2024H1业绩点评：加速战略转型，益生菌业务稳健增长

证券研究报告·公司点评报告·化学制品 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 科拓生物（300858） 2024H1 业绩点评：加速战略转型，益生菌业务稳健增长 2024 年 08 月 21 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 研究助理 周韵 执业证书：S0600122080088 zhouyun@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.12 一年最低/最高价 13.37/21.41 市净率(倍) 2.14 流通A股市值(百万元) 2,735.96 总市值(百万元) 3,720.55 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.59 资产负债率(%,LF) 4.47 总股本(百万股) 263.50 流通 A 股(百万股) 193.76 相关研究 《科拓生物(300858)：2023 年年报&2024 年一季报点评：益生菌业务表现亮眼，加速战略转型》 2024-04-25 《科拓生物(300858)：国产替代进行时，益生菌第一股加速转型》 2024-04-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 369.17 299.24 346.76 442.90 557.40 同比（%） 1.25 (18.94) 15.88 27.72 25.85 归母净利润（百万元） 109.89 93.48 110.58 133.48 165.87 同比（%） 0.32 (14.93) 18.30 20.70 24.27 EPS-最新摊薄（元/股） 0.42 0.35 0.42 0.51 0.63 P/E（现价&最新摊薄） 33.86 39.80 33.64 27.87 22.43 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 #业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司发布 2024H1 业绩：公司 2024H1 实现营收 1.38 亿元，同比-1.34%；实现归母净利润 4351.5 万元，同比+7.89%；实现扣非归母净利润 3764万元，同比+17.30%。公司 2024Q2 实现营收 7903 万元，同比+16.58%；实现归母净利润 2500 万元，同比+23.26%；实现扣非归母净利润 2242万元，同比+56.12%。24H1 公司收入低于预期，利润符合预期。 ◼ 益生菌稳健增长，复配持续低迷。24H1 公司复配添加剂/食用益生菌/动植 物 微 生 态 制 剂 / 益 生 菌 技 术 服 务 / 其 他 业 务 收 入 分 别 同 比 -56%/+18%/+86%/-33%/+24%。我们预计 24H1 复配添加剂收入同比下滑较多主因下游常温酸奶需求承压，下游客户切换成单体添加剂以降本增效。24H1 公司食用益生菌业务增长稳健，收入占比同比+12pct 至 74%，预计主因蒙牛、江中、辰颐物语等客户放量，我们预计 24Q2 公司食用益生菌业务收入同比较 24Q1 加速增长。 ◼ 产品结构升级+益生菌技术服务毛利率提升推动整体毛利率改善。24H1/24Q2 公司毛利率同比+3.1/+4.2pct，其中 24H1 复配/食用益生菌/动植物微生态制剂 /益生菌技术服务毛利率分别同比 -5.99/-1.03/-9.78/+69pct 至 25%/64%/30%/80%，高毛利的食用益生菌收入占比提升推动整体毛利率改善。24H1 公司复配添加剂业务毛利率下滑预计主因收入下降后规模效应减弱+下游客户有所调价。公司积极利用菌种资源库和核心菌株临床试验资料，广泛开展各种形式的技术合作，24H1 益生菌技术服务业务毛利率同比提升较多预计主因技术合作成本前置后规模效应显现。 ◼ 费用率稳定，盈利能力提升。24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.15/-2.6/+1.6pct，费用率总体稳定。受政府补助减少影响，24Q2 公司其他收益占收入比重同比-4.9pct。综合来看 24Q2 公司归母净利率/扣非归母净利率同比+1.7/+7.2pct，盈利能力改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司 24H1 收入端承压，我们下调公司 24-26 年收入预期为 3.5/4.4/5.6 亿元（此前预期为 4.4/5.9/7.4 亿元），同比+16%/28%/26%，24-26 年归母净利润预期为 1.1/1.3/1.7 亿元（此前预期为 1.3/1.7/2.3 亿元），同比+18%/21%/24%，对应 24-26 年 PE 分别为34/28/22x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：存在客户类型集中，原材料价格波动较大，新客户开拓不及预期，食品质量和安全问题，新进入者增多后行业竞争加剧影响盈利等风险 -19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%2023/8/212023/12/212024/4/212024/8/21科拓生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2024H1 科拓生物利润增速贡献拆分 图2：2024Q2 科拓生物利润增速贡献拆分 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -1%10%1%1%-5%5%0%-6%-2%-2%9%1%1%-5%0%8%-10%-5%0%5%10%15%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益归母净利润增速17%16%4%-1%10%-6%0%17%-19%-2%-8%0%2%-8%0%23%-30%-20%-10%0%10%20%30%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失信用减值损失其他收益投资收益公允价值变动资产处置损益营业外收支净额所得税少数股东权益归母净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 科拓生物三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 956 1,016 1,113 1,236 营业总收入 299 347 443 557 货币资金及交易性金融资产 344 534 591 668 营业成本(含金融类) 136 155 201 253 经营性应收款项 73 89 116 147 税金及附加 5 3 4 6 存货 39 44 58 72 销售费用 34 37 45 55 合同资产 0 0 0 0 管理费用 24 31 38 45 其他流动资产 499 349 349 349 研发费用 34 33 41 52 非流动资产 855 906 917 929 财务费用 (23)