投资银行业与经纪业行业券商并购重组专题系列二中国2004-2011篇：优质券商并购成立专业子公司模式更优

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 行业专题研究 证券研究报告 [Table_Industry] 投资银行业与经纪业 2024.07.23 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_Report] 相关报告 投资银行业与经纪业《降幅预计收窄，供给侧改革仍是板块主线》 2024.07.14 投资银行业与经纪业《中报期临近，建议增持低估值非银》 2024.07.14 投资银行业与经纪业《居民持续增配固收，合规展业更重要》 2024.07.10 投资银行业与经纪业《利率稳定利好寿险》 2024.07.07 投资银行业与经纪业《寿险负债成本下行，金融消保将更受重视》 2024.06.30 优质券商并购成立专业子公司模式更优 ——券商并购重组专题系列二中国 2004-2011 篇 [table_Authors] 刘欣琦(分析师) 王思玥(研究助理) 吴浩东(分析师) 021-38676647 021-38031024 010-83939780 liuxinqi@gtjas.com wangsiyue028676@gtjas.com wuhaodong029780@gtjas.com 登记编号 S0880515050001 S0880123070151 S0880524070001 本报告导读： 2004-2011 券商并购重组案例高发，主因是部分券商风险化解及三类机构自身发展的需要，其中专业子公司模式有利于产生更优财务结果，推荐有并购预期的头部券商。 投资要点： [Table_Summary] 证券行业并购重组可分为三个主要阶段，2004-2011 年券商并购重组案例高发。本阶段主要的股权收购方包括三类机构，即以中信、华泰为代表的优质券商，中央汇金、建银投资为代表的重组平台以及瑞银集团为代表的外资机构。 部分券商风险化解及三类优质机构自身发展的需要催生了本阶段的大量并购案例。1）2003 年底至 2004 年上半年，随着证券市场的持续低迷和结构性调整，证券公司的业务风险迅速暴露。随着部分高风险证券公司被关闭、托管，优质券商、国有金控集团以及外资金融机构三类机构通过并购重组参与行业风险处置，以实现自身发展目标。中信证券等优质证券公司托管收购风险券商，以完善自身区域布局、业务布局。汇金公司和建银投资则根据国务院部署，通过注资、重组等手段作为股东方推进风险券商的风险处置和改制。瑞银集团等外资金融机构则通过参与重组我国高风险证券公司进入中国证券业。2）“一参一控”政策出台后，风险处置阶段参控股多家券商的机构为达到要求再度整合旗下券商股权。 三类机构分别形成专业/区域子公司、参股多家券商、新设合资券商三种模式。1）优质券商出于自身区域、业务布局的需要把握时机收购风险券商，采用增资扩股、清偿债务、接收资产等方式并购风险券商，最终通过更名、明确业务范围等整合步骤转为区域/专业子公司，包括中信收购金通、万通，华泰收购亚洲、联合证券等。2）汇金、建银根据国务院要求发挥金融稳定职能，注资重组风险券商，重组方式包括新设证券公司承接证券业务、资产处置、减资缩股、注资持股等，重组工作完成后，汇金、建银积极推进注资重组公司的风险处置和改制，包括完善治理结构、内控建设、风险处置、人员选聘、发展规划、业务开拓等，最终形成参控股多家券商的模式。在“一参一控”政策出台后，建银投资旗下非上市券商股权分批逐步转至汇金。3）瑞银选定北京证券作为投资重组对象以获得经营证券业务全部牌照。瑞银集团以现金出资收购北京证券股权，并偿付债务。重组整合方式上，北京证券终止，新设瑞银证券持有其全牌照，部分资产和人员也重组入新公司。 围绕“培育一流投资银行和投资机构”新一轮并购重组有望启动，推荐有并购预期的头部券商，更有望采用专业子公司模式实现更优财务结果，推荐中国银河、中金公司 H、中信证券、华泰证券。1）经历充分融合，专业子公司模式协同效果更突出，市场份额、资金使用效率相对行业的优势逐步显现。2）围绕“培育一流投资银行和投资机构”新一轮并购重组有望启动，头部券商有较强并购重组预期，更有望采用专业子公司模式实现更优财务结果。 风险提示：1）并购重组推进不及预期；2）并购重组效果不及预期。 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 目录 1. 2004-2011 年券商并购重组案例高发 ........................................................ 3 2. 部分券商风险化解及三类优质机构自身发展的需要催生了本阶段的大量并购案例 .......................................................................................................... 4 3. 三类机构分别形成专业/区域子公司、参股多家券商、新设合资券商三种模式 .................................................................................................................. 6 3.1. 优质券商并购整合风险券商发展为专业/区域子公司 ....................... 6 3.1.1. 优质券商出于自身区域、业务布局的需要把握时机收购风险券商 6 3.1.2. 整合围绕将被并购券商发展为区域/专业子公司 ........................ 7 3.2. 汇金、建银注资重组风险券商，形成同时参控股多家券商模式 .... 9 3.2.1. 汇金、建银根据国务院要求发挥金融稳定职能，注资重组风险券商 9 3.2.2. 汇金、建银对风险券商进行注资重组形成同时参控股多家券商模式 10 3.3. 外资参与国内券商风险处置新设全牌照合资券商 .......................... 12 3.3.1. 瑞银参与北京证券风险处置以获得经营证券业务全部牌照 ... 12 3.3.2. 新设瑞银证券重组北京证券，持有其全牌照并承接部分资产和人员 12 4. 经历充分融合，专业子公司协同效果更突出 ........................................ 13 4.1. 专业子公司与母公司充分融合后，协同效果逐步显现 .................. 13 4.2. 注资重组后风险券商恢复了盈利、增长，但也引起后续进一步的并购整合工作 .................................................................................................... 14 4.3. 外资整合中小券商后，盈利能力和资本运用效率的提升受到一定限制 15 5. 投资建议：推荐有并购预期的头部券商 ......................