家电：以旧换新支持政策出台，利好家电更新需求

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 07 月 26 日 家电 行业快报 以旧换新支持政策出台，利好家电更新需求 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 000333 美的集团 81.45 买入-A 600690 海尔智家 34.51 买入-A 000651 格力电器 56.69 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.7 -7.6 7.5 绝对收益 -10.4 -11.3 -5.7 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 陈伟浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 Q2 重仓家电比例提升，白电、小家电获增配 2024-07-23 Mini LED 加速渗透，拐点已现 2024-07-07 家电走出休息区，重视板块配置价值——2024 年家电中期策略报告 2024-06-18 国 投 证 券 消 费 一 周 看 图2024W24 2024-06-16 国 投 证 券 消 费 一 周 看 图2024W22 2024-06-02 事件：7 月 25 日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（下文简称《措施》），统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。 中央财政对本次以旧换新补贴活动的支持力度较大：据《措施》显示，国家发改委直接向地方安排 1500 亿元左右超长期特别国债资金，用于落实其中六条所列支持政策，包括家电、汽车等产品。对家电、汽车等产品以旧换新的支持资金按照总体 9:1 的原则实行央地共担。假设平均分配资金，预计央地两级政府对家电产品以旧换新支持资金约 278 亿元（计算方法： 1500 ÷ 6 ×109 ≈278）。中央财政对本次以旧换新补贴活动的支持力度较大，预计将有效刺激家电更新需求释放。 本次政策对高能效家电的补贴力度更大：《措施》提出，对个人消费者购买 2 级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等 8 类家电产品给予产品销售价格的 15%的补贴；对购买 1 级及以上能效或水效标准的产品，额外给予售价 5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴 1件，每件补贴不超过 2000 元。与 2007~2010 年我国家电下乡、以旧换新政策相比，本次以旧换新政策对高能效等级家电的补贴力度更大。我们认为本次政策将推动家电行业产品结构升级，带动家电产品均价提升。家电龙头的高能效产品销量占比较高，且具有研发、生产和产品优势，将更受益于补贴政策。 落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策，促进行业健康发展：《措施》指出，2024 年中央财政安排 75 亿元，采取“以奖代补”方式继续支持废弃电器电子产品回收处理工作，对此前尚未补贴的经核实后分期予以支持。正如我们在专题报告《加大回收拆解资金支持，利好家电更新需求》中所述：一方面，中央财政资金将逐渐补齐拆解处理企业的应收基金补贴款，缓解资金压力，提高拆解意愿。另一方面，中央财政资金有望逐步解决回收拆解行业过去的积弊，提高家电回收的便捷性，刺激消费者淘汰旧家电，有助于以旧换新政策更有效地实施。 上游零部件企业有望受益于以旧换新政策：一方面，家电刺激政策有望提振家电产品销量，增加上游零部件企业订单。另一方面，政策对高能效产品补贴更大，有望带动上游企业产品结构升级。电子膨胀阀具有更优的调节和节能性能，是提高空调能效的-19%-9%1%11%21%31%2023-072023-112024-032024-07家电沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。998345839 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业快报/家电 关键零部件。我们认为，本次家电刺激政策有望推动电子膨胀阀销量快速提升，提振上游零部件企业销量。 家电潜在更新需求庞大，政策将加速需求释放：疫情三年家电积累了大量需更新而未更新的需求，同时 2024~2026 年又有更大规模家电更新需求。因此，以旧换新补贴政策将刺激家电更新需求加速释放。我们对补贴政策拉动的家电销量进行敏感性测试（相关假设和测算逻辑见专题报告《以旧换新政策如何影响家电消费？》）。中性假设下，200 亿元补贴资金有望拉动 2024 年空调/冰箱/洗衣机/彩电内销量同比增速提升至-2%/+38%/+26%/+4%，较无补贴情景分别提升 8pct/47pct/20pct/10pct（见表 2）。空冰洗彩电四大品类合计内销量增速有望提升至 12%，补贴政策拉动增速提升 18pct，以旧换新补贴政策有望明显提振大家电销量。 投资建议：本次以旧换新政策中央财政负担资金的比例更高，政策执行效果或将更好，有望带动家电更新需求集中释放；本次政策对高能效等级家电的补贴力度更大，将推动家电行业产品结构升级。家电龙头企业的高能效产品销量占比更高，预计将更受益于政策。我们推荐家电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信视像、海信家电、老板电器、华帝股份。家电产品销量提升有望带动上游零部件订单增长，且与高能效产品相关的电子膨胀阀等零部件将受益，推荐家电零部件龙头三花智控、盾安环境。 风险提示：政策执行效果不及预期，原材料价格大幅上涨，地产政策变化风险，人民币大幅升值，测算及假设不及预期的风险。 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业快报/家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：以旧换新政策对 2024 年家电品类销量刺激的敏感性分析 悲观情况 中性情况 乐观情况 无补贴情况 2024 年补贴金额（亿元） 100 200 300 0 空调内销量（万台） 9362 9775 10189 8949 空调新房需求（万台） 1730 1730 1730 1730 空调添置需求（万台） 1000 1000 1000 1000 空调更新需求（万台） 6632 7045 7458 6218 冰箱内销量（万台） 4965 5993 7022 3936 冰箱新房需求（万台） 943 943 943 943 冰箱添置需求（万台） 0 0 0 0 冰箱更新需求（万台） 4021 5050 6078 2993 洗衣机内销量（万台） 4850 5280 5710 4421 洗