诺瓦星云(301589)深度研究报告：LED显控龙头，深度受益MLED发展

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 专用计算机设备 2024 年 08 月 05 日 诺瓦星云（301589）深度研究报告 强推 （首次） LED 显控龙头，深度受益 MLED 发展 目标价：262.5 元 当前价：165.51 元  专攻视频与显控技术十余年，已成长为 LED 显控系统行业龙头。公司自2008 年成立以来，专注于视频和显示控制技术的核心算法，目前为全球超过4000 家企业提供全面的解决方案。自 2014 年设立 4 个海外办事点后，公司着力开启全球化布局，截至目前公司在全球 37 个地区设有服务网点，包括 8个海外网点，2020-2023 年期间，公司海外收入年复合增长率 65.80%，海外市场快速扩张。2024 年第一季度，公司延续 2023 年高景气度，创收 6.81 亿元，同比增长 22.66%，实现归母净利润 1.23 亿元，同比增长 44.54%。  显示控制系统：LED 行业高景气，显控系统价值量重构。1）MINI/MICRO显示技术的升级叠加 Mini LED 成本下探，未来传统 LCD 成本优势减弱，下游屏厂加速 Mini LED 布局，公司与龙头屏厂持续合作，客户粘性较高，具备纯熟小间距解决方案。2）视频高清化趋势推动像素密度的提升，促使显控产品技术升级，重构显控系统价值量。多样化应用场景如 XR（扩展现实）、虚拟拍摄和裸眼 3D 等新兴应用场景的拓展，加速技术渗透。3）行业格局：公司 LED 显控系统龙头地位稳固，我们测算市占率已超 60%，行业CR2 超过 70%，有望受益 LED 行业顺周期成长。  视频处理设备：协同显示控制系统，二合一迅速顺应需求。显控系统+视频处理系统一体化大势所趋，通过集成化提升整体效果，叠加超高清化信息产业发展，加速视频处理设备升级；公司视频处理系统业务体量逐年提升，视频处理设备+发送卡二合一产品拓展顺利，带动产品量价齐升。同时，对比海外厂商，目前国内视频处理设备厂商份额较小，有望借助性价比优势打入海外高端化市场。预计 2024 年至 2026 年间，业务的收入规模有望分别达到19 亿元、29 亿元和 41 亿元，年增长率分别为 54%、48%和 42%，显示出强劲的增势和市场潜力。  云服务：万屏互联，双“云”平台蓄势待发。据 IoT Analytics 预测，全球物联网设备连接数将从 2022 年的约 144 亿个激增至 2027 年约 297 亿个，年复合增长率达到 16%。屏老板、屏精灵为公司两大云服务平台，据官方微信公众号 2023 年 6 月 28 日发布的数据，用户在平台内一周发布节目 6.1 万余次、进行方案配置 1.1 万余次、施工调试 0.83 万余次、在线运维 1.42 万余次，双云平台已成为行业备受青睐的云服务平台。  投资建议:我们预计公司 2024-2026 年实现收入 42.13/57.26/76.49 亿元，同比增长 37.9%/35.9%/33.6%；实现归母净利润 8.09/11.46/16.17 亿元，同比增长33.2%/41.7%/41.1%。选取卡莱特、淳中科技、光峰科技、视源股份作为可比公司，2024 年可比公司平均 PE 约 29.2x，考虑公司当前位于加速成长阶段，结合其行业地位、前瞻投入 MLED 等竞争优势，给予公司 2024 年 30xPE，预计 2024 年归母净利润约 8.09 亿元，目标市值约 242.1 亿元，对应目标价为262.5 元，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：MLED 产业发展不及预期、视频设备出海不及预期、宏观经济波动风险、限售股解禁风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,054 4,213 5,726 7,649 同比增速(%) 40.5% 37.9% 35.9% 33.6% 归母净利润(百万) 607 809 1,146 1,617 同比增速(%) 97.0% 33.2% 41.7% 41.1% 每股盈利(元) 6.57 8.75 12.39 17.49 市盈率(倍) 25 18 13 9 市净率(倍) 6.9 3.7 3.1 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 8 月 2 日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股) 9,244.80 已上市流通股(万股) 1,386.38 总市值(亿元) 149.07 流通市值(亿元) 22.36 资产负债率(%) 32.87 每股净资产(元) 73.25 12 个月内最高/最低价 495.01/161.23 市场表现对比图(近 12 个月) -23%-6%12%29%24/0224/0324/0424/0524/0624/082024-02-08~2024-08-02诺瓦星云沪深300华创证券研究所 诺瓦星云（301589）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本文详细拆解公司三部分业务，并针对不同业务梳理投资逻辑，搭配拆解行业 β 与公司 α。梳理行业端成长逻辑，即 LED 屏规模顺周期逐步扩张，而由于政策推动、MLED 技术升级、高清化需求显现等因素，LED 显控系统价值量不断增长。在行业竞争格局中，报告着力对公司与首要竞对的比较优势进行梳理，力证公司有望持续维持 LED 显控系统行业龙头地位。其中，公司成功培养下游头部屏厂客户粘性，有望深度受益屏厂 LED 屏放量，产品性价比突出，集成部分产品顺应市场需求。 投资逻辑 行业端：1）显控环节在 LED 屏领域中价值量不断提升。MLED 技术优势、价格不断下探，下游 LED 屏厂加速布局；视频显示高清化，新兴领域兴起、解决方案多样化，显控成本占比提升。2）视频处理设备：协同显控系统，设备端有望飞速发展，根据全球主要竞争对手测算，预计全球视频处理设备的静态市场空间超过百亿元。 公司端：1）前瞻布局 MLED 技术。公司与下游屏厂合作多年，培养客户粘性，提前布局 MLED 相关芯片与设备，有望受益 MLED 高速发展。2）顺应二合一趋势，性价比优势显著。公司顺应显控系统+视频处理系统二合一趋势，针对性进行产品创新，同时公司产品性价比优势较强，在营销系统的逐步完善下，产品有望借助性价比优势打入海外高端市场。 关键假设、估值与盈利预测 按照业务拆分，预计 2024-2026 年显示控制系统收入增速 25%/23%/22%，毛利 率 42%/41%/41%; 视 频 处 理 设 备 收 入 增 速 54%/48%/42% ， 毛 利 率63%/64%/65%;基于云的信息发布与管理系统收入增速 23%/22%/18%，毛利率54%/