品牌转型突破成效亮眼，多品牌成长可期

证券研究报告·公司研究简报·化妆品 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 丸美股份（603983） 品牌转型突破成效亮眼，多品牌成长可期 2024 年 09 月 03 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.90 一年最低/最高价 20.17/33.81 市净率(倍) 2.53 流通 A股市值(百万元) 8,380.90 总市值(百万元) 8,380.90 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.27 资产负债率(%,LF) 21.59 总股本(百万股) 401.00 流通 A 股(百万股) 401.00 相关研究 《 丸 美股 份(603983)：2021 年 年 报&2022Q1 点评：转型期业绩暂时承压，期待恋火持续发力》 2022-05-03 《丸美股份(603983)：2021 三季报点评：线上拓展尚未显效，利润端承压明显》 2021-11-05 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1732 2226 2909 3640 4483 同比（%） (3.10) 28.52 30.71 25.12 23.17 归母净利润（百万元） 174.18 259.42 352.83 451.17 562.81 同比（%） (29.74) 48.93 36.01 27.87 24.74 EPS-最新摊薄（元/股） 0.43 0.65 0.88 1.13 1.40 P/E（现价&最新摊薄） 48.12 32.31 23.75 18.58 14.89 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 眼部护理龙头，多品牌共同成长。公司成立于 2002 年，旗下拥有丸美、PL 恋火等品牌，其中丸美主品牌以眼部护理专家+抗衰老大师夯实品牌心智；PL 恋火定位新锐彩妆品牌，主营底妆产品、持续深化高质极简理念。2023 年丸美/恋火品牌营收占比分别为 70%/29%。 ◼ 蓄力调整成效显著，近年业绩持续向好。2017-2019 年公司收入/归母净利 CAGR 分别为 15%/28%，营收利润保持较高增长；2020-2022年收入/归母净利 CAGR 分别持平/-39%、主要受到疫情冲击，叠加公司战略调整下经营承压，同时受到渠道推广和新业务布局抬高费用率影响，净利端降幅较大。近两年随着产品、渠道及品牌调整，公司不断向好：2023 年实现营收 22.26 亿元（同比+29%，下同）、归母净利润2.59 亿元（+49%）；2024H1 实现营收 13.52 亿元（+27.65%）、归母净利润 1.77 亿元（+35.09%）。 ◼ 主品牌丸美万象更“芯”，恋火品牌快速增长。1）丸美：受疫情及业务调整影响，2020-2022 年营收分别为 16.59/15.94/13.98 亿元，同比分别持平/-3.92%/-12.30%，体量有所下滑；近年来强化线上直营建设，发展科技大单品、精简长尾 SKU 等战略转型。23 年产品、渠道等转型成果有所显现，品牌万象更“芯”重回增长赛道。24H1 丸美营收 9.4亿元（+25.87%），占比 68.65%；2）恋火：2021 年开始转型，聚焦底妆品牌，成功打造大单品“看不见”粉底液，实现快速放量，2021-2023年营收 CAGR为+312.13%，近几年营收保持高速增长。24H1恋火营收 4.17 亿元（+35.83%），占比 30.86%。 ◼ 渠道转型成效显著，线上化率大幅提升。公司 2020 年发力线上渠道，大力发展电商板块业务，优化渠道结构和运营效率。2020-2023 年线上/线下营收 CAGR 分别达+125.35%/-23.61%，至 24H1 线上/线下收入占比分别达 84.3%、15.7%，线上占比显著提升，天猫渠道品牌粘性持续攀升，抖音、快手持续构建并优化高质量达人合作网络。 ◼ 盈利能力稳健提升。①毛利率：19-21 年受生产、运输成本等影响，毛利率下滑，随后 22 年以来战略调整稳定增长，公司毛利率实现逐步回升，23 年和 24H1 毛利率分别为 70.69%、74.68%。②期间费用率：19-23 年期间费用率由 36.29%逐渐提升至 60.90%，主要受线上转型导致销售费用率提升影响，2024H1 期间费用率为 58.58%，同比+6.57pct，其中主因销售费用率提升 4.58pct。③归母净利率：19-22 年转型期叠加疫情影响，净利率承压，23 年逐渐好转，24H1 净利率为 13.09%，同比+6.08 pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司转型调整见效，经营重回增长轨道，丸美品牌万象更“芯”，多品牌成长可期。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 3.5/4.5/5.6 亿元，对应 PE 为 24/19/15 倍，考虑到公司丸美主品牌焕新后成效显著，万象更“芯”重拾增长动力，PL 恋火等多品牌长期增长可期，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2023/9/42024/1/32024/5/32024/9/1丸美股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 8 1. 公司简介：眼部护理龙头，多品牌共同成长 专注美妆行业，多品牌战略促成长。丸美股份成立于 2002 年，成立之初旗下拥有丸美、PL 恋火等品牌。自成立以来，公司专注于眼部肌肤的研究， 2017 年，收购韩国彩妆品牌“恋火”，正式进军彩妆市场。2020-2022 年，公司适应行业环境变化，推进战略调整，简化产品种类和 SKU 数量，明确品牌定位，并推出了丸美品牌的“小红笔”系列大单品以及恋火品牌的“看不见/蹭不掉粉底液”等热销单品，推动业绩显著增长。2023 年以来，公司进一步优化爆品结构，持续深化大单品策略，巩固丸美在眼部护理与抗衰老领域的权威地位，并推广 PL 恋火的极简底妆理念，增强品牌影响力。 图1：丸美股份发展历程 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 以丸美为核心，构建涵盖护肤、彩妆等多元化品类产品的多品牌矩阵。公司旗下主要品牌包含：1）主品牌丸美：创立于 2002 年，定位东方眼部护理专家、抗衰老大师，聚焦眼部抗衰，代表产品包括小红笔、小紫弹、小金针等眼面部护理产品；2）恋火：Passional Lover 是 2021 年诞生的新锐国货彩妆品牌，以底妆类产品为核心，主要提供粉底液、粉霜、气垫、散粉等底妆产品，代表产品包括“看不见”、“蹭不掉”等产品；3）春纪：创自2006年，定位大众化功能性护