资源端持续放量，Q2业绩环比高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：22.68 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc @zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,697 流通股本(百万股) 1,686 市价(元) 22.68 市值(百万元) 38,493 流通市值(百万元) 38,246 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 63,034 66,304 75,224 83,526 89,654 增长率 yoy% 78% 5% 13% 11% 7% 净利润（百万元） 3,910 3,351 3,176 3,329 3,837 增长率 yoy% 0% -14% -5% 5% 15% 每股收益（元） 2.30 1.97 1.87 1.96 2.26 每股现金流量 1.72 2.05 4.28 5.35 5.61 净资产收益率 12% 7% 7% 6% 7% P/E 9.8 11.5 12.1 11.6 10.0 P/B 1.5 1.1 1.1 1.0 0.9 备注：股价选取 2024 年 8 月 29 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：24 年 H1 公司实现营业收入 300.50 亿元，同比-9.88%；实现净利润 16.71亿元，同比-19.87%；实现扣非净利润 17.52 亿元，同比-4.74%。其中 24Q2 单季度实现营业收入 150.88 亿元，同比+5.99%，环比+0.84%；实现归母净利润 11.48亿元，同比+8.23%，环比+119.81%。位于业绩预告偏上限，符合市场预期。 ◼ 镍：产能稳定放量，盈利向好： ➢ 1）价：24 年上半年 LME 镍均价为 17806 美元/吨（同比-26%）、MHP 均价为 13763 美元/吨（同比-20%）、硫酸镍均价为 2.96 万元/吨（同比-18.51%）；其中单季度来看，24Q2 LME 镍价为 18712 美元/吨（环比+11%，同比-16%）、硫酸镍均价为 3.11 万元/吨（环比+11%，同比-8%）、MHP 均价为 14786 美元/吨（环比+16%，同比-7%）。 ➢ 2）量：华飞 12 万吨镍金属量湿法冶炼项目于一季度末实现达产，华越 6 万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，24H1 镍中间品出货量合计约 11.2 万吨，同比增长超 90%。 ➢ 3）盈利：华越 24H1 实现净利润 6.90 亿元，净利率为 20%（同比下降 2pcts）；华科实现净利润 4.68 亿元，净利率为 17%（同比下降 4pcts）；华飞实现净利润 4.46 亿元，净利率为 12%。 ◼ 继续加码镍资源。当前公司印尼规划镍产能达到 66.9 万吨，其中已经建成产能 24.9万吨，在建及规划中的项目产能达到 42 万吨，包含华山 12 万吨、淡水河谷 Pomalaa矿山合资项目 12 万吨、淡水河谷 Sorowako 矿山合资项目 6 万吨、大众合资项目12 万吨等。24 年 H1 公司通过参股 WKM 等矿山项目进一步增强镍矿资源储备。 ◼ 锂电下游环节：加速海外布局。1）出货量稳中有增：锂电正极前驱体出货量 6.7万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约 11%；正极材料出货量 5.3 万吨（含内部自供及参股公司权益量），同比略有下滑，但二季度环比增长超 20%。2）海外布局：印尼华能年产 5 万吨三元前驱体项目开工建设，韩国公司与 LG 合作的龟尾正极项目部分产线投产，欧洲匈牙利正极材料一期 2.5 万吨项目开工建设。 ◼ 锂项目进展顺利。津巴布韦 Arcadia 锂矿项目运营有序，广西配套年产 5 万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线达产达标，已形成从锂矿到锂盐的一体化产业体系，24 年 资源端持续放量，Q2 业绩环比高增 华友钴业（603799）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 29 日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07华友钴业沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 H1 锂板块实现营业收入 16.51 亿元，毛利率为 4.6%。 ◼ 盈利预测及投资建议：假设 24-26 年镍均价分别为 17000、17000、17000 美元/吨，下调公司锂销售均价分别为 8.5、7.0、7.0 万元/吨，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 31.76、33.29 和 38.37 亿元（24-25 年净利润前值为 63.40 和 75.12亿元），按照 8 月 29 日收盘 385 亿元市值计算，对应 PE 分别为 12.1、11.6、10.0X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：公司主要财务指标（单位：亿元） 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 2：公司主要产品价格变化 单位 2023Q2 2024Q1 2024Q2 环比 同比 2023H1 2024H1 同比 SHFE 铜 元/吨 67091 69467 80080 15.28% 19.36% 67849 74819 10.27% LME 铜 美元/吨 8455 8321 9277 11.48% 9.72% 8702 8803 1.17% MB 钴 美元/磅 14.98 13.51 12.94 -4.25% -13.66% 16.01 13.22 -17.39% 金属钴 万元/吨 26.84 22.23 22.28 0.23% -16.99% 28.76 22.26 -22.62% 硫酸钴 万元/吨 3.74 3.25 3.13 -3.94% -16.47% 3.98 3.19 -19.78% LME 镍 美元/吨 22268 16884 18712 10.82% -15.97% 24100 17806 -26.12% 硫酸镍 万元/吨 3.40 2.80 3.11 10.95% -8.47% 3.63 2.96 -18.51%