【策略周报】策略周聚焦：中短期政策线索，稳增长与三中落地

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略周报 2024 年 08 月 18 日 【策略周报】 中短期政策线索：稳增长与三中落地 ——策略周聚焦  近期政策端明显发力，促使名义 GDP 加快向实际 GDP 靠拢；短期政策主线关注稳增长政策落地情况（地方收储、专项债、3000 亿特别国债）；中长期来看，三中全会后跟踪重心已从政策拔估值逐步转入政策效力与基本面响应。组合配置：自由现金流底仓、价值筹码与政策主线。  余波后人民币资产更早企稳，下阶段关注重心重回两个 GDP 的角逐 VIX 台风过境期间，A 股通常跌幅更浅、更早企稳；从此次各类大类资产的实际表现来看，人民币资产包括汇率、A 股均明显呈现出较早企稳、跌幅较浅的特征，符合我们此前判断。下一阶段，市场的关注重心或重新回归到两个 GDP的磨底震荡当中。近期政策端已明显发力，促使名义 GDP 加快向实际 GDP 靠拢。我们认为当下政策的主线主要分为两条，一是短期内可持续关注稳增长政策的落地情况；二是从中长期来看，三中全会加强了中国产业政策延续稳定性，跟踪重心已从政策拔估值逐步转入政策效力与基本面响应。  短期政策主线：稳增长政策的持续落地 7/30 政治局会议再次强调要“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，5/17地产新政以来，各地方加快出台相应政策鼓励国企收储已建成未售新房：近期广州、深圳、南京、杭州、成都等多个一线城市已宣布或计划出台相关政策文件收储商品房。结合近期的政策信号来看，各地方收储动作有望进一步加快。对于会议提到的“增量政策举措”，我们认为当下应重点关注支持大规模设备更新和消费品以旧换新的 3000 亿超长期特别国债的使用，从使用范围来看，建议重点关注汽车、家电、机械、船舶等领域。展望下半年，后续可跟踪人大常委会上对于特别国债的发行情况，若年内再次出现类似去年四季度增发 1 万亿国债的行为，或有望进一步加大政策对经济的支持力度。  中长期政策主线：三中全会后的政策跟踪 三中全会之后的政策落地总结为三类逻辑：（1）持仓久期较短，换手灵活的投资者建议关注短期股价的映射：①困境反转逻辑：教育、文化政策取向边际变化大，市场短期定价明显；②政策加速逻辑：低空、双碳、服务业，电力等领域部委政策已发，对股价形成催化。（2）关注下半年稳增长的投资者建议追踪财政投向：①消费换新&设备更新真金白银的财政支持，关注汽车、家电、机械、船舶；②稳定民企：能源、电信等基建竞争性领域放开、民促法立法加速。（3）长久期的投资者关注恒心恒产下政策力度和持续性更强的领域：统一大市场、新质生产力、科技创新、城镇化、财税体制改革，重点关注科创领域资金支持加力，以及新型城镇化带来消费增量。  组合配置：自由现金流底仓、价值筹码与政策主线 组合配置 1：宏观环境未变，红利自由现金流底仓配置占优。关注股息率较高、自由现金流回报率较高、盈利稳定、估值较低的 11 大二级行业：家电（白电、照明设备）、食饮（白酒、非白酒、休闲食品、饮料乳品）、纺服（饰品）、通信（通信服务）、轻工（家居用品、包装印刷）、机械（轨交设备）。 组合配置 2：盈利估值匹配视角，衡量当前行业风格性价比，家电、汽车、公用、纺服较优，500 亿以上市值公司整体性价比凸显。 组合配置 3：三中全会涉及重点改革方向及对应行业&主题。1、重点行业：新质生产力、数字经济、教育、科技、文化、现代化基础设施建设、服务业、新型工业化；2、重点主题：统一大市场、一带一路、绿色低碳、新动能新优势；3、其他改革可能影响领域：城乡融合、医药、社保、金融、军工。  风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 联系人：蔡雨阳 邮箱：caiyuyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创策略】海外余波后的避风港——策略周聚焦》 2024-08-11 《【华创策略】降息预期下的港股洼地优势——港股月报》 2024-08-06 《【华创策略】掘金组合：依旧高股息》 2024-08-06 《【华创策略】从美联储四轮降息周期+两次降息预期看 A 股反应——策略周聚焦》 2024-08-04 《【华创策略】政策和基本面的赛跑——策略周聚焦》 2024-07-28 华创证券研究所 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、政策线索：短期关注稳增长落地、中长期跟踪三中全会政策效力 ..................... 4 二、组合配置：自由现金流底仓、价值筹码与政策主线 ............................................. 8 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 23 下半年以来名义 GDP 增速低于实际 GDP ......................................................... 5 图表 2 大波动中人民币资产走势稳定 ................................................................................. 5 图表 3 《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》所涉及行业相关细则 ............................................................................................................................. 6 图表 4 “收储”是本轮房地产去库存的重要方式 .................................................................. 6 图表 5 下半年专项债发行进度有望提速 ............................................................................. 6 图表 6 二十届三中全会行业配置逻辑梳理 ......................................................................... 7 图表 7 二十届三中全会召开后各领域落地政策梳理 ......................................................... 7 图表 8 24 年以来股息率持续高于长端利率 ........................................................................ 8 图表 9