央国企价值提升系列研究之一：国资央企上市公司价值提升路径及展望

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 专题报告 2024 年 9 月 9 日 ——国资央企上市公司价值提升路径及展望 2022 年 5 月 27 日，国务院国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，对上市央企的重组整合作出方向指导，以推动央企控股上市平台实现布局优化和功能发挥，提升上市功能经营质量。其中，文件明确提出以优势上市公司为核心，通过资产重组、股权置换等多种方式，加大专业化整合力度；支持通过吸收合并、资产重组、跨市场运作等方式盘活或退出薄弱的上市平台，且要求在 2024 年底前基本完成调整。目前，央企上市平台的功能优化与价值提升潜力依然较大，四个方向的央企集团及其上市平台值得重点关注。 ❑ 广义的央企根据其管理部门分为四类，国资央企占比最大，是国民经济发展的顶梁柱、压舱石。央企包括由国务院国资委管理的企业、由金融监管总局与证监会管理的金融企业、由国务院其他部门或群众团体管理的企业及归国务院直属管理的企业；其中，由国务院国资委管理的央企一般简称为国资央企。截至 2023 年末，国资央企的总资产规模达到 86.6 万亿元，占非金融央企总资产比重从 2017 年末的 71.7%提升至 2022 年末的74.0%。 ❑ 整体来看，央企的资产证券化水平仍有提升空间，特别是资产证券化率低于 50%的央企集团，具备较大的提升空间。持股资产口径计算，央企集团的资产证券化率为 46.8%；全资产口径测算，央企集团的资产证券化率为71.7%。其中，部分央企集团近年新设立或由科研院所改制，资产证券化率的提升空间更大。 ❑ 将在2024年底全面验收评价的《提高央企控股上市公司质量工作方案》要求央企上市平台实现“做强做优一批、调整盘活一批、培育储备一批”，新“国九条”进一步定调“推动上市公司提升投资价值”，今年国资委也提出将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。目前，部分 A 股上市央企的市值规模、经营表现、上市平台的功能均有较大的提升空间。 ❑ 我们认为央企上市平台的功能优化与价值提升潜力依然较大，政策推动下更多央企将加速资本运作，实现上市平台的价值提升，建议关注四个方向。 （1） 关注资产证券化率较低的央企集团，重点是承担战新产业任务的集团下属优质资产。（附录 5.1） （2） 关注专业化整合潜力较高的央企集团，重点是资本运作较活跃、承担“链长”或创新联合体建设任务的央企集团。（附录 5.2） （3） 关注薄弱待盘活的央企上市平台，重点是目前与所属央企集团的主业协同度较低的上市平台。（附录 5.3） （4） 关注因同业竞争具有重组预期的央企上市平台，重点是所属央企集团就解决同业竞争问题已明确期限的上市平台。（附录 5.4） ❑ 风险提示：国企改革相关政策的推进进度不及预期，或后续政策方向发生变化；报告中列示上市公司不涉及投资建议。 林喜鹏 S1090522050001 linxipeng@cmschina.com.cn 罗嘉成 研究助理 luojiacheng@cmschina.com.cn 央国企价值提升系列研究之一 敬请阅读末页的重要说明 2 定期报告 正文目录 一、国资央企价值提升的背景 ............................................................................................................ 6 1.1 国资央企概况 ......................................................................................................................................................... 6 1.2 政策推动上市国资央企价值提升 ............................................................................................................................ 8 1.3 国资央企持续对接资本市场 ................................................................................................................................. 10 二、国资央企资产证券化水平仍待提升 ........................................................................................... 12 2.1 央企利用资本市场的衡量标准 ............................................................................................................................. 12 2.2 全资产口径的央企资产证券化率（算法 1） ........................................................................................................ 12 2.3 持股资产口径的央企资产证券化率（算法 2） ..................................................................................................... 14 2.4 央企集团资产证券化率情况分析 .......................................................................................................................... 15 三、央企上市平台质量提升路径及案例 ........................................................................................... 17 3.1 央企上市平台质量有提升空间 ............................................................................................................................. 17 3.2 优质资产上市 ................................................................................................................................................