宏观点评报告：7月金融数据怎么看

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观点评报告 2024 年 8 月 13 日 点评报告 12 月金融数 央行更新 7 月金融数据： 1） 社融新增 0.77 万亿，增速 8.2%（前值 8.1%） 2） 新增人民币贷款 0.26 万亿，增速 8.7%（前值 8.8%） 3） M2 同比增长 6.3%（前值 6.2%），M1 增速-6.6%（前值-5.0%）。 核心关注： □ 增量视角： ∙ 社融新增规模低于市场一致预期，增速较上月小幅反弹 7 月，社融新增 0.77 万亿，低于 wind 市场平均预期（1.02 万亿）。从分项来看，社融口径下的新增信贷减少 767 亿，超季节性回落特征明显；当月新增政府债 6911 亿元，同比增加 2802 亿，对社融的贡献率高达 89.7%。增速方面，同上月相比，7 月社融增速反弹 0.1 个百分点，幅度低于市场预期水平。 ∙ 票据融资再次放量，居民弱+企业强的信贷格局未改 7 月，人民币贷款新增 2600 亿，同样不及 wind 平均预期（4560.7 亿）。分贷款主体来看，居民新增贷款-2100 亿，过去五年同期平均 3191 亿；企业新增贷款 1300 亿，过去五年同期平均 3042 亿；非银金融机构贷款 2057 亿。总体来看，实体部门融资需求仍待修复，“居民弱+企业强”的格局仍在持续。 结构方面，票据冲量再度发挥作用，中长期、短期贷款双双走低。7 月，短/中长期贷款分别新增-7656 亿、1400 亿，相比过去五年同期平均，短期贷款和中长期贷款投放均较弱。票据融资新增 5586 亿，历史同期平均约 1753亿，信贷需求不足，商业银行普遍存在以票冲贷的诉求。 结合融资主体来看，居民新增短期贷款与中长期贷款均不及历史同期，说明收入预期与楼市预期对个人融资抑制效应依然很强，7 月高频数据显示 30 大中城市商品房成交面积环比下跌 43%。企业新增短期贷款（-5500 亿）低于历史同期均值（-2905 亿），中长期贷款（1300 亿）同样不及（4151 亿）。 ∙ 产业债支撑企业债融资增长，新增未贴现银行承兑汇票边际改善导致“非标”融资降幅收窄 7 月，企业债融资 2028 亿，低于去年同期（2788 亿）。其中，企业预警通口径下的城投债净融资约 564 亿（上年同期 975 亿），产业债 1961 亿（上年同期-86 亿），说明在化债限制城投的背景下，产业债是企业融资增长的主要贡献。 “非标”（委托贷款+信托贷款+未贴现承兑汇票）融资-755 亿，主要是未贴现银行承兑汇票做出贡献。 ·· 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 7 月金融数据怎么看 敬请阅读末页的重要说明 2 ∙ M1 增速录得-6.6%，M2 增速小幅反弹至 6.3% 7 月，货币供应量增速表现分化。受单位活期存款拖累，M1 增速下滑至-6.6%，降幅较上月明显扩大。M2 增速回升，较上月反弹 0.1 个百分点至6.3%，反弹幅度不及市场预期。从 M2 派生渠道推测，银行信贷起到主要拖累。 □存量视角： 相比约 400 万亿的社融存量，每月几万亿的新增社融只能提供部分增量信息，还需要从存量角度观察实体部门的信用增速变化，掌握不同主体的信用扩张情况。 总体而言，实体部门信用增速小幅扩张，其中除居民部门信用增速持平外，政府部门与企业部门出现不同程度反弹。 1.居民部门信用增速环比持平。七月，居民部门信用增速录得 3.8%（前值3.8%）。其中，居民短期贷款增速 3.2%（前值 3.6%），中长期贷款增速2.9%（前值 2.8%）。 2.非金融企业部门信用增速小幅反弹。七月，非金融企业部门信用增速录得8.3%（前值 8.2%）。结构上，企业信贷增速持续偏弱，增速降至 10.43%（前值 10.48%），票据融资与企业债券融资增速持续好转，非标融资增速降幅收窄。 3.政府部门信用增速继续提升。七月，政府部门信用增速录得 21.1%（前值20.4%），国债集中发行起到主要贡献。 □结论与市场影响： 七月，存量视角下的金融数据表现强于增量。结合国内“存量市场”特征愈发明显的背景来看，存量视角下多项金融指标增速的环比改善，说明积极因素政策积累，并非如市场想象的悲观。往后看，8 月政府债将会继续放量增长，净融资规模或超过 1 万亿，预示当月社融增速有望再次反弹。政策方面，金融业增加值“挤水分”和禁止手工补息的影响依然存在，或将持续冲击信贷投放总量及 M1 增速。 对于市场而言，近期遇到的逆风压力有望改善，正如我们上周在报告—《牛陡的可能》里所说，可以把握市场反弹红利。下一步，除了财政状况外，还需关注监管对非银贷款等资金通道的限制。 风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 图 1：7 月新增社融低于过去 3 年平均值 图 2：7 月新增信贷大幅低于过去 3 年平均值 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 图 3：7 月社融存量同比增速小幅回升至 8.2% 资料来源：Wind，招商证券 -10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001月3月5月7月9月11月过去3年平均值2022年2023年2024年亿元010,00020,00030,00040,00050,00060,0001月3月5月7月9月11月过去3年平均值2022年2023年2024年亿元8910111213142018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-05社会融资规模存量:同比金融机构:各项贷款余额:同比% 敬请阅读末页的重要说明 4 图 4：社融重要增量分项数据 资料来源：Wind，招商证券 图 5：30 大中城市商品房成交面积 图 6：3M 转贴现利率（国股贴） 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 (3,000)03,0006,0009,000人民币贷款政府债券未贴现银行承兑汇票委托贷款非金融企业境内股票融资企业债券融资信托贷款外币贷款2023年7月2024年7月亿元04008001,2001,6002,0001月3月5月7月9月11月2022年2023年2024年万平方米012342023-03-152023-06-282023-10-122024-01-232024-05-11国股城商三农% 敬请阅读末页的重要说明 5 图 7：7 月新增人民币存款-8000 亿 资料来源：Wind，招商证券 图 8：M2 及 M1 同比增速 图 9：M2-M1 剪刀差升至 12.90% 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 -60,000-40,000-20,000020,00040,00060,000