7月金融数据点评：社融口径新增信贷罕见转负

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024 年 08 月 14 日 宏观经济研究 社融口径新增信贷罕见转负 ——7 月金融数据点评 数据：7 月新增人民币贷款 2600 亿元，同比少增 859 亿元；1-7 月人民币贷款增加 13.53 万亿元，同比少增 2.54 万亿元。7 月新增社会融资规模为7708 亿元，同比多增 2342 亿元；1-7 月社会融资规模增量累计为 18.87 万亿元，同比少 增 3.22 万亿元。 7 月社会融资规模存量同 比 8.2%，前值8.1%。M1 同比-6.6%，前值-5.0%；M2 同比 6.3%，前值 6.2%。 要 点： 2024 年 7 月新增社融 7708 亿元，同比多增 2342 亿元，主要是政府债贡献，而实体信贷出现净偿还且同比少增。 对于政府债，7 月社融口径政府债净融资 6911 亿元，同比多增 2802 亿元，政府债存量同比升至 15.4%，对社融增长有一定拉动作用。不过今年前 7 月政府债发行进度约为 45%，仍处于近五年偏慢水平，8 月份政府债融资可能继续加速，有望继续支撑社融增长。 对于信贷，7 月社融口径新增信贷融资为-767 亿元，是 2005 年 8 月以来首度转为负值，或指向实体（非金融部门）信贷融资净偿还。考虑非银金融机构等融资需求，新增人民币贷款同比少增 93 亿元至 2600 亿元；其中居民和企业贷款分别新增-2100 和 1300 亿元，分别同比少增93 亿元和 1078 亿元，居民部门信贷净偿还，企业部门融资需求也有收缩倾向。我们理解信贷同比少增，一则可能由于金融业增加值核算方式优化和金融数据“挤水分”，银行季末冲规模倾向有所缓解；不过二则仍体现融资需求不足，实体部门信用扩张速度放缓。 直接融资中债强于股依旧未变，并且股票融资自 2023 年 7 月至今已经连续 13 个月同比少增。直接融资占社融的比重也仍未改变下降趋势。 7 月广义货币 M2 同比增速小幅上升 0.1 个百分点至 6.3%，流通中货币M1 同比降幅扩大 1.6 个百分点至-6.6%。活期资金 M1 同比的进一步下降，一个可能原因是整顿“手工补息”后企业活期存款转入资管/理财，但连续 4 个月降幅扩大、超过一年半趋势性下行，体现出当前经济复苏可能仍然曲折，实体经济资金活跃程度和信用扩张速度有待提高。表征存款定期化的（M2-M1)/M1 重新升至 3.8，这与居民定期存款占存款比重的上升显示出类似的特征。 我们认为降低利率对于刺激融资需求或有较大作用。7 月份国内 7 天逆回购利率、MLF 利率、LPR 利率均有所下调，有助于进一步降低融资成本。我们认为在目前物价偏低、房价同比降幅扩大的背景下，后续或有必要加大降息力度。 另外，提振实体经济交易、融资需求，也需要财政政策发力，推动政府债发行与使用、扩大财政支出，对内需形成支撑。前期安排的 3000 亿超长期特别国债资金针对设备更新和消费品以旧换新将于 8 月下达，可能有助于阶段性提振相关领域需求。 点风险提示： 国内宏观经济政策不及预期；由于数据可得性和更新频率问题，实际利率测算或有一定误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 作者 分析师 仝 垚炜 执业证书编号：S1070524050002 邮箱：tongyaowei@cgws.com 分析师 蒋飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 相关研究 1、《消费税改革——财税改革系列研究之一》2024-08-13 2、《CPI 环比偏强，可否持续？——7 月通胀数据点评》2024-08-09 3、《PMI 年内新低，企业等待更多确定性——7 月美国 PMI 点评》2024-08-02 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.信贷同比延续少增，政府债贡献略有显现 .......................................................................................................... 3 2. 信用扩张放缓趋势待扭转 .................................................................................................................................. 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 6 图表目录 图表 1： 当月新增社融（亿元） ........................................................................................................................... 4 图表 2： 社融当月新增与存量同比 ....................................................................................................................... 4 图表 3： 当月社融结构 ......................................................................................................................................... 4 图表 4： 历年政府债券净融资（亿元） ................................................................................................................ 4 图表 5： 直接融资占当月社融比重（%） ............................................................................................................. 4 图表 6： 当月新增贷款结构 .................................................................................................................................. 5 图表 7： 居民贷款当月新增（亿元） ..............................