2025年有望延续2024年的增长势头

浦银国际研究 公司研究 | 半导体行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 扬杰科技（300373.CH）：2025 年有望延续 2024 年的增长势头 我们略微调整扬杰科技 2025 年、2026 年盈利预测，上调目标价至人民币 55.7 元，潜在升幅 20%，重申“买入”评级。 • 重申扬杰科技的“买入”评级：在 2024 年，扬杰科技收入、毛利率、净利润大体呈现逐季改善走高的趋势，表现优于功率行业整体表现。虽然光伏等新能源需求处于调整期，但是受到国家“两新”政策和市场回暖带动，汽车电子、消费、海外等板块增长强劲，并且将在 2025 年保持增长动能。进一步看，扬杰公告拟收购东莞贝特，补强在电路保护器件的产品布局。长期看，公司在汽车电子、AI 服务器、海外市场均有长期增长动能。扬杰科技当前市盈率 20.6x 具备吸引力。 • 扬杰科技 4Q24 毛利率创近 7 年单季度新高：在 2024 年四季度，扬杰科技营收达人民币 16.1 亿元，同比增长 18%，环比增长 3%。毛利率为 38.7%，同比增长 10.3 个百分点，环比增加 5.2 个百分点，创近 7 年单季度新高。结合相对稳健的费用控制，公司四季度净利润为 3.3 亿元，同比增长 8%，环比增长 35%。2024 年净利润重回 10 亿元的历史峰值。根据公司业绩以及 2025 年展望，我们上调 2025 年和 2026 年盈利预测。 • 业绩会要点及展望：1）今年公司的汽车电子业务有望维持去年增长趋势。在新能源车行业高速增长的情况下，公司面向老客户的新老产品都在持续导入，并有望向海外市场扩张。2）公司在 AI 服务器中主要产品为 MOS 和保护器件，当前处于供不应求的状态。3）公司在海外持续布局研发、渠道和产能。越南的产能有望帮助公司提升市场份额。4）公司拟收购的东莞贝特与扬杰具备协同性，扬杰将帮助东莞贝特提升产品制造效率，并扩大客户基数。 • 估值：我们使用 DCF 估值，采用 1.8%的无风险利率，并假设扬杰科技 2030-2034 年的成长率为 15%，永久增长率为 3%，WACC 是 11.5%。我们上调目标价至人民币 55.7 元，潜在升幅 20%。 • 投资风险：消费、工业、新能源等下游需求复苏及增长不及预期；海外半导体拉货动能不足；功率半导体产能扩张，供过于求；功率器件价格持续下行；行业竞争拖累利润；公司产能扩张带来的折旧影响利润；高端功率器件成长速度较慢；新产品等投入过大。 图表 1：盈利预测和财务指标（2023-2027） 人民币百万 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,410 6,033 7,011 8,641 10,343 营收同比增速 0% 12% 16% 23% 20% 毛利率 30.3% 33.1% 35.6% 35.8% 36.1% 净利润 924 1,002 1,229 1,526 1,855 净利润增速 (13%) 8% 23% 24% 22% 基本每股收益（元） 1.80 1.85 2.27 2.82 3.43 E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 扬杰科技（300373.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2025 年 4 月 1 日 评级 目标价（人民币） 55.7 潜在升幅/降幅 +20% 目前股价（人民币） 46.3 52 周内股价区间（人民币） 33.2-54.5 总市值（百万人民币） 25,173 近 90 日日均成交额（百万人民币） 509 注：截至 2025 年 3 月 28 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价相对表现 注：截至 2025 年 3 月 28 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 43.4CNY 53.0CNY 46.3 CNY 55.7(100%)(50%)0%50%0204060扬州扬杰电子科技股份有限公司股价（人民币）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 2025-04-01 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E营 业 收 入5,410 6,033 7,011 8,641 10,343 货币资金3,518 3,942 4,142 4,387 4,794 营业成本(3,773)(4,037)(4,516)(5,549)(6,610)短期投资42 248 289 356 426 毛 利 润1,637 1,996 2,495 3,093 3,733 应收账款和应收票据1,528 1,897 2,205 2,718 3,253 经 营 支 出(897)(1,007)(1,174)(1,424)(1,680)存货1,145 1,227 1,373 1,687 2,009 销售费用(208)(225)(260)(316)(370)其他流动负债325 431 501 618 739 管理费用(333)(359)(422)(508)(599)流 动 资 产 合 计6,559 7,746 8,509 9,765 11,221 研发费用(356)(423)(492)(600)(711)物业、厂房及设备4,201 4,827 5,187 5,732 6,449 经 营 利 润740 989 1,321 1,668 2,053 使用权资产118 96