康复版图日渐丰满，磁电医美等新品初显成效

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（维持） 市场价格：23.31 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 96 流通股本(百万股) 96 市价(元) 23.31 市值(百万元) 2,232 流通市值(百万元) 2,232 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1 伟思医疗(688580.SH)-深度报告：盆底康复龙头，横向布局巩固先发优势-20210107 2 伟思医疗(688580.SH)-2022 年报&2023Q1 点评：疫情短期影响，关注产 品 结 构 升 级 以 及 新 产 品 销 售 -20230425 3 伟思医疗(688580.SH)-2022 三季报点评：疫情短期影响，磁刺激以及新产 品 销 售 有 望 持 续 驱 动 增 长 -20221030 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 322 462 445 527 645 增长率 yoy% -25% 44% -4% 19% 22% 净利润（百万元） 94 136 142 183 219 增长率 yoy% -47% 45% 4% 29% 20% 每股收益（元） 0.98 1.42 1.48 1.91 2.28 每股现金流量 0.90 1.40 1.18 2.08 3.08 净资产收益率 6% 8% 8% 9% 10% P/E 23 16 15 12 10 P/B 1 1 1 1 1 备注：数据截至 2024.09.01 投资要点  事件：公司发布 2024 年半年报，2024 上半年公司实现营业收入 1.92 亿元，同比下降12.84%，实现归母净利润 0.50 亿元，同比下降 29.67%，剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的净利润 0.59 亿元，同比下降 19.21%；2024 上半年实现扣非归母净利润 0.43 亿元，同比下降 33.50%。  分季度来看，2024 年单二季度公司实现营业收入 1.04 亿元，同比下降 16.38%，实现归母净利润 0.28 亿元，同比下降 31.14%，实现扣非归母净利润 0.24 亿元，同比下降37.64%，公司单季度业绩有所下降，主要受到反腐等政策影响。  股份支付费用增加致使净利率短期承压。公司 2024 上半年毛利率 70.61%，同比减少0.77pp，基本保持稳定。公司 2024 年上半年销售费用率 26.26%，同比增长 0.32pp；管理费用率 12.60%，同比增长 3.77pp；研发费用率 15.00%，同比增长 3.31pp；财务费用率-3.89%，同比增长 0.74pp；管理费用、研发费用大幅增加主要系股份支付费用增加。公司 2024H1 净利率 25.90%，同比减少 6.20pp。  磁电康复核心产品矩阵日趋丰满，政策扰动下业务基本盘持续牢固。分产品来看，2024 上半年公司磁刺激产品收入 0.85 亿元，同比减少 13.38%，电刺激产品 0.16 亿元，同比减少 48.18%，电生理产品收入 0.30 亿元，同比增长 0.58%，耗材及配件收入 0.37 亿元，同比增长 8.44%，激光射频业务收入 0.13 亿元，同比减少 19.63%，在医疗整顿等外部政策影响下基本保持稳定。公司聚焦康复赛道高端品类，持续打造康复器械全场景，2024 上半年自动导航的经颅磁刺激仪 MagNeuro ONE 系列产品顺利完成取证和产品发布，有望进一步加强公司在经颅磁刺激仪和精神康复设备领域的竞争优势；冲击波产品顺利取证上市销售，此外皮秒激光、射频、塑形磁等产品线相继取得突破，未来有望陆续上市助力业绩提升。  新兴业务加速孵育，新兴业务快速成熟。公司积极通过战略性前瞻性业务布局，整合高临床价值的技术产品，巩固康复管线，积蓄长期增长动能，在康复机器人领域，公司初代产品已经完成全部取证，正在与磁刺激、电刺激等其他康复核心产品结合，打造一体化解决方案；在体外冲击波领域，公司产品 2024 年 6 月顺利获批，与现有电磁产品形成良好协同，涵盖了 90%以上的疼痛患者需求，未来有望强化公司在康复器械领域的综合竞争力，助力公司长远稳固发展。  盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，考虑疫后复苏、磁刺激持续快速增长以及新产品上市节奏，以及外部政策的潜在影响，预计 2024-2026 年收入 4.45、5.27、6.45 亿元，同比增长-4%、19%和 22%（调整前 24-26 年 5.60、7.02、8.60 亿元）；预计归母净利润 1.42、1.83、2.19 亿元，同比增长 4%、29%和 20%（调整前 24-26 年 1.64、2.21、2.72 亿元）。公司当前股价对应 2024-2026 年 PE 约为 15/12/10 倍。考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。  风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 康复版图日渐丰满,磁电医美等新品初显成效 伟思医疗（688580.SH）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024 年 09 月 01 日 -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-082023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-012024-022024-032024-032024-042024-052024-052024-062024-072024-072024-08伟思医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：伟思医疗营业收入（百万元，%） 图表 2：伟思医疗归母净利润（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：分季度财务数据（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 4：伟思医疗分季度营收（百万元，%） 图表 5：伟思医疗分季度归母净利润（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05010015020025030035040045050020172018201920202021202220232024H1营业收入（百万元）YOY-120%-100%-80%-60%-