为何基建投资增速起不来

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 8 月 18 日 宏观经济 为何基建投资增速起不来 宏观定期 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 陈韵阳（联系人） 证书编号：S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 chenyunyang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040020  为何基建投资增速起不来年初以来基建投资不温不火。2019 年 1-7 月基建投资同比增长 2.91%，较 2018 年全年（1.79%）仅略有提升，7 月基建投资单月增速从 3.9%下降至2.7%。2019 年上半年基建相关财政支出增速较 2018 年回升，地方专项债也提前放量，发改委加快基建项目审批，加上基数不断下降，为何基建投资增速仍然起不来？ 终身问责机制导致地方政府举债推基建变得更加谨慎。从申报项目来看，2019 年上半年地方政府推进基建项目积极性不强，这是因为，虽然政策要保障融资平台公司合理融资需求，也明确了地方政府隐形债务问责标准，但只要终身追责的机制还在，地方政府推基建的动力难以大幅提升。 基建投资资金来源始终是问题。从基建投资资金来源来看，自筹资金占比较大，包括政府性基金、地方专项债、城投债、非标等。土地市场降温导致土地财政增收放缓，随着房企融资渠道收紧以及调控政策不放松，土地收入或继续拖累政府性基金；PPP 在经历退库清理后，项目质量得到提升，落地率和落地金额缓慢上升，因此这一资金来源可能延续上升的趋势，但仍然有限；政府以专项债为支点，支持重大项目通过发行专项债为资本金，可大约拉动基建投资增速回升 2 个百分点；非标融资在 2018 年一直处于收缩状态，虽然 2019 年非标缩量收窄，但整体依然负增长且还有 20 多万亿元存量待消化，除非监管政策对非标有所放松，否则 2019 年非标难以大幅放量。 从资金投入到基建反弹的时滞可能拉长。基建投资正式落地前，由于存在项目流程，资金的投入不会形成即时的产出，由于本轮政策不再像过去追求强刺激，这一轮资金投入到基建反弹的时滞可能比之前更长，因此，年初以来基建投资增速弱反弹可能主要来自于在建项目，很多审批项目可能还未落地。 三季度基建投资增速可能仍然低迷，四季度有望上冲，全年上升幅度有限。随着在建项目计入基建投资额，而新建项目还在时滞期，尚不能形成投资，因此三季度基建项目可能处于“青黄不接”的阶段，即便基数偏低，可能依然处于低迷期。随着新建项目的正式落地以及专项债作为资本金等政策效果显现，四季度基建投资增速有望上冲。旧改、新基建有利于促进基建投资，但一方面本轮政策相对以往较为克制，实施积极财政政策的同时，严格控制地方政府隐性债务、坚决遏制隐性债务增量、坚决不走无序举债搞建设之路的硬约束还在，防风险是底线，监管政策的基调还是从严，非标融资依然制约基建投资；另一方面，旧改理论上可释放大量基建投资需求，但还存在融资模式、项目转化率低等问题待解，年内推进力度可能较为有限。从全年角度来看，基建投资增速上行幅度有限。  风险提示：地方债务风险相关报告 宏观报告：经济复苏预期升温，谨防预期差——宏观经济周度观察第 85 期 2019-4-14 宏观报告：债市大跌，未来关注通胀与地产销量——宏观经济周度观察第 84 期 2019-4-7 宏观报告：4 月资金面怎么看——宏观经济周度观察第 83 期 2019-3-31 宏观报告：对年初以来房地产数据的理解——宏观经济周度观察第 82 期 2019-3-24 宏观报告：未来基本面关注什么——宏观经济周度观察第 81 期 2019-3-17 宏观报告：两会前瞻：期待改革破局——宏观经济周度观察第 79 期 2019-3-3 宏观报告：全球宏观税负比较——宏观经济周度观察第 78 期 2019-2-24 宏观报告：1 月经济金融数据暂不能说明经济企稳——宏观经济周度观察第 77 期 2019-2-17 宏观报告：逆周期政策成为焦点——宏观经济周度观察第 76 期 2019-1-27 宏观报告：本轮制造业投资增速回升的前因后果与未来趋势展望——宏观经济周度观察第 75 期 2019-1-20 宏观报告：汽车、家电消费政策出台后，消费增速就能反转了吗——宏观经济周度观察第 74 期 2019-1-13 宏观报告：承压的就业与未来应对——宏观经济周度观察第 73 期 2019-1-6 2019-8-18 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 为何基建投资增速起不来 ............................................................................................................................................... 3 2、 一周高频数据观察 ........................................................................................................................................................... 6 2.1、 高炉开工率回落 ................................................................................................................................................... 6 2.2、 钢材库存下降 ....................................................................................................................................................... 6 2.3、 猪肉价格大涨 ....................................................................................................................................................... 7 2.4、 房地产销售面积增速回落 ................................................................................................................................... 7 2.5、 货币市场利率冲高回落 ....................................................................................................