苏农银行(603323)营收与业绩双优，ROE稳步提升，小而美再验证

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 银行 2024 年 08 月 28 日 苏农银行 (603323) ——营收与业绩双优，ROE 稳步提升，小而美再验证 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件：苏农银行披露 2024 年中报，1H24 实现营收 22.8 亿元，同比增长 8.6%，实现归母净利润 11.2 亿元，同比增长 15.6%。2Q24 不良率季度环比持平 0.91%，拨备覆盖率季度环比下降10.8pct 至 443%。业绩符合预期。 ⚫ 利息净收入降幅明显收窄，叠加投资收益持续高增，驱动营收与业绩的双优表现：1H24苏农银行营收同比增长 8.6%（快报为 8.0%，1Q24 为 10.6%），归母净利润同比增长15.6%（快报为 15.8%，1Q24 为 15.8%），带动 ROE 同比提升 0.6pct 至 13.8%。从驱动因子来看：① 非息收入依然是营收的最大正贡献因子。1H24 投资收益相关的其他非息收入同比增长 62.6%（1Q24：+151.7%），贡献营收增速 15.0pct（1Q24：22.2pct），对冲中收同比下降 48.7%。② 息差同比降幅收窄，使得利息净收入降幅好于 1Q24：1H24利息净收入同比下降 7.0%（1Q24：-11.7%），拖累营收增速 5.2pct（1Q24：-9.7pct），其中息差对营收的拖累（-10.5pct）好于 1Q24（-16.9pct）；规模增速边际放缓下，对营收正贡献 5.3pct（1Q24：7.2pct）。③ 拨备对业绩贡献由正转负，所得税贡献度加大：1H24 减值损失同比增长 48.3%，对业绩的贡献由 1Q24 的 4.2pct 转至-8.5%；1H24 免税收入增加下、所得税正贡献业绩 8.3pct，基本对冲拨备多提的影响。 ⚫ 中报关注点：① 全年营收增速预计处于上市银行前列，但需要注意的是，2Q24 其他非息收入同比增长 26.5%（1Q24：+151.7%），尽管投资相关收益催化营收高增长，但若后续债市利率区间稳定，其他非息收入对业绩带来的正贡献或边际下降。② 扣除票据后的一般性贷款同比多增：2Q24 贷款增速放缓至 8.8%（1Q24：15.4%），1H24 新增贷款 86 亿，同比少增 27 亿；但扣除票据后的一般性贷款新增 106 亿，同比多增 5 亿，对应余额同比增速为 11.2%。其中，对公贡献主要信贷增量，1H24 新增 103 亿、同比多增18 亿。③ 2Q24 息差同比降幅收窄，下半年高成本存款重定价有望继续支撑息差表现。我们测算 2Q24 息差同比下降 16bps，降幅好于 1Q24（同比下降 40bps），在资产端定价仍承压之下，预计主要受益于负债端成本的改善。④ 不良率平稳、拨备覆盖率环比下降但依然远超 400%。无论是信贷不盲目冲高、还是对潜在资产质量风险“早确认、早处置”的思路，我们认为都是业绩可预期、资产质量能放心的有力保障。 ⚫ 压降票据优化信贷结构、叠加基数影响，信贷增速边际放缓，但进军城区成效持续兑现。① 2Q24 贷款同比增长 8.8%（1Q24：15.4%），增速放缓一方面与去年投放节奏更靠前的高基数有关（1H23 新增贷款占全年接近 9 成，而 2021、2022 年同期分别占比约50%和 67%）；另一方面，我们认为在二季度实体需求未见明显改善、零售弱信心、信贷定价仍边际下行的背景下，信贷的同比少增是苏农银行主动调优结构（压降票据）、权衡风险与收益，不盲目参与低效资产内卷的结果。② 从 1H24 新增贷款的区域分布来看，吴江区基本盘优势继续巩固，1H24 新增信贷约 65 亿，占新增信贷比重约 76%；同时，苏州市内（吴江区除外）新增贷款 34 亿，贡献增量占比约 39%，并且苏州市内（吴江区除外）贷款增速超总贷款，占总贷款比重提升至 22.8%（2023：21.7%）。 24 市场数据： 2024 年 08 月 27 日 收盘价（元） 4.82 一年内最高/最低（元） 5.43/4.04 市净率 0.6 息率（分红/股价） 3.73 流通 A 股市值（百万元） 7,595 上证指数/深证成指 2,848.73/8,103.76 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 9.17 资产负债率% 92.31 总股本/流通 A 股(百万) 1,835/1,576 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 研究支持 李禹昊 A0230123070008 liyh2@swsresearch.com 联系人 林颖颖 (8621)23297818× linyy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,037.45 4,045.97 4,296.41 4,555.52 5,013.81 营业总收入同比增长率（%） 5.30 0.21 6.19 6.03 10.06 资产减值损失（百万元） 937.48 694.33 673.42 717.10 854.84 资产减值损失同比增长率（%） (26.99) (25.94) (3.01) 6.49 19.21 归母净利润（百万元） 1,501.76 1,742.59 2,012.33 2,319.33 2,682.41 归母净利润同比增长率（%） 29.43 16.04 15.48 15.26 15.65 每股收益（元/股） 0.83 0.97 1.10 1.26 1.46 ROE（%） 10.98 11.62 12.09 12.55 13.04 不良贷款率（%） 0.95 0.91 0.91 0.90 0.90 拨备覆盖率（%） . . . . . 市盈率 5.79 4.99 4.40 3.81 3.30 市净率 0.61 0.55 0.51 0.45 0.41 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-2809-2810-2811-2812-2801-2802-2803-2804-2805-2806-2807-28-20%0%20%(收益率)苏农银行沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共7页 简单金融 成就梦想 ⚫ 息差同比降幅收窄，存款重定价对息差的正向贡献有望持续兑现。1H24 息差（公布值）较 2023年下降 21bps 至 1.53%，其中贷款