Q2收入加速，毛利率同比承压

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：7.20 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 电话：021-20315733 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,113 流通股本(百万股) 1,107 市价(元) 7.20 市值(百万元) 8,013 流通市值(百万元) 7,971 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 恒顺醋业（600305.SH）_点评报告：短期经营承压，期待改革成效 2 恒顺醋业（600305.SH）_点评报告：经营短期承压，改革持续深入 3 恒顺醋业（600305.SH）_点评报告：短期盈利能力承压，静待改革成效显现 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,139 2,106 2,000 2,228 2,436 增长率 yoy% 13% -2% -5% 11% 9% 净利润（百万元） 138 87 131 156 179 增长率 yoy% 16% -37% 50% 20% 15% 每股收益（元） 0.12 0.08 0.12 0.14 0.16 每股现金流量 0.17 0.22 0.16 0.20 0.21 净资产收益率 6% 3% 4% 5% 5% P/E 58.1 92.2 61.3 51.3 44.8 P/B 3.7 2.4 2.4 2.3 2.3 备注：股价选取自 2024 年 8 月 30 日收盘价 投资要点  事件：公司 2024H1 实现收入 10.04 亿元，同比增长-11.83%；实现归母净利润 0.94亿元，同比增长-24.16%；实现扣非后归母净利润 0.81 亿元，同比增长-30.85%。其中，2024Q2 实现收入 5.44 亿元，同比增长 3.36%；实现归母净利润 0.38 亿元，同比增长-24.06%；实现扣非后归母净利润 0.36 亿元，同比增长-23.57%。  二季度收入回暖，三大品类恢复正增长。2024H1 醋系列、酒系列、酱系列分别实现收入 6.84、1.60、0.83 亿元，同比分别增长-7.14%、3.49%、-24.19%。2024Q2 醋系列、酒系列、酱系列分别实现收入 3.77、0.83、0.50 亿元，同比分别增长 6.79%、92.72%、12.14%。分渠道看，上半年线上、线下分别实现收入 1.28、8.51 亿元，同比分别增长 0.58%、-14.33%。第二季度线上、线下分别实现收入 0.64、4.75 亿元，同比分别增长 3.92%、3.65%。分地区看，上半年华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入 4.78、1.69、1.71、1.01、0.59 亿元，同比分别增长-16.89%、-7.03%、-8.03%、-2.86%、-18.76%。第二季度华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入 2.75、0.87、0.96、0.46、0.35 亿元，同比分别增长-0.29%、13.24%、12.46%、-10.03%、13.44%。分战区看，上半年北部、东部、苏北、苏南、西南、中部战区分别实现收入 0.88、2.47、1.20、2.80、1.41、1.03 亿元，同比分别增长-16.55%、-12.73%、-20.79%、-13.35%、2.58%、-14.21%。第二季度北部、东部、苏北、苏南、西南、中部战区分别实现收入 0.49、1.38、0.74、1.53、0.66、0.60 亿元，同比分别增长 1.91%、10.79%、3.76%、-3.59%、1.61%、12.88%。  二季度毛利率承压，上半年销售费用率上升。2024H1 公司毛利率同比提升 0.83 个 pct至 36.55%，2024Q2 毛利率同比下降 4.00 个 pct 至 32.46%。2024H1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.46、+0.85、+0.61、-0.10 个 pct 至 16.64%、5.26%、4.24%、-0.17%。第二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.08、+0.15、-0.01、-0.06 个 pct 至 16.32%、4.50%、3.78%、-0.17%。2024H1 归母净利率同比下降 1.51 个 pct 至 9.33%，2024Q2 归母净利率同比下降 2.55 个 pct 至 7.07%。  盈利预测：公司内部改革持续深化，短期经营面对压力，期待后续改革成效释放。根据公司半年报，考虑到需求疲软及改革调整的波动，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为 20.00、22.28、24.36 亿元（前值为 22.14、24.12、26.21亿元），归母净利润分别为 1.31、1.56、1.79 亿元（前值为 1.72、2.07、2.34 亿元），EPS 分别 0.12、0.14、0.16 元，对应 PE 为 61.3 倍、51.3 倍、44.8 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：食品安全风险；原材料成本上涨风险；研报信息更新不及时的风险 Q2 收入加速，毛利率同比承压 恒顺醋业（600305.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：恒顺醋业三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金584614694795营业收入2,1062,0002,2282,436应收票据0000营业成本1,4121,3161,4731,611应收账款48606165税金及附加23222426预付账款8789销售费用393360390414存货278260290318管理费用104100107112合同资产0000研发费用80768593其他流动资产1,0971,0931,1011,108财务费用-4-3-3-3流动资产合计2,0152,0342,1552,294信用减值损失1000其他长期投资373373373373资产减值损失0000长期股权投资78787878公允价值变动收益11202020固定资产823829834838投资收益-23-1000在建工程520520520520其他收益17202020无形资产1171059585营业利润103159192222其他非流动资产127129130130营业外收入1222非流动资产