生物医药行业央企集团系列专题研究报告之一-国药集团：7000亿医药国之重器，新形势下提升空间如何？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 08 月 01 日 推荐（维持） 7000 亿医药国之重器，新形势下提升空间如何？ 消费品/生物医药 新“国九条”定调“推动上市公司提升投资价值”，央企价值实现将提速；国药集团作为我国大健康产业领军央企，基本面优质，现金流稳健，资本运作活跃，龙头地位稳固，新形势下投资价值凸显。 ❑ 央国企改革新形势—新“国九条”定调提升投资价值，多方向牵引价值实现。 1） 资产证券化率待提升：以上市公司总资产测算，38.2%的央企集团资本证券化率小于 50%；以集团持股资产计算，81.5%的央企集团的资产证券化率低于 50%，整体上仍有较大提升空间。 2） 价值提升行动加速价值重塑：近期国资委、证监会、交易所多次对价值提升作出阐述，2024 年“新国九条”定调“推动实施公司提升投资价值”，并强调了回购、并购与股权激励等管理手段，央国企将加速价值重塑。 ❑ 国药集团—大健康产业领军央企，“低估值+稳健成长”凸显投资价值。 1） 国药集团-7000 亿医药国之重器：由国资委直管、以生命健康为主业、全产业覆盖、行业领先的中央企业，拥有超 1600 家成员企业、9 家上市公司。 2） 经营稳步向上：2023 年实现营业收入 6803 亿元；实现利润总额 285亿元；总资产 5632 亿元，经营业绩与资产规模呈稳健上升趋势。根据“百强万亿”战略规划，集团目标实现营业收入、资产总额或市值过万亿，进入世界 500 强前 100 名。 3） 资本运作赋能：以集团持股资产计算的资产证券化率达 53.1%，位于央企前列，仍有提升空间；集团资本运作活跃，围绕“四梁八柱”发展战略，通过并购重组等方式，持续拓展业务版图并在各领域做强、做大。 4） 整体低估值+现金流优秀+基本面稳健向好，投资价值凸显。 ❑ 医药流通—三家上市公司各具地位，高确定性的药械分销白马龙头。 1） 国药控股：全国最大药械分销商，终端客户超 70 万家。 2） 国药一致：国大药房注入后聚焦零售，以两广市场基本盘稳固。 3） 国药股份：北京区域优势显著，同时为全国精麻特药一级分销平台。积极布局医药健康产业价值链高附加值环节，目标打造百十亿级产业集群。 ❑ 中药—太极集团聚焦主业、提质增效引领高增长；中国中药私有化启动。 行业规模 占比% 股票家数（只） 447 8.8 总市值（十亿元） 4969.0 7.0 流通市值（十亿元） 4382.0 6.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.6 -13.1 -23.6 相对表现 -1.5 -15.3 -10.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《政策自上而下鼓励支持，下游企业布局多点开花—合成生物学系列报告：政策梳理、投资框架与标的更新》2024-07-28 2、《海外创新产业链 2024Q1 总结：投融资数据向好，降息预期升温坚定复苏信心》2024-07-22 3、《全基医药重仓占比环比下降，关注强内需+创新持续催化+估值低位资金低配优势—2024Q2 医药基金持仓》2024-07-22 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 林喜鹏 S1090522050001 linxipeng@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 方秋实 S1090523040003 fangqiushi@cmschina.com.cn 欧阳京 S1090524070012 ouyangjing@cmschina.com.cn 罗嘉成 研究助理 luojiacheng@cmschina.com.cn -30-20-10010Jul/23Nov/23Mar/24Jul/24(%)生物医药沪深300央企集团系列专题研究报告之一：国药集团 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 1) 太极集团：国药集团控股后，聚焦做强中药的主线，在实现一线、二线品种高速增长的同时补充产品管线、打造优势产品集群。此外，公司毛利率由 2018 年的 58.0%提升至 2023 年的 64.7%，提质增效成果显著。 2) 中国中药：为国内配方颗粒龙头。关注私有化进程。 ❑ 血制品—供给短缺下“浆”量为王，天坛生物存量、增量供给能力均行业领先。目前国内主要血制品产品仍处于供不应求的状态，天坛生物存量、增量供给能力均为行业第一， 2023 年采浆达 2415t（占全国总采浆 20%），随着新浆站落地，预计 3 年内浆量 CAGR 约 15-20%。此外，卫光生物并入集团后，整合赋能亦可期。 ❑ 化药—国药现代：利润端加速修复、持续向好。目前公司制剂业务主要大品种产品均已被覆盖，未来受集采影响趋于缓和；同时，原料药及中间体业务盈利能力实现修复性提高。两大业务利润端均向好。 ❑ 医疗器械—九强生物：改革推进，国药赋能，IVD 平台前景明朗。公司于2023 年末制定战略发展规划、启动事业部制改革，未来有望借力国药集团的平台与渠道，巩固生化诊断优势，发力病理诊断、血凝诊断等领域。 ❑ 风险提示：医药行业环境变化风险；国企改革相关政策的推进进度不及预期，或后续政策方向发生变化；经营效率提升不及预期风险、价值提升落地与执行不及预期风险；研发失败风险；产品价格波动风险；原材料供应或成本上升风险等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 央企资产证券化率待提升，新“国九条”加速价值重塑 ........................... 6 1.1 央企集团资产证券化水平具有提升空间 ........................................................ 6 1.2 新“国九条”定调提升投资价值，夯实“中特估”基础 .............................. 9 1.2.1 以价值创造支撑价值实现，考核体系牵引央国企增效 ............................. 10 1.2.2 围绕战新产业优化国有资本布局结构 ...................................................... 12 1.2.3 加大回购与分红力度，推动市场价值回归内在价值 ................................ 14 二、国药集团：健康产业国之重器，内外共进续写华章.................................... 15 2.1 大健康产业平台型央企，全面覆盖、稳步发展 ........................................... 15 2.2 外延并购+资源整合，持续运作构筑宏伟蓝图 ........................................... 17 三、国药集团旗下上市公司与投资标的 ..................