公司信息更新报告：2024H1量价利齐升，产能紧俏下全年展望乐观

纺织服饰/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 华利集团（300979.SZ） 2024 年 08 月 23 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/8/23 当前股价(元) 63.83 一年最高最低(元) 73.30/45.33 总市值(亿元) 744.90 流通市值(亿元) 744.89 总股本(亿股) 11.67 流通股本(亿股) 11.67 近 3 个月换手率(%) 11.31 股价走势图 数据来源：聚源 《Q2 盈利能力延续优异表现，精细化运营能力突出 —公司信息更新报告》-2024.8.7 《Q1 业绩超预期，毛利率大幅改善，新工厂顺利投产—公司信息更新报告》-2024.4.25 《2023 年销量逐季改善，单价持续上行，净利率逆势提升—公司信息更新报告》-2024.4.14 2024H1 量价利齐升，产能紧俏下全年展望乐观 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 张霜凝（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 zhangshuangning@kysec.cn 证书编号：S0790524070006  2024H1 量价利齐升，产能紧俏下全年展望乐观，维持“买入”评级 2024H1 公司收入 114.7 亿元（同比+24.5%，下同），归母净利润 18.78 亿元（+29%）。分季度看，2024Q1/Q2 分别实现收入 47.6/67.1 亿元，同比+30.2%/+20.8%，归母净利润 7.9/10.9 亿元，同比+63.7%/+11.9%。2024Q2 受益于产能利用率较高以及越南盾兑美元贬值，毛利率延续靓丽表现，我们略上调 2024 年并维持 2025-2026 年盈利预测，预计 2024-2025 年归母净利润为 39.0/45.6/53.0 亿元（原为 38.6/45.6/53.0亿元），当前股价对应 PE 为 19.1/16.4/14.0 倍，维持“买入”评级。  2024H1 销量逐季提速，新客户收入占比快速提升，欧洲地区收入下降 拆分量价，2024H1 销售量 1.08 亿双（+18.64%），人民币单价 106 元（+4.9%），我们预计美金单价同比+2.9%。2024Q1/Q2 销量分别同比+18.4%/+19.2%，预计美金单价分别同比+6.5%/持平略增，单价变化主要系客户及产品结构影响。分客户：预计 2024H1 公司前五大客户保持不变，预计新客户占比接近 20%（预计 2023H1占比约为 15%），同比增长超 40%。分地区（按客户总部计）：2024H1 美国/欧洲/其他地区营收 99.30/12.69/2.50 亿元，同比+30.79%/-9.50%/+25.29%。  费率提升下 Q2 延续靓丽净利率，所得税率受利润及分红提升影响，营运稳健 （1）盈利能力：2024H1 毛利率 28.23%（+3.63pct），归母净利率 16.37%（+0.57pct），稳中有升，2024Q1/Q2 毛利率及归母净利率分别为 28.4%/28.1%、16.5%/16.3%。2024H1 期间费用率为 6.73%（+2.54pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为0.40%/5.08%/1.33%/-0.1%，同比-0.03/+2.05/-0.26/+0.78pct，管理费用提升显著主要系计提薪酬绩效同比增加 2.8 亿元，财务费用率提升由于汇率波动导致轻微汇兑损失 1809 万元而 2023H1 录得汇兑收益 6718 万元，2024H1 所得税率为 23.2%，同比+3.3pct，主要系净利润增加以及中国香港子公司增加对母公司分红。（2）营运能力：截至 2024H1 末，存货规模 30 亿元（+7.3%），存货周转天数 63 天（-5 天），应收账款周转天数 64 天（同比持平），经营性现金流净额 17.22 亿元（+24.12%）。  2024H1 产能利用率维持高位，积极推进越南、印尼双基地建设 产能及规划：截至 2024H1，公司总产能为 1.09 亿双，同比+4.66%，产能利用率为 97.32%，同比+11.32pct。2024H1 越南 2 家新建工厂（成品鞋和鞋材厂各一家）、印尼新建 1 家成品鞋厂已开始投产。2024H2 产能利用率预计仍保持高位，越南预计将有 1 个新工厂投产，长期积极推进越南、印尼双基地建设以匹配订单增长。 风险提示：下游客户去库存不及预期、欧美需求疲软、产能爬坡不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,569 20,114 24,026 28,125 32,603 YOY(%) 17.7 -2.2 19.5 17.1 15.9 归母净利润(百万元) 3,228 3,200 3,901 4,556 5,302 YOY(%) 16.6 -0.9 21.9 16.8 16.4 毛利率(%) 25.9 25.6 27.5 27.3 27.0 净利率(%) 15.7 15.9 16.2 16.2 16.3 ROE(%) 24.5 21.2 22.1 21.9 21.5 EPS(摊薄/元) 2.77 2.74 3.34 3.90 4.54 P/E(倍) 23.1 23.3 19.1 16.4 14.0 P/B(倍) 5.6 4.9 4.2 3.6 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2023-082023-122024-042024-08华利集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 2024H1 营收、净利润增长强势，新工厂如期推进 ............................................................................................................... 3 1.1、 收入端：量价齐驱带动营收增长强劲，前五大客户占比同比下降 .......................................................................... 3 1.2、 盈利能力：产能利用率提高带动毛利率提升，管理费用、汇兑损失影响费用率 .................................................. 3 1.3、 营运能力：存货受订单增加影响，现金情况良好 ...................................................................................................... 4 1.4、 产能：产能利用率同比提升显著，积极推进越南