宏观周报：本周看什么？对华关税、大选跟踪、债券分布

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观周报 2024 年 09 月 09 日 宏观周报 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 本周看什么？对华关税、大选跟踪、债券分布 --宏观周报（20240902-20240908） [Table_Summary] 摘要：  核心观点：本周聚焦四个方向，其一，美国对华关税再度推迟，亲美国家开始对华加征关税。其二，“褐皮书”弱化了美国经济通胀预期。其三， 2024 年特朗普政策提案或将继续推高美国财政。其四，90%的存量信用债收益率在 2.5%以下。 高频宏观数据：高频宏观数据：高频数据继续支撑交通运输、农林牧渔和煤炭钢铁维持较高景气度，建筑建材、有色和石油化工景气度待修复。 短期投资建议：债市关注可能的降准落地时点；股市重点关注中美政策是否能形成共振。  热点观察 1：美国对华关税再度推迟，亲美国家开始对华加征关税。美国推动所谓的“去中国化”战略，冲击我国中低端制造业基础。亲美国家对华加征关税集中在钢铁、轻工业、化工原料等多个行业。  热点观察 2：“褐皮书”弱化了美国经济通胀预期。从褐皮书来看，当前美国经济活动有所放缓，劳动数据的持续降温或许说明了美国通胀或已进入 “安全区”，但在一定程度上也催化了市场对美国经济衰退的担忧。  热点观察 3：2024 年特朗普政策提案或将继续推高美国财政。根据沃顿商学院 8月 26 日发布的数据报告显示，2024 年特朗普竞选政策提案 10 年内或增加 5.8 万亿美元赤字，这几乎是副总统哈里斯的 5 倍。这在一定程度上打破了原先对民主党和共和党的刻板印象。若特朗普胜选推进“宽财政+宽货币+高关税+强硬移民政策”的政策组合，并导致“不弱的美元”出现，可能对我国国际收支和外贸形成一定扰动，未来关注外部风险变化。  热点观察 4：存量债券收益率分布情况。截止 9 月 8 日，90%的信用债收益率在2.5%以下，97%的信用债收益率在 3%以下；83%的城投债和 93%的产业债收益率在 2.5%以下，若扩大到 3%以下则分别有 96%的城投债和 97%的产业债位于此区间。全国城投债平均收益率达到 2.39%，仅贵州、辽宁平均收益率在 3%以上。  高频宏观数据：本周宏观高频数据显示，工业生产呈现供需错配、乘用车同比负增、环比正增、基建项目有序推进、蔬菜价格同比上行环比下行、贵金属表现继续亮眼，后续仍需关注政策效果。通过十大类高频数据映射的九大类行业，高频数据继续支撑交通运输、农林牧渔和煤炭钢铁维持较高景气度，建筑建材、有色和石油化工景气度待修复。  投资建议：债市关注可能的降准落地时点；股市关注中美政策是否能形成共振。  短期债市关注可能的降准落地时点：国新办发布会上央行表示降准仍有空间，我们认为，在 7 月降息过后，短期内降准或更近，而美联储若如预期在 9 月首次降息，也意味着货币政策内外均衡的压力减轻，海外对货币政策的掣肘减少，在货币政策加大逆周期力度的导向下，存在进一步降息以推动综合融资成本稳中有降的可能。  短期股市关注中美政策是否能形成共振： 向前看，内部宏观格局短期可能难以发生拐点性变化，等待基本面和政策面的新信号，外部主要关注 9 月 17-18 日的美联储议息会议，观察降息兑现程度与后续中美政策是否能形成共振。  风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地不及预期；经济复苏进程不及预期 宏观周报 2 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 热点聚焦 ...................................................................................................................... 5 1.1. 美国对华关税再度推迟，亲美国家开始对华加征关税 ....................................... 5 1.2. “褐皮书”弱化了美国经济通胀预期 ...................................................................... 6 1.3. 2024 年特朗普政策提案或将继续推高美国财政 ................................................. 7 1.4. 存量债券收益率分布情况 .................................................................................. 8 2. 宏观数据观察 ............................................................................................................. 11 2.1. 中国数字经济规模扩张，中国股债回报比低于平均水平 ................................. 13 2.2. 高频数据行业映射 ........................................................................................... 15 2.3. 高频数据近期走势 ........................................................................................... 15 2.3.1. 工业：工业生产延续供需错配的局面 .................................................... 16 2.3.2. 消费：乘用车同比负增，环比正增 ....................................................... 16 2.3.3. 地产：一二线城市土地成交及供应面积景气度改善 .............................. 16 2.3.4. 基建：基建项目建设继续有序推进 ....................................................... 17 2.3.5. 外贸：出口集装箱运价指数同比维持正增 ............................................. 18 2.3.6. 交运：整车货运