南华期货(603093)2024年半年报点评：高利率环境下，境外业务表现出色

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 其他非银金融 2024 年 08 月 17 日 南华期货（603093）2024 年半年报点评 推荐 （维持） 高利率环境下，境外业务表现出色 目标价：13.5 元 当前价：9.01 元 事项：  南华期货发布 2024 年半年报，24H1 实现营业总收入 26.4 亿元（同比-16.1%），以净额法计算（扣减其他业务成本）营业总收入 6.6 亿元（同比+13.7%），归母净利润 2.3 亿元（同比+36.7%）。Q2 实现营业总收入 16.5 亿元（同比-6.6%/环比+65.9%），归母净利润 1.4 亿元（同比+36.3%/环比+68.8%）。 评论：  收入端拆分：24H1 公司利息净收入/手续费及佣金净收入/自营业务收入/其他业 务 收 入 （ 净 额 法 ） 分 别 为3.5/2.7/0.1/0.2亿 元 ， 同 比-16.1%/-4.8%/-55.9%/-59.2%。  高利率环境下，境外利息净收入表现出色。以合并报表口径减母公司报表口径，24H1 境外利息净收入 2.56 亿元（同比+30%），24Q2 为 1.25 亿元（同比+23.4%/环比-4.1%）。报告期内公司获得美国洲际交易所（ICE-US）清算会员资格，境外清算牌照体系进一步完善。自 2023 年 7 月美联储加息 25bp，联邦基金利率长期维持在 5.33%高位，高利率环境促使境外利息净收入增长。  境内业务因手续费减收而小幅下降。1）期货经纪业务：2024 上半年，全国期货市场双边成交额 563 万亿元（同比+7.4%），报告期末公司境内期货经纪业务客户权益规模 257.74 亿元（同比+22.1%）。受部分行业政策调整及宏观政策利率下行趋势影响，公司境内手续费及佣金净收入 1.65 亿元（同比-19.9%），其中期货经纪手续费净收入 1.56 亿元（同比-20.7%）。2）利息净收入：境内利息净收入 0.95 亿元（同比+34.8%）。3）风险管理业务：报告期内公司实现基差贸易额 19.75 亿元（同比-24%），新增场外衍生品业务名义本金 324.65亿元（同比-23.7%），实现做市业务成交额 837.49 亿元（同比-82.5%）。  投资建议：高利率境外环境下，上半年业绩符合预期。预计 24 年联邦基金利率水平仍将总体处于高位，境外利息收入将贡献重要利润增长点。我们上调盈利 预测， 2024/2025/2026 年 EPS 预期： 0.90/1.10/1.17 元 （前值 分别为0.80/0.94/1.06 元），BPS 预期：6.89/7.89/8.95 元，ROE：13.1%/13.9%/13.0%。当前股价对应 PE 分别为 10.01/8.20/7.71 倍。近期公司估值达到近五年底部，我们给予公司 2024 年业绩 15 倍 PE 估值，对应目标价 13.5 元，维持“推荐”评级。  风险提示：美联储超预期进入降息周期，公司利率预期具备不确定性；交易所减收手续费存在不确定性；监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 6,246.53 5,697.80 6,455.58 7,325.16 同比增速(%) -8.4% -8.8% 13.3% 13.5% 归母净利润(百万) 401.85 549.18 670.19 712.64 同比增速(%) 63.3% 36.7% 22.0% 6.3% 每股盈利(元) 0.66 0.90 1.10 1.17 市盈率(倍) 13.65 10.01 8.20 7.71 市净率(倍) 1.48 1.31 1.14 1.01 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 8 月 16 日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 61,006.59 已上市流通股(万股) 61,006.59 总市值(亿元) 54.97 流通市值(亿元) 54.97 资产负债率(%) 90.50 每股净资产(元) 6.42 12 个月内最高/最低价 13.70/8.32 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《南华期货（603093）2024 年一季报点评：全球清算体系再下一城，单季度境外利息净收入持续高增》 2024-04-21 《南华期货（603093）2023 年报点评：全球清算体系独具优势，支撑业绩大幅提升》 2024-03-10 《南华期货（603093）2023 年三季报点评：海外业务一枝独秀，领跑行业》 2023-10-18 -40%-27%-13%0%23/0823/1024/0124/0324/0624/082023-08-17~2024-08-16南华期货沪深300华创证券研究所 南华期货（603093）2024 年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行款项 20496 23571 27106 31172 营业总收入 6246.5 5697.8 6455.6 7325.2 交易性金融资产 3824 3633 3815 4005 手续费及佣金净收入 611.7 571.2 654.7 747.6 应收货币保证金 9036 12650 13915 15306 利息净收入 545.4 788.3 840.0 897.9 应收质押保证金 1839 1931 2027 2128 利息收入 605.2 851.2 893.4 953.4 预付款项 30 33 37 41 利息支出 59.8 63.0 53.4 55.4 其他应收款 322 370 426 490 投资净收益 175.4 -55.6 38.3 40.2 存货 112 101 91 82 其中：联营合营企业投资净收益 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 长期股权投资 2 2 3 3 公允价值变动 -73.5 43.1 45.3 47.6 无形资产 162 158 155 152 汇兑净收益 -1.7 -1.0 -1.5 -3.7 递延所得税资产 8