2025年业务多点开花，有望推动业绩持续强劲增长

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 蓝思科技（300433.CH）：2025 年业务多点开花，有望推动业绩持续强劲增长 调整蓝思科技 2025 年、2026 年盈利预测，并上调目标价至人民币30.6 元，潜在升幅 19.6%，维持“买入”评级。  重申蓝思科技的“买入”评级：蓝思科技有望在 2025 年保持强劲的业绩增长。1）今年下半年大客户新机型结构件、外观件等改款带动蓝思相关业务向上受益。2）国内安卓客户在组装、新能源车以及 IoT 等业务及产品的增长会在今明两年为蓝思带来高速成长。3）2024 年公司的机器人业务进展迅速，与头部公司均展开合作，公司预计 2025 年机器人业务营收有望超过 1 亿元。从长期来看，公司在机器人领域的布局也将为业务打开成长天花板。蓝思目前股价对应 24.2x 2025 年市盈率，估值具备吸引力。  组装业务推动 4Q24 收入大幅成长：蓝思科技 4Q24 收入达到人民币 237 亿元，同比增长 14%，环比增长 36%，创单季度历史最高收入，主要由组装业务推动。公司 4Q24 毛利率为 13.7%，同比下降0.6 个百分点，环比下降 7.7 个百分点。在费用控制较为稳定的情况下，公司 4Q24 净利润达 12.5 亿元，同比减少 9%，环比减少 17%。2024 年全年净利润达 36.2 亿元，同比增长 20%。分业务板块来看，2024 年下半年蓝思在智能手机与电脑、新能源车、新型智能产品等几乎所有业务板块均取得成长。根据公司业绩及展望，我们略微调整对于 2025 年及 2026 年的盈利预测。  业绩会要点及展望：1）在新能源汽车领域，蓝思布局新的玻璃产品，有望在今明两年导入新车型，提供新的增长动力。2）公司在机器人领域，通过整机带动零部件战略，有望在今年出货 1000-2000台以上，实现 1 亿元以上的营收。3）公司在多个头部客户深耕多个产品线，带来成长动力。  估值：我们采用分部加总估值法对蓝思进行估值。分别给予蓝思2025 年智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴类 28.0x、32.0x、30.0x 市盈率，得到人民币 30.6 元的目标价，潜在升幅 19.6%。  投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，公司利润率承压，复苏慢于预期。公司主要业务份额提升弱于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。 图表 1：盈利预测和财务指标（2023-2027E） 人民币百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 54,491 69,897 84,698 97,366 101,845 营收同比增速 17% 28% 21% 15% 5% 毛利率 16.6% 15.9% 16.9% 16.3% 16.4% 净利润 3,021 3,624 5,304 6,024 6,712 净利润同比增速 23% 20% 46% 14% 11% 基本每股收益（元） 0.61 0.73 1.06 1.21 1.35 目标 P/E (x) 50.4 42.1 28.8 25.3 22.7 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 蓝思科技（300433.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2025 年 3 月 31 日 评级 目标价（人民币） 30.6 潜在升幅/降幅 +19.6% 目前股价（人民币） 25.6 52 周内股价区间（人民币） 13.04-32.05 总市值（百万人民币） 125,967 近 3 月日均成交额（百万人民币） 1,751 注：截至 2025 年 3 月 28 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 26.4CNY 30.0CNY 25.6CNY 30.6(50%)0%50%02040蓝思科技股份有限公司股价（人民币）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 2025-03-31 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E营 业 收 入54,491 69,897 84,698 97,366 101,845 货币资金10,519 10,988 12,042 13,590 16,611 营业成本(45,429)(58,789)(70,422)(81,477)(85,101)短期投资350 355 430 494 517 毛 利 润9,062 11,108 14,276 15,890 16,744 应收账款和应收票据9,308 10,866 13,167 15,136 15,832 经 营 支 出(5,552)(6,315)(7,426)(8,282)(8,410)存货6,683 7,161 8,577 9,924 10,365 销售费用(693)(706)(843)(956)(987)其他流动负债817 952 1,154 1,326 1,387 管理费用(2,543)(2,825)(3,285)(3,656)(3,705)流 动 资 产 合 计28,081 30,773 35,821 40,922 45,164 研发费用(2,317)(2,785)(3,298)(3,671)(3,71