美股系列报告(五)：当降息周期遇上美国大选，策略调整正当时(上)

浦银国际研究 海外观察 | 投资策略 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 美股系列报告（五）：当降息周期遇上美国大选，策略调整正当时（上） 美国降息周期即将开启，美国大选也进入白热化，近期资产交易逻辑出现了关键转变，在当前时点重新审视和调整我们的投资策略尤为重要。为了判断各类资产的走向，我们对 1976 年以来历届美国大选前后的核心资产价格进行了复盘和分析，由于大选不确定性仍存，我们在本篇报告为大家分开解析各类资产在四种大选情景下将如何演绎，并将在下篇为大家深入分析应如何调整投资策略。  在美国即将降息、大选白热化背景下，近期资产交易逻辑出现了关键转变。近期，受 6 月通胀数据超预期降温，美联储降息的确定性较年初已经有明显提升，“降息交易”重现，使得美债收益率下行、黄金价格上升、美元走弱、美股回调。美股中，前期涨幅领先、或受经济周期影响较小的大科技股回调幅度较大，而前期表现落后、或受惠于经济复苏的小盘股明显反弹。同时，本届美国大选选情出现了较多的突发事件，更早地进入了白热化，对各类资产影响较大。受到特朗普枪击事件和拜登退选的影响，最新的民调显示共和党在两院获胜的概率有所提升，“特朗普交易”也受到了市场热捧。为了判断各类资产接下来的走向，我们对 1976 年以来历届美国大选前后的核心资产价格进行了复盘和分析，发现在不同党派的总统候选人和国会是否分裂的组合下资产的走势截然不同。因此，下面我们将分开四种情景来解析。  情景一：共和党候选人当选总统，且共和党掌控参众两院。过往这种情况下，大选后三个月内：美股>大宗商品>美元>美债。根据最新的民调结果，这个情况发生的概率较高。在此情景下，特朗普所推崇的政策有可能得以全面实施，对企业减税有助于提升企业的盈利能力，有望利好美股的走势。此外，对外加征关税有望提振美元。  情景二：共和党候选人当选总统，但国会分裂。过往这种情况下，大选后三个月内：美债>美股>大宗商品>美元。如果国会分裂可能导致特朗普主张的一些政策难以推进，美债的走势可能较美股更佳。两党在对美股有直接利好的企业减税政策分歧较大，导致该政策的推行阻力可能较大。虽然两党在加关税和收紧移民政策有一定分歧，但这两个政策仍可能被推行。如果加征关税，企业税收政策不变，那么财政收入或将增加，从而缩减财政赤字规模，或对美债较为利好。  情景三：民主党候选人当选总统，且民主党掌控参众两院。过往这种情况下，大选后三个月内：美元>美股>美债>大宗商品。最新民调显示，这个情况发生的可能性最低，但如果出现，对美股走势可能较为利空。因为民主党在关税政策上更加温和，或倾向保持现状，并倾向增加企业税，或不利于企业盈利的增长，进而对整体市场情绪造成负面影响。  情景四：民主党候选人赢得总统，但国会分裂。过往这种情况下，大选后三个月内：美股>美元>大宗商品>美债。然而，由于这与目前的情况几乎一样，所以无论是对外的关税和贸易政策，还是国内的大部分政策都会继续延续下去，我们预计美股市场波动可能不会特别大。  投资风险：美国经济衰退风险大幅上升，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。赖烨烨 首席策略分析师 Melody_lai@spdbi.com (852) 2808 0411 2024 年 7 月 30 日 相关报告： 美股系列报告（四）：降息周期与科技革命交汇下的资产配置（下）（2024-04-30） 美股系列报告（四）：降息周期与科技革命交汇下的资产配置（上）（2024-03-22） 浦银国际 海外观察 美股系列报告（五）：当降息周期遇上美国大选，策略调整正当时（上） 2024-07-30 2 目录 历届美国大选前后核心美元资产表现回顾 ............................................................................................... 3 本届美国大选有何不同？ ........................................................................................................................... 6 四种情景解析美国大选前后市场将如何演绎 ........................................................................................... 8 情景一、共和党候选人当选总统，且共和党掌控参众两院 ............................................................ 8 情景二、共和党候选人当选总统，但国会分裂 .............................................................................. 10 情景三、民主党候选人当选总统，且民主党掌控参众两院 .......................................................... 12 情景四、民主党候选人当选总统，但国会分裂 .............................................................................. 13 图表目录 图表 1：美国大选年与非大选年标普 500 指数的表现 ............................................................................ 4 图表 2：美国大选年与非大选年十年期美债的表现 ................................................................................ 4 图表 3：美国大选年与非大选年美元指数的表现 .................................................................................... 4 图表 4：1976 年至今历届美国大选前后核心美元资产走势 ................................................................... 5 图表 5：近期 2024 年美国大选选情变动：目前特朗普的胜率为 56% .................................................. 6 图表 6：2024 年美国大选选情变动：目前共和党在参议院的胜率高达 77% ....................................... 7 图表 7：2024 年美国大选选情变动：