力度较大。5 类产品进口金额均在 2023 年前后见顶但节奏有明显差异，挖掘机和水泥本轮进口弹性大且直到 2023H2 才开始回落，压土机、打桩机、钢筋在 2023 年初前后见顶回落，美国、墨西哥和罗马尼亚本轮需求弹性较高。 1）挖掘机：发达国家进口金额在 2023 年 H2 见顶，多数新兴国家进口金额在 2022 年 H2 见顶回落，且本轮美墨加和罗马尼亚进口需求扩张速度较快。 2）打桩机：发达国家进口金额均出现见顶回落迹象但时间有明显差异，多数新兴国家进口金额亦然，但 2023 年以来印度、罗马尼亚、马来西亚、墨西哥进口金额仍在上升。 3）压土机：发达国家进口金额均出现见顶回落迹象但时间有明显差异，多数新兴国家进口金额亦见顶回落，但墨西哥进口金额仍在上升。 4）水泥：发达国家进口金额均出现见顶回落迹象但波动小于设备类产品，多数新兴国家进口金额仍在扩张，越南和印尼除外。 5）钢筋：多数国家进口金额均在 2023 年初前后见顶回落。 ❑ 阶段二、建楼体：多数经济体或处于该阶段，美国、墨西哥、罗马尼亚、印度投入力度较大。 起重机：多数国家进口金额仍在上升，推测这些经济体可能从“打地基”进入“建楼体”阶段，且美国、罗马尼亚、墨西哥、印度进口金额升幅偏高。 ❑ 阶段三、铺水电：目前大部分经济体水管和电线进口仍在上升、并未出现明显回落，推测目前各国厂房建设或同时处于“铺水电”和“建楼体”阶段。我们认为在楼体建设完成之前，水管和电缆需求仍会继续放量。 1）水管：多数发达国家（英国除外）进口金额已见顶回落，而所有新兴国家进口金额仍在上升且增幅高于发达国家，推测新兴国家水管新增购置需求更高，而发达国家更新置换需求更高。 2）电缆：发达国家进口金额均在 2023 年 Q4 前后见顶回落，而新兴国家表现分化，越南、波兰、印度进口金额仍在上升，罗马尼亚、印尼、马来西亚、墨西哥进口金额有所下降、但幅度有限。 ❑ 阶段四、购设备：大部分经济体仍处观望期，但电力相关设备已提前放量。从铣床、磨床、切割机和液压机来看，目前尚未进入“购设备”阶段，但 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 王泺宾 S1090523070007 wangluoibin@cmschina.com.cn 海外供应链重塑走到哪一步了？ 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 2021-2023 年发电机和变压器进口已明显放量，这与本轮各国资本开支发力方向一致。后续需继续跟踪一般机械进口情况判断海外是否已普遍进入“购设备”乃至“投产”阶段。 1）铣床：2021-2023 年各国进口金额并无明显增长，但 2023Q3-2024Q1 日本、加拿大、美国、法国、波兰进口金额有所上升。 2）磨床：2021-2023 年多数经济体进口平平，但 2023Q1-2024Q1 英国、印度、马来西亚进口金额出现快速增长。 3）切割机：2021-2023 年多数经济体进口平平，但 2021Q1-2024Q1 英国和波兰进口金额出现快速增长，2023Q4-2024Q1 罗马尼亚进口金额明显上升。 4）液压机：2023Q1-2024Q1 多数经济体如美墨加、英国、罗马尼亚、日韩、印尼进口增速小幅上升。 5）发电机：2021-2023 年多数经济体进口增速上升，这与本轮各国资本开支发力方向一致。 6）变压器：2021-2023 年几乎所有经济体进口增速上升，这与本轮各国资本开支发力方向一致。 风险提示：全球基本面与政策超预期；全球地缘政治风险超预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 正文目录 一、 贸易视角下的海外供应链重塑进程 ............................................................. 5 二、 目前海外整体处于“铺水电”阶段，“购设备”仍在观望期 ...................... 5 （一）打地基：大部分经济体或已经完成，美国、墨西哥、罗马尼亚投入力度较大 .................................................................................................................... 5 （二）建楼体：多数经济体或处于该阶段，美国、墨西哥、罗马尼亚、印度投入力度较大 ......................................................................................................... 8 （三）铺水电：多数经济体或处于该阶段 .......................................................... 8 （四）购设备：仍处观望期，但电力相关设备已提前放量 .............................. 10 图表目录 图 1：发达国家从全球进口挖掘机金额（2017.1=100） .................................... 6 图 2：新兴国家从全球进口挖掘机金额（2017.1=100） .................................... 6 图 3：发达国家从全球进口打桩机金额（2017.1=100） .................................... 6 图 4：新兴国家从全球进口打桩机金额（2017.1=100） .................................... 6 图 5：发达国家从全球进口压土机金额（2017.1=100） .................................... 7 图 6：新兴国家从全球进口压土机金额（2017.1=100） ..................................