隆鑫通用(603766)公司研究报告：无极品牌高速增长，控股股东重整进展更新

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 隆鑫通用（603766）公司研究报告 2024 年 07 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 24 日收盘价（元） 5.76 52 周股价波动（元） 3.86-8.41 总股本/流通 A 股（百万股） 2054/2054 总市值/流通市值（百万元） 11828/11828 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -39.53%-20.53%-1.53%17.47%36.47%2023/7 2023/10 2024/1 2024/4隆鑫通用海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -15.5 -16.8 -10.5 相对涨幅（%） -13.9 -11.7 -7.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:王文杰 Tel:(021)23185637 Email:wwj14034@haitong.com 证书:S0850523020002 无极品牌高速增长，控股股东重整进展更新 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 23 年报及 24 年一季报，23 年及 24 年一季度分别实现收入130.66、32.96 亿元，同比增长 5.29%、20.41%；实现归母净利润 5.83、2.58亿元，同比增长 10.65%、39.25%，实现扣非后归母净利润 6.42、2.47 亿元，同比增长 35.71%、60.70%，每股收益 0.28、0.13 元。  Q1 收入维持较快增长，盈利表现较好：4Q23/1Q24 公司实现营业收入37.02/32.96 亿元，同比增长 27.35%/20.41%，实现归母净利润-2.07/2.58 亿元，1Q24 利润同比增长 39.25%，1Q24 收入维持较快增长，盈利表现较好。  Q1 毛利率下降，期间费用率改善，净利率提升：1Q24 公司毛利率 17.71%，同比下降 0.57pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升 0.56pct 至 1.83%，管理费用率同比下降 0.02pct 至 4.39%，研发费用率同比下降 1.05pct 至3.22%，财务费用率同比下降 1.23pct 至-0.99%。综合影响下，公司净利率同比提升 1.08pct 至 7.71%。  摩托车业务表现较好，无极品牌高速增长：公司 23 年摩托车业务收入 94.67亿元，同比增长 19.80%，其中整车业务收入 73.81 亿元，同比增长 22.20%，高端品牌无极收入增长 57.05%至 14.92 亿元，占比达到 20%，24Q1 摩托车业务收入增长 42.43%至 24.63 亿元，无极收入增长 135.21%至 6.04 亿元，占比进一步提升，且内外销均实现快速增长，内销增长 259%至 3.24 亿元，外销增长 68%至 2.80 亿元。公司从 23 年以来成功打造 CU525、DS525X、SR250GT 等多款爆品，尤其 CU525 自 23 年下半年上市至年底销量就接近 2万台，我们预计 23 年新品在 24 年销售还将继续发力，同时随着 24 年新车逐步推出，无极品牌有望维持高速增长，驱动整体收入提升。  控股股东重整进展更新：24 年 7 月 1 日，控股股东隆鑫控股重整管理人与重庆宗申新智造科技有限公司签署重整投资协议，宗申新智造将以 33.46 亿元的重整投资款获得隆鑫控股持有的隆鑫通用 24.55%股份，成为公司控股股东，交易需履行反垄断主管部门的经营者集中审查等程序，尚未进行交割。24 年 7 月 11 日，管理人与渝富资本签署重整投资协议，渝富资本将以 21.15亿元重整投资款取得隆鑫控股持有的隆鑫通用 15.52%股份。  盈利预测与评级：我们预计公司 24-25 年净利润分别 10.95、12.21 亿元，同比增速 87.6%、11.6%，7 月 24 日收盘价对应 24-25 年 PE 为 10.8、9.7 倍，参考可比公司给予公司 24年 15~17倍 PE估值，对应合理价值区间 7.95~9.01元，给予“优于大市”评级。  风险提示：控股股东破产重整有不确定性，下游需求不振，新品不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12410 13066 14100 15497 17184 (+/-)YoY(%) -5.0% 5.3% 7.9% 9.9% 10.9% 净利润（百万元） 527 583 1095 1221 1385 (+/-)YoY(%) 37.0% 10.6% 87.6% 11.6% 13.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.26 0.28 0.53 0.59 0.67 毛利率(%) 17.4% 18.5% 18.5% 18.7% 18.9% 净资产收益率(%) 6.7% 7.1% 12.1% 12.3% 12.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃隆鑫通用（603766）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.53、0.59、0.67 元。  我们预计公司 24-26 年营业收入分别为 141.00、154.97、171.84 亿元，同比增长 7.9%、9.9%、10.9%。  我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 10.95、12.21、13.85 亿元，同比增长 87.6%、11.6%、13.4%。  主要盈利预测假设：  摩托车及发动机业务方面，我们预计随着无极品牌快速增长，总体收入维持较快增长，24-26 年收入增长 16.38%/15.41%/14.43%。  通用机械产品业务方面，我们预计随着海外需求逐步企稳，降幅逐年收窄，24-26 年收入减少 15%/10%/5%。  毛利率方面，我们预计产品结构改善使得毛利率提升，24-26 年毛利率分别为 18.55%/18.74%/18.87%。  费用率方面，我们预计 24-26 年销售费用率保持 1.7%，管理费用率保持4.5%，研发费用率保持 3.4%。 表 1 隆鑫通用分业务盈利预测 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 摩托车及发动机 销售收入 9467.47 11018.44 12716.78 14551.80 增长率（YOY） 19.80% 16.