华正新材(603186)原材料带动价格上行，关注旺季涨价弹性

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 18 Aug 2024 华正新材 Wazam New Materials (603186 CH) 原材料带动价格上行，关注旺季涨价弹性 Price Recovery on Cost Increase; an Eye on Peak Season [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb22.57 目标价 Rmb30.41 HTI ESG 3.0-3.0-3.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb3.21bn / US$0.45bn 日交易额 (3 个月均值) US$12.03mn 发行股票数目 142.01mn 自由流通股 (%) - 1 年股价最高最低值 Rmb42.45-Rmb15.46 注：现价 Rmb22.57 为 2024 年 08 月 16 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 0.8% -8.7% -27.0% 绝对值（美元） 2.2% -7.9% -25.7% 相对 MSCI China 3.9% 3.0% -20.8% [Table_Profit] Rmb mn Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E Revenue 3,286 3,362 4,308 5,228 Revenue (+/-) -9% 2% 28% 21% Net profit 36 -121 56 216 Net profit (+/-) -85% n.m. -147% 284% Diluted EPS (Rmb) 0.25 -0.85 0.40 1.52 GPM 13.0% 8.9% 11.9% 15.4% ROE 2.1% -7.4% 3.5% 12.4% P/E 89 n.m. 57 15 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：公司发布中报，二季度单季度收入 10.9 亿，环比增长27%，同比增长 32%。伴随 CCL 行业修复，公司盈利能力已经有较为显著改善，利润端单季度扭亏，实现归母净利润 1100 万元，且公司整体利润受铝塑膜业务拖累较大，公司中报披露子公司华政能源上半年亏损 1609 万元。我们认为公司后续股价推动力将来源于 CCL 行业层面的持续需求/价格修复，以及高端/新产品放量。 1H24 价格有所修复，关注旺季价格状况：根据我们的供应链调研，国内 CCL 企业四月至五月向客户涨价约 10%，后六月价格进一步小幅上涨。价格涨幅的核心动力为 1）原材料价格上行，其中铜价为核心推动力（LME 铜价五月中旬高点较年初上行接近30%）；2）通讯、家电等行业有明显回暖，同时汽车需求也非常旺盛，逐月均环比上行。除国内厂商外，台厂也与核心客户商讨价格，于七月完成第一轮涨价。展望后续，七八月行业涨价难度较大，一方面铜价自高点有所回落，同时七八月客户备货需求相对较为疲弱。我们认为重要的涨价观察时间节点为九月/十月旺季的需求，客户为后续春节备货，叠加近期环氧树脂以及玻纤布价格上行，有望继续调涨价格。 高速高频材料/CBF 国产替代提速：2024 年公司高频高速材料加速出货，我们预测 1H24 占比已经接近 15%。行业核心龙头生益科技产能满载，因此 M2/M4/M6 等级材料有部分订单外溢至华正、南亚等二线厂商。同时，伴随九月国内头部 GPU 厂商新产品推出，相关订单也有望进一步释放。在 CBF 材料方面，公司中报披露公司在算力芯片等应用场景已形成系列产品，已在国内主要 IC载板厂家开展验证，而 CBF-RCC 部分产品已实现小批量订单交付。我们认为高速高频材料占比提升，以及高毛利 CBF 材料逐步放量，将有助于推动公司整体毛利水平上移。 估 值 与 建 议 ： 我 们 维 持 20x 的 远 期 估 值 不 变 ， 预 计 公 司2024/2025 年净利润分别为 0.56/2.16 亿元（前值为 0.68/2.25 亿元），对应目标价 30.41 元（前值为 31.66 元），维持优于大市评级。 风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）铜价持续上涨冲击盈利能力；4）产能释放不及预期。 [Table_Author] 周扬 Yang Zhou 蒲得宇 Jeff Pu, CFA 荆子淇 Michelle Jing y.zhou@htisec.com jeff.dy.pu@htisec.com michelle.zq.jing@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaAug-23Dec-23Apr-24Volume 18 Aug 2024 2 [Table_header1] 华正新材 (603186 CH) 维持优于大市 图1 近一年 LME 铜价 资料来源：Wind，HTI 图2 公司季度利润预测 （百万元） 2023 1Q24 2Q24 3Q24E 4Q24E 2024E 1Q25E 2Q25E 3Q25E 4Q25E 2025E 营业收入 3362 855 1087 1130 1236 4308 1175 1272 1355 1426 5228 营业成本 -3063 -769 -965 -991 -1070 -3795 -1012 -1082 -1139 -1190 -4423 毛利 299 86 122 139 166 514 163 190 216 237 805 研发费用 -197 -40 -51 -55 -59 -204 -44 -56 -61 -70 -230 销售及管理费用 -207 -47 -47 -53 -66 -214 -54 -53 -60 -75 -242 营业费用 -404 -87 -98 -109 -125 -419 -98 -109 -121 -145 -472 营业利润 -105 -1 24 30 41 95 65 81 95 92 333 其他营业收入 -52 -5 -16 -11 -11 -44 -13 -13 -13 -13 -52 利润总额 -157 -7 8 19 30 51 52 68 81 79 280 所得税 37 6 3 -1 -