第二季度收入同比增长2.3%，公司主业经营稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月21日优于大市安井食品（603345.SH）第二季度收入同比增长 2.3%，公司主业经营稳健核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价73.65 元总市值/流通市值21601/21601 百万元52 周最高价/最低价140.50/68.57 元近 3 个月日均成交额290.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安井食品（603345.SH）-盈利能力持续改善，提升分红率回馈股东》 ——2024-05-28《安井食品（603345.SH）-全国速冻食品龙头，第二成长曲线初显》 ——2024-03-19《安井食品（603345.SH）-经营思路清晰务实，聚焦中长期高质量增长》 ——2023-12-24《安井食品（603345.SH）-主业增长稳健，盈利能力持续优化》——2023-10-29《安井食品（603345.SH）-股权激励落地激发团队活力，中长期发展定位清晰》 ——2023-10-17公司 2024 上半年收入同比增长 9.42%。安井食品公布 2024 年半年报，上半年实现营业总收入 75.44 亿元，同比增长 9.42%；实现归母净利润 8.03 亿元，同比增长 9.17%；实现扣非归母净利润 7.72 亿元，同比增长 11.11%；其中第二季度实现营业总收入 37.89 亿元，同比增长2.31%；实现归母净利润3.64亿元，同比减少 2.51%；实现扣非归母净利润 3.52 亿元，同比增长 0.79%。主业经营保持稳健，特通、电商渠道收入下滑。公司 2024 年第二季度主业增长保持稳健（1）分产品看，2024 年第二季度米面制品/调制食品/菜肴制品收入分别同比-1.4%/+13.6%/-7.1%。锁鲜装销售良好贡献调制食品保持稳健增长；由于小龙虾销售额降低，菜肴制品收入减少。（2）分渠道看，2024年第二季度公司经销商/ 商超/ 特通/ 电商/ 新零售渠道收入同比+4%/+4%/-25%/-37%/+43%，优势经销商渠道占比稳定，第二季度末公司经销商数量环比增加 67 家达2060 家；特通渠道收入下滑主因下游餐饮表现疲软。股权支付费用摊销增多，盈利能力保持稳定。2024 年第二季度公司毛利率同比/环比+1.3/-5.3pct 至 21.3%，预计同比提升主因原材料价格回落，环比下降主因传统冻品淡季下产品结构变动带来的季节性波动。2024 年第二季度管理费用同比增加 55%，主要系股权支付费用摊销增多，扣非归母净利润率同比-0.1pct 至 9.3%，盈利能力较为稳定。2024 年第二季度末公司应收账款同比增加 28%，源于公司为缓解销售压力适当释放赊销额度。中期分红重视股东回报，下半年有望继续改善。公司公布 2024 年半年度利润分配方案，现金分红和回购金额合计 4.6 亿元（含税），占 2024H1 归母净利润比例为 57.5%，公司利用分红回馈股东。2024 夏季温度偏高，叠加下游餐饮疲弱、市场竞争加剧，公司淡季积极开发渠道和新品。下半年逐渐进入旺季，公司经营状况有望持续改善。风险提示：行业竞争加剧，新品推广状况不佳，餐饮需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：考虑到下游餐饮需求较为疲软，叠加行业竞争有所加剧，我们下调此前盈利预测。预计 2024-2026 年公司实现营业总收入152.4/164.8/176.3 亿元（前预测值为 160.1/180.9/200.6 亿元），同比 8.5%/8.1%/7.0%；2024-2026 年公司实现归母净利润 16.0/17.7/19.1亿元（前预测值为 17.0/19.0/20.4 亿元），同比 8.2%/10.8%/7.8%；实现 EPS5.45/6.04/6.51 元；当前股价对应 PE 分别为 13.8/12.4/11.5 倍，维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)12,18314,04515,24316,47817,635(+/-%)31.4%15.3%8.5%8.1%7.0%净利润(百万元)11011478159917731910(+/-%)61.4%34.2%8.2%10.8%7.8%每股收益（元）3.755.045.456.046.51EBITMargin10.5%12.5%12.6%13.0%13.1%净资产收益率（ROE）9.4%11.7%11.8%12.1%12.0%市盈率（PE）20.014.913.812.411.5EV/EBITDA16.312.211.110.09.3市净率（PB）1.891.751.621.501.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 上半年收入同比增长 9.42%。安井食品公布 2024 年半年报，上半年实现营业总收入 75.44 亿元，同比增长 9.42%；实现归母净利润 8.03 亿元，同比增长 9.17%；实现扣非归母净利润 7.72 亿元，同比增长 11.11%；其中第二季度实现营业总收入 37.89 亿元，同比增长 2.31%；实现归母净利润 3.64 亿元，同比减少2.51%；实现扣非归母净利润 3.52 亿元，同比增长 0.79%。主业经营保持稳健，特通、电商渠道收入下滑。公司 2024 年第二季度主业增长保持稳健，（1）分产品看，2024 年第二季度米面制品/调制食品/菜肴制品收入分别同比-1.4%/+13.6%/-7.1%。锁鲜装销售良好贡献调制食品保持稳健增长；由于小龙虾销售额降低，菜肴制品收入减少。（2）分渠道看，2024 年第二季度公司经销商/商超/特通/电商/新零售渠道收入同比+4%/+4%/-25%/-37%/+43%，公司优势经销商渠道占比稳定，2024 年第二季度末公司经销商数量环比增加 67 家达 2060家；特通渠道收入下滑主因下游餐饮表现疲软。股权支付费用摊销增多，盈利能力保持稳定。2024 年第二季度公司毛利率同比/环比+1.3/-5.3pct 至 21.3%，预计同比提升主因原材料价格回落，环比下降主因传统冻品淡季下产品结构变动带来的季节性波动。2024 年第二季度管理费用同比增加 55%，主要系股权支付费用摊销增多，扣非归母净利润率同比-0.1pct 至 9.3%，盈利能力较为稳定。2024 年第二季度末公司应收账款同比增加 28%，源于公司为缓解销售压力适当释放赊销额度。中期分红重视股东回报，下半年有望持续改善。公司公布 2024 年半年度利润分配方案，现金分红和回购金额合计 4.6 亿元（含税），占 2024H1 归母净利润比例为57.5%，公司利用分红回馈股东。2024 夏季温度偏高，叠加下游餐饮疲弱、市场竞争加剧，公司淡季积极开发渠道和新品。下半年逐渐进入旺季，公司经营状况有望持续改善。图1：单季度