一季度利润稳定增长，奠定2025年成长基调

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 蓝思科技（300433.CH）：一季度利润稳定增长，奠定 2025 年成长基调 调整蓝思科技 2025 年、2026 年盈利预测，并下调目标价至人民币24.7 元，潜在升幅 22.1%，维持“买入”评级。  重申蓝思科技的“买入”评级：我们维持此前对于蓝思科技的基本判断，即未来三个季度，公司有望延续今年一季度的强劲增长。1）今年下半年大客户新机型结构件、外观件等改款将带动蓝思相关业务向上受益。2）国内安卓客户在组装、新能源车以及 IoT 等业务及产品的增长会在今明两年为蓝思带来高速成长。3）机器人、AI 眼镜、PC 组装、汽车部件等业务都将取得收获，并打开长期增长天花板。蓝思目前对应市盈率为 19.9x，估值具备吸引力。  一季度利润稳步增长：蓝思科技一季度收入达到人民币 171 亿元，同比增长 10%，环比下降 28%，主要受到大客户的新机型以及安卓客户组装等业务拉动。毛利率为 12.8%，同比增长 0.3 个百分点，环比下降 0.9 个百分点。公司费用率为 9.4%，同比增长 0.3 个百分点，环比增长 1.6 个百分点，主要受到新客户新产品新项目等带来的研发费用增长影响。蓝思一季度净利润为 4.3 亿元，同比增长 39%，环比下降 66%，同比增长强劲。根据公司业绩及展望，我们调整对于 2025-2027 年的盈利预测。  业绩会要点及展望：1）就美关税问题，目前公司受到的可能影响较小。因为公司直接出口到美国的产品占比较小，并且通过越南、墨西哥、泰国等海外产能布局全球化。2）当前大客户的订单保持稳定。一季度的新机型有望改善金属业务利润表现。5 月份将进入新机型的量产准备。3）公司的超薄夹胶玻璃正配合汽车客户做开发和认证，今明两年有望放量。  估值：我们采用分部加总估值法对蓝思进行估值。分别给予蓝思2025 年智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴类 23.0x、28.0x、28.0x 市盈率，得到人民币 24.7 元的目标价，潜在升幅 22.1%。  投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，公司利润率承压，复苏慢于预期。公司主要业务份额提升弱于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。 图表 1：盈利预测和财务指标（2023-2027E） 人民币百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 54,491 69,897 91,280 104,755 113,435 营收同比增速 17% 28% 31% 15% 8% 毛利率 16.6% 15.9% 15.3% 14.7% 14.5% 净利润 3,021 3,624 5,070 5,783 6,562 净利润同比增速 23% 20% 40% 14% 13% 基本每股收益（元） 0.61 0.73 1.02 1.16 1.32 目标 P/E (x) 40.7 34.0 24.3 21.3 18.8 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 蓝思科技（300433.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2025 年 4 月 22 日 评级 目标价（人民币） 24.7 潜在升幅/降幅 +22.1% 目前股价（人民币） 20.3 52 周内股价区间（人民币） 13.04-32.05 总市值（百万人民币） 97,862 近 3 月日均成交额（百万人民币） 1,726 注：截至 2025 年 4 月 21 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 26.4CNY 30.0CNY 20.3CNY 24.7(50%)0%50%02040蓝思科技股份有限公司股价（人民币）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 2025-04-22 2 财务报表分析与预测利润表资产负债表人民币百万元202320242025E2026E2027E人民币百万元202320242025E2026E2027E营业收入54,491 69,897 91,280 104,755 113,435 货币资金10,519 10,988 11,581 8,349 5,341 营业成本(45,429)(58,789)(77,350)(89,395)(97,004)短期投资350 355 463 532 576 毛利润9,062 11,108 13,930 15,360 16,431 应收账款和应收票据9,308 10,866 14,190 16,285 17,634 经营支出(5,552)(6,315)(7,605)(8,327)(8,757)存货6,683 7,161 9,421 10,888 11,815 销售费用(693)(706)(848)(946)(1,011)其他流动负债817 952 1,243 1,427 1,545 管理费用(2,543)(2,825)(3,271)(3,572)(3,746)流动资产合计28,081 30,773 37,350 37,932 37,363 研发费用(2,317)(2,785)(3,485)(3,809)(3,999)物业、厂房及设备36,876 37,698 45,549 54,540 64,237 经营利润3,51