7月经济数据：结构分化下，稳增长政策仍需发力

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20240817 7 月经济数据：结构分化下，稳增长政策仍需发力 2024 年 08 月 17 日 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理 武朔 执业证书：S0600124070017 wushuo@dwzq.com.cn 相关研究 《美国 7 月通胀值 50bp 降息吗？》 2024-08-15 《二季度货币政策执行报告释放了哪些信号？》 2024-08-15 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 7 月经济相较于二季度末逐步企稳回升。整体上，7 月经济增长景气水平与 6 月表现基本相当，下半年在基数下行以及财政发力的背景下，GDP 增速有望逐步回升。但结构上依然分化，7 月“外需好于内需、生产强于消费”的特征仍在延续，而在当前出口对经济拉动出现边际“退坡”的大环境下，下半年内需增长的压力会有所上升，这也意味着政策的“油门”不能松动，稳增长政策仍需进一步发力，包括降准降息、地产收储和化债，财政支持等相关政策有望加快推出。 ◼ 整体来看，7 月经济数据的主要关注点有以下几个方面： ◼ 一是投资端分化，7 月制造业投资继续维持高位，但出现边际走弱，后续制造业投资能否维持强势增长需要政策继续发力；此外，广义基建和狭义基建明显偏离，反映当前地方投资意愿有所欠缺，基建投资增长更多靠公用事业板块的拉动。 ◼ 二是消费出现边际改善，7 月社零同比小幅回升，服务业生产也有所改善，拉动经济增长，但整体“生产强，消费淡”的结构特征依然存在。 ◼ 三是外需可能转弱，下半年在高基数，全球需求下行以及贸易保护主义的影响下，出口可能出现边际回落，经济增长急需内需“接力”。 ◼ 工业：生产动能边际下行。2024 年 7 月工业增加值同比增速为 5.1%（6月为 5.3%），同时环比增速也放缓至 0.35%（6 月环比增加 0.42%），似乎纷纷传出生产减速的信号。从细项上看，只有采矿业在向上贡献工增的同比增速。而制造业和公用事业的同比增速都不及 6 月，同比增速分别录得 5.3%及 4%。 不过，在“新质生产力”的政策号召下，工业生产在高科技产业的帮助下还是得到了一定的支撑，高技术产业工增同比从 6 月的 8.8%涨至 7月的 10%，例如科技含量十足的计算机电子设备对工增的同比拉动从 6月的 0.61%上涨至 7 月的近 0.8%。 ◼ 基建：广义基建与狭义基建同比增速继续分化。7 月广义基建投资同比增速为 10.7%，进一步延续上个月的增速回升，且为今年基建同比的最快增速。7 月广义基建投资同比增速的上行继续受到来自于公用事业板块的拉动，这也解释了 7 月广义、狭义投资增速背离的原因，剔除公用事业板块的狭义基建投资增速为 2%（6 月为 4.6%），加速下滑趋势。 中央财政“扶持”基建加速。此前基建投资增速连续 5 个月放缓，地方政府发行的与基建相关的地方性债券（即专项债和城投债）规模偏小是主因。不过年中中央政府开始发力，国债发行力度偏快，一定程度上对冲基建放缓的幅度，带领公用事业“逆势”大涨，成为基建加速的主因。 ◼ 制造业：制造业投资仍“一枝独秀”。7 月制造业同比增速为 8.3%，虽较上期小幅回落，但在地产下行以及地方基建投资意愿相对较低的背景下，仍是投资端的主要支撑。结构上，有色冶炼、金属制品、交通设备、通用和专用设备等同比增速提升明显，而汽车、电气机械对制造业投资有所拖累，可能受到 7 月出口回落的影响。 虽然今年以来在设备更新政策的支持下，制造业投资表现持续亮眼，但需关注后续可能存在的下行风险，尤其是在下半年出口增速可能“退坡”的影响下，制造业投资可能会有所下行，这意味着下半年政策的“油门”还不能松，财政支持也需进一步加码。 ◼ 地产：地产企稳仍需更多政策支持。7 月房地产投资降幅小幅扩大，单月同比增速下降至-10.8%，从高频数据来看，7 月 30 大中城市商品房成交面积也有所回落，地产端依然承压。“5·17”新政后虽然居民购房条 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 6 件有所放松，但整体购房意愿改善并不明显。后续政策部署一方面需要在地产收储做更多努力，在收购存量住房，增加保障性住房供给方面给予更多支持，以及加大对住房租赁的金融支持，同时可进一步降低存量房贷利率，减轻居民端压力，促进房地产市场逐步回归健康发展。 ◼ 消费：暑期需求旺季带动社零回升。7 月社零同比增速为 2.7%，较前值小幅回升 0.7 个百分点，主因暑期出行旅游等需求带动线下消费回升。结构上来看，通讯器材、体育娱乐用品、饮料类等产品同比增速出现明显回升，文化办公用品、建筑装潢、化妆品等同比降幅也均有明显收窄。值得注意的是，7 月家电、汽车同比增速有所改善，可能来自于消费品以旧换新政策以及夏季需求旺季的影响。 往后看，消费端的改善仍需居民预期企稳。7 月城镇调查失业率小幅上升至 5.2%，一方面可能因为高校毕业生集中进入劳动力市场带来的季节性回升，但也反映了当前经济增长仍存在较大压力，不利于居民收入增长预期和消费预期的改善。因此在居民消费意愿走低的背景下，如何提高居民消费信心，改善居民消费环境是后续政策的着力点。 ◼ 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 6 图1：出口和制造业投资依然是经济增长的主要抓手 注：历史区间选择的样本年份为 2015-2023 年（除 2020、2021 年）。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：2024 年 7 月工业增加值季调后环比回落 图3：7 月，仅有采矿业的工增增速同比加速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -15-10-50510152025工业增加值社会消费品零售固定资产投资制造业投资基建投资房地产投资出口%历年1-7月累计同比：历史区间平均值2024年0.850.16-0.120.940.150.42 0.35-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月%工业增加值季调后环比：2023年2024年均值（2012-2019年）-1001020302021-082022-032022-102023-052023-122024-07%不同工业门类：工业增加值当月同比：采矿业制造业公用事业 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 4 / 6 图4：高科技技术产业工增同比增速支撑整体增速 图5：7 月电子设备投资拉动明显 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：7 月广义、狭义基建增速继续“背道而驰” 图7：广义基建投资 “升温”主要由公用事业