敷尔佳(301371)24H1实现营收yoy+8.17%，线上直销持续发力

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 敷尔佳（301371） 证券研究报告 2024 年 09 月 10 日 投资评级 行业 美容护理/化妆品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 28.38 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 400.08 流通 A 股股本(百万股) 58.60 A 股总市值(百万元) 11,354.27 流通 A 股市值(百万元) 1,662.93 每股净资产(元) 13.85 资产负债率(%) 5.25 一年内最高/最低(元) 52.42/25.21 作者 何富丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 耿荣晨 联系人 gengrongchen@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《 敷尔 佳- 季报 点评:23Q1-3 营收yoy+1.86%，线上线下多渠道有望持续发力》 2023-10-24 2 《敷尔佳-首次覆盖报告:乘医美敷料之东风，产品渠道并行成就行业领军者》 2023-09-10 股价走势 24H1 实现营收 yoy+8.17%，线上直销持续发力 事件：公司发布 24 年半年报。24H1 营收 9.4 亿，yoy+8.17%；归母净利 3.40亿元，yoy-3.71%，扣非归母净利 3.24 亿。24Q2 公司实现营收 5.31 亿，yoy+7.06%，归母净利 1.89 亿，yoy-2.83%，扣非归母净利 1.82 亿。 ◼ 营收拆分： 分渠道来看，①公司发力线上渠道，24H1 线上营收 4.72 亿元，yoy+20.49%，其中直销达 4.26 亿元，yoy+29.15%，占比达 45.38%&同增 7.36pcts，成为增长主引擎，线上代销、经销营收 0.46 亿元，yoy-25.81%；②线下渠道营收为 4.67 亿元，yoy-1.91%，占比为 49.74%。 分品类来看，24H1 公司医疗器械类实现营收 4.6 亿元，同增 14.65%，毛利率 81.29%，同减 4.56pct；化妆品类实现营收 4.8 亿元，同增 2.68%，毛利率 81.53%，同增 0.93pct，医用敷料&功能性化妆品均衡发展。 ◼ 成本方面，24H1 毛利率 81.41%，同降 1.4pct；23Q2 毛利率 81.41%，同降 1.52pct。 ◼ 费用方面，24H1 销售/管理/研发费用率分别为 32.0%/4.8%/1.7%，同比 +6.6/-0.2/+0.4pct 。 24Q2销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为31.6%/4.4%/1.8%，同比+4.6/+0.1/+0.7pct。 投资建议：预计随着医美β逐步修复、功效护肤赛道上行，公司凭借线上线下渠道深耕的能力及持续提升的产品力&品牌力&营销力，市占率有望进一步提升。考虑外部环境影响及上半年业绩情况，下调盈利预测，我们预计 24-26 年 归 母 净 利 润 7.9/8.6/9.6 （ 原 9.7/10.8/12.0 亿 元 ）， 对 应PE14/13/12x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,769.22 1,933.50 2,146.19 2,399.44 2,694.57 增长率(%) 7.25 9.29 11.00 11.80 12.30 EBITDA(百万元) 1,032.24 985.20 1,047.35 1,172.64 1,316.74 归属母公司净利润(百万元) 847.29 749.34 791.21 862.63 962.03 增长率(%) 5.15 (11.56) 5.59 9.03 11.52 EPS(元/股) 2.12 1.87 1.98 2.16 2.40 市盈率(P/E) 13.40 15.15 14.35 13.16 11.80 市净率(P/B) 4.08 2.03 1.35 1.24 1.15 市销率(P/S) 6.42 5.87 5.29 4.73 4.21 EV/EBITDA 0.00 10.98 4.62 3.74 3.01 资料来源：wind，天风证券研究所 -50%-43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%2023-092024-012024-05敷尔佳创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,483.28 3,317.35 6,403.72 6,470.02 6,792.69 营业收入 1,769.22 1,933.50 2,146.19 2,399.44 2,694.57 应收票据及应收账款 7.46 18.09 4.54 23.12 5.81 营业成本 299.46 343.60 394.90 439.10 490.41 预付账款 18.27 15.10 42.22 18.33 52.14 营业税金及附加 17.30 34.30 21.68 24.95 26.68 存货 125.52 123.06 145.41 169.51 177.12 销售费用 390.20 532.38 639.56 715.03 802.98 其他 68.78 6.41 105.34 95.62 86.58 管理费用 47.55 90.22 96.58 107.97 121.26 流动资产合计 1,703.31 3,479.99 6,701.21 6,776.60 7,114.35 研发费用 15.43 32.84 34.34 40.79 45.81 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (27.01) (74.97) (36.09) (35.86) (42.00) 固定资产 34.02 663.96 1,247.14 1,392.50 1,440.54 资产/信用减值损失 0.00 (0.05) 2.68 0.88 1.17 在建工程 553.15 0.29 142.59 284.89 427.19 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 28.53 28.20 27.45 26.71 25.97 投资净收益 6.47 13.02 8.83 9.44 10.43 其他 706.83 1,717.03 631.54 1,016.42 1,116.07 其他 (111.81) (38.59) (45.81) (35.92) (25.84) 非流动资产合计 1,322.53 2,40