【债券分析】2024年二季度信用观察季报：民企违约率上升，房地产下行衍生影响持续

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券分析 2024 年 07 月 26 日 【债券分析】 民企违约率上升，房地产下行衍生影响持续 ——2024年二季度信用观察季报  2024 年二季度总体违约率小幅下降，偿还率无明显增长 1、债券违约率：2024 年 4-6 月信用债整体违约率分别为 1.10%、1.10%、1.09%，呈小幅下降态势，二季度新增四个首次违约主体均为民企，民企违约率小幅震荡上升，较一季度有所增加。 2、违约偿还率：2024 年二季度累计违约偿还率保持平稳态势，兑付总额较少，4 月-6 月累计违约偿还率分别为 13.05%、12.96%、12.95%，自 2023 年 12 月以来累计违约偿还率无较大波动，二季度违约债券还本规模依旧较小，天房集团债券偿还接近尾声，民营房企偿付进度缓慢，除宝龙、旭辉外总额偿付进度都在 5%以下，且宝龙、旭辉、世贸同时有新的债券发生展期，预计房地产企业违约债券回收过程将较为漫长。 3、信用事件统计：2024 年二季度境内债总计新增 26 只违约债券，余额合计199.06 亿元。其中达成展期的有 18 只，半数集中在房地产行业；实质性违约8 只，集中在地产企业，西药、家用电器企业也有涉及。 4、城投舆情：二季度城投非标风险事件环比增加十五起，地市级主体占比环比上升，山东、陕西等地区非标风险事件较多，值得关注。城投商票逾期主体数量基本维持 2024 年一季度较高位水平。据上海票据交易所公布，2024 年 4月、5 月、6 月商票持续逾期城投主体（即 6 个月内承兑人发生 3 次以上票据逾期）分别为 43 个、45 个、46 个，数量基本维持 2024 年一季度水平，仍主要分布于山东、云南等地。  热点信用事件：地产下行衍生影响持续 1、国厚资产：民营 AMC 筹资能力弱，投资激进财务压力大。作为两家发债民企 AMC 之一，面临与湖北天乾类似的融资成本高、资产风险大的问题，且不良资产处置周期长，资金压力大，投资转型未达预期收益，导致流动性风险加剧，资产质押和负债结构问题暴露，2023 年银行贷款逾期后债券展期。 2、迪马股份：房地产业务下滑明显，上市公司有意保壳拟债务重组。迪马股份受房地产下行影响，2021 年以来连续三年净利润为负，累计亏损超 90 亿元。筹资能力下降，偿债压力增大，现金流急速恶化，存量资产以待售房产为主，变现速度较慢，短期偿债压力大。目前通过与重庆国企合作、股东增持等自救措施意图保壳，但债务重整过程中债权人利益或将有所折损。 3、富通集团：营收突降现金流难以接续，关注子公司股权变现进展。毛利率水平在 5%-6%之间，盈利能力较弱，虽然房地产价格上涨对利润有所支撑，但不改其风险承受能力低本质，作为民企长期筹资能力不足，2023 年下半年主营业务营收下滑成为债务违约的直接导火索，目前在售其名下位于深圳的工业房地产所属公司股权剩余款项 27.5 亿元，关注回收进展。  风险提示： 信用风险事件超预期，市场政策超预期。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】2024H1 信用债复盘：票息挖掘极致演绎》 2024-07-17 《【华创固收】2024H1 利率债复盘：从快牛行情到窄幅盘整》 2024-07-17 《【华创固收】2024H1 可转债复盘：倒“N”型超跌与修复》 2024-07-17 《【华创固收】2024H1 美债复盘：降息预期后置，美债冲高回落》 2024-07-17 《【华创固收】关注财政扰动及央行借债、卖债的不确定性——7 月流动性月报》 2024-07-04 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、2024 年二季度总体违约率小幅下降，偿还率无明显增长 .................................... 4 （一）债券违约率：新增四个首次违约主体，信用债总体违约率呈小幅下降态势 .. 4 （二）违约偿还率：天房集团债券偿还接近尾声，民营房企偿付进度缓慢 .............. 4 （三）信用事件统计：地产债展期为主，非标舆情增加 ............................................. 6 （四）城投舆情：非标风险事件环比大幅增加十五起，商票逾期主体数量维持高位 ................................................................................................................................. 7 二、热点分析：新增三家民企违约记录，房地产下行衍生影响持续 ......................... 8 （一）国厚资产：民营 AMC 筹资能力弱，投资激进财务压力大 .............................. 8 （二）迪马股份：房地产业务下滑明显，上市公司有意保壳拟债务重组................ 10 （三）富通集团：营收突降现金流难以接续，关注子公司股权变现进展................ 12 三、风险提示 ................................................................................................................... 14 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 二季度信用债违约率 ................................................................................................. 4 图表 2 二季度民企信用债违约率 ......................................................................................... 4 图表 3 2024 年二季度累计违约偿还率平稳 ........................................................................ 5 图表 4 二季度违约偿付主体情况 ......................................................................................... 5 图表 5 2024 二季度违约及展期债券一览 ................................